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展望2021年，寬流動性仍給予銅價支撐，待疫苗落地有效，海外經濟進入加速修復期，將推動銅的消費需求，而國內經濟已進入正軌，料銅消費的邊際增量有限；供應方面，去年受疫情影響的銅精礦將重新得到釋放，疊加新擴建項目投產，銅精礦供應量將同比上漲，原料供應的改善有利於電解銅產量持續爬坡，全球電解銅總庫存量有望擺脫低位。結合基本面和宏觀面來看，相較於下半年，更看好上半年的銅價表現。
2021年一季度，在全球寬流動性和低庫存的背景下，供應端增量尚未釋放，而海外消費需求將提速，期銅重心或穩中有升，關注單邊或內外正套機會。
風險因素：
（1）疫苗效果不及預期；（2）其他突發事件導致銅礦增量釋放不及預期；（3）我國加快收緊流動性。
1、2021年基本面供需情況
全球銅精礦供應改善 電解銅產量將持續爬坡。根據SMM統計數據，2021年海外銅精礦增量有望達135萬噸，其中，新建銅礦項目增量約36萬噸，擴建銅礦項目增量約70萬噸，受疫情或其他因素幹擾而恢復的銅礦增量約29萬噸；2021年國內銅精礦供應增量約11萬噸，2022年國內銅精礦供應增量約7萬噸。考慮到新冠疫苗已經開始普及注射，料2021年海外疫情將得到有效防控，疊加高企的銅價和偏低的加工費帶給礦企的豐厚利潤，拉美等主要銅礦產地的項目運行將會被快速推進，料2021年全球銅精礦供應量同比將出現明顯改善。
圖1. 國內電解銅年度產量（單位：萬噸）
數據來源：SMM、西南期貨研究所
據SMM調研數據顯示，2020年我國電解銅年產量約931萬噸，同比增速約3.9%，年產量屢創新高。2021年仍有三家新擴建項目等待投產，產能共計56萬噸，包括紫金銅業（本部）、山東國潤和大冶有色。且從目前了解的投產時間看，2021年國內電解銅增量多集中在下半年釋放，伴隨着銅精礦供應增量的配合，明年我國電解銅產量有望持續增加。
再生銅進口管理細則於2020年11月1日起實施，高品位的廢銅進口途徑被放開，待海外疫情防治有效，廢銅回收、處理、流通路徑通暢，國內進口企業熟悉進口流程後，國內廢銅供應量或將大幅增加，將有效緩解國內銅原料端的緊張現狀。
海外消費增量空間較大 國內難有邊際增量。歐美地區疫情反復，限制了當地經濟復蘇節奏，部分工業生產訂單不得不轉至生產經營活動已進入正軌的中國，我國近兩個月進出口貿易數據亦可佐證該現象。考慮到新冠疫苗接種工作已啓動，若疫苗的防控效果理想，海外生產經營活動將進入加速修復期，歐美地區制造業的提升空間巨大，進而將帶動銅的消費需求。
圖2. 電網基本建設投資完成累計值（單位：億元）
數據來源：Wind、西南期貨研究所
國內方面，回顧近兩年我國在電網建設方面的行動，不難發現，電網投資額逐年下降，這與“十四五”計劃目標相呼應，表明政府現階段更注重綠色電力轉型，預計2021年電網投資總額將延續收窄趨勢，擠壓國內銅消費需求。2020年10月，我國新能源汽車產業再度迎來政策指引，歐盟也已通過《歐洲2030年氣候目標計劃》將2030年溫室氣體減排目標從40%提升至60%，歐洲各國對電動化進程更加重視。因此，新能源汽車行業將是未來銅消費增量的亮點。房企“三道紅線”實施在即，間接影響家電的產銷需求，疊加海外生產經營活動恢復後，出口訂單將環比下降，預計家電板塊耗銅量的提升空間有限。
2、一季度銅價表現
美聯儲12月FOMC議息會議決議，將維持寬鬆規模不變，零利率將保持至2023年，繼續釋放寬鬆信號；歐洲央行在最新的議息會議中進一步提高量化寬鬆規模，延長寬鬆貨幣政策期限，也表明其貨幣退出遙遙無期；我國12月中央經濟工作會議指出，要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保持對經濟恢復的必要支持力度，政策操作上要更加精準有效，不急轉彎，把握好政策時效性。綜上可知，一季度全球各國基本維持寬流動性政策不變，美元指數或將持續低位震蕩，給予銅價強支撐。此外，銅精礦供應偏緊的情況短期內難以解決，並且全球四地（SHFE、LME、COMEX和保稅庫）電解銅庫存總量才60萬噸左右。在低庫存背景下，待海外經濟出現明顯上修，銅消費增量可期，故一季度期銅重心將穩中有升。
3、總結
我們認爲，一季度，全球寬流動性效應仍存，而供應端壓力尚未體現，銅價重心或穩中有升，可關注單邊或內外正套機會。全年來看，相較於下半年，更看好上半年的銅價表現。
