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繁摘要：疫情得到明顯緩解之前，流動性預計維持寬鬆氛圍。基本面上，四季度供給略增而需求相對平穩，矛盾暫不突出，短期宏觀主導下的銅市仍跟隨事件及經濟數據上下擺動。
01
美聯儲的寬鬆政策將加碼
疫苗最快可能在12月批準緊急使用，順利的話大範圍使用至少還需要幾個月時間，眼下疫情仍在惡化，美國單日新增病例12萬人，死亡1200多人，舊金山剛宣布更嚴格的限制措施，而市場已經在炒作2021年疫情控制，全面恢復經濟以及大規模刺激措施了。另外歐盟委員會通過一項協議，爲1.8萬億歐元長期刺激方案掃清障礙。
美刺激法案推出以及疫苗研發進展對海外疫情控制的樂觀預期逐步被市場消化。另外，特朗普不承認拜登勝選美國總統，令美國政治和經濟不確定性增加。從拜登政策來看，仍會堅持寬鬆+刺激的經濟政策，而且有意增強國際間合作，加大力度控制疫情。這幾方面對於風險資產價格均形成利好。
02
推動市場樂觀情緒
中國加入全球最大自貿區，11月15日《區域全面經濟夥伴關系協定》（RCEP）第四次領導人會議通過視頻方式舉行，中國國務院總理李克強出席會議。會上，在15國領導人共同見證下，各國貿易部長籤署了RCEP協定。這標志着當前世界上人口最多、經貿規模最大、最具發展潛力的自由貿易區正式啓航。RCEP的籤署將會進一步推動相關行業景氣度的回升，從而有利於順周期板塊盈利預期的改善，對A股帶來的利好更傾向於中長期。對於商品市場市場，降低我國進口成本，提高相關產業鏈的競爭力。另一方面，中國央行進行5500億逆回購操作，因本周有3200億元逆回購到期，本周實現淨投放2300億元。全球寬鬆環境不變，國內經濟政策支持需求持續恢復，推動有色價格。
03
精煉銅供給恢復，產量仍有提升預期
10月精銅產量82萬噸，環比增加2萬噸，1-10月中國電解銅產量累計爲761.58萬噸，累計同比增長3.75%。10月國內煉廠基本無檢修活勱，部分此前檢修影響量恢復，四季度大型煉廠維持高排產。11月也存在同樣情況，整體原料緊而不缺，並不影響電銅產量，11月電解銅產量繼續保持同比增長態勢，市場轉而關注再生銅原料的進口到貨節奏，20年1-9月，國內進口銅資源約10%，國內供給充足，主要是三季度電解銅進口大幅增加。需求逐步向淡季轉移而供應略有增加，供需平衡是逐步轉弱的。
04
電網投資9月環比改善，國網交貨表現不及預期
SMM調研10月份精銅制杆企業開工率爲71.29%，環比增加0.37%，同比減少0.41%。電網、電源投資9月環比均有明顯改善，2020年1-9月電網投資完成額累計2899億元，同比上年降低1.8%，僅完成2020年計劃的64.4%，1-9月電源投資累計完成3082億元，同比增加51.6%。二季度國網銅交貨量大增，但之後的三季度表現乏善可陳，四季度目前來看未出現亮點，考慮到投資額距離計劃額仍有較大差距，所以市場預期年末加大馬力生產以求完成年度產量計劃。
05
全球顯性庫存高於去年同期
國內精煉銅社庫一直徘徊30萬噸附近，和歷史同期相比處於較高的水平，下遊旺季始終未有明顯體現，庫存預計延續高位震蕩的格局。近期銅價內弱外強，進口窗口關閉，保稅區庫存在三季度持續上行，總量接近35萬噸，關注國際銅期貨上市後，保稅區的庫存變動。
06
總結
RCEP籤署極大助推短期市場樂觀情緒，但實際影響可能還需時日，短期情緒釋放完後仍回到美國財政政策與歐美疫情對經濟前景影響的博弈上來。基本面上南美銅礦主產區生產恢復持續推進，進口TC49美元/噸，但仍處於相對偏低水平。國內精銅產量將繼續呈現增長態勢，市場抱有較大期待的季節性旺季表現並不顯著，價格轉弱，對預期進行適度修復。整體來看，四季度供給略增而需求相對平穩，矛盾暫不突出，短期宏觀主導下的銅市仍跟隨事件及經濟數據上下擺動。
