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繁宏觀分析：美元跌破90關口
圖1：美元指數日K線
美國4月CPI同比增長4.2%，大幅超出市場預期的3.6%；爲2009年下半年以來最大漲幅。4月核心CPI同比增長3%，大幅超出市場預期的2.3%，爲1997年以來最大漲幅。通脹超預期上行或增添貨幣政策走勢不確定性，加大市場波動。美國4月非農就業大幅低於預期、而通脹大幅超預期，給貨幣政策帶來更多挑戰，美聯儲與市場存在一定分歧，市場風險偏好下降，不利於銅價進一步上行；中國4 月PPI同比上衝至6.8%，遠高於市場預期，PPI環比0.9%，仍大幅高於此前5年0.1%的均值。當前中國CPI數據與PPI數據持續分化，剪刀差的擴大其背後的高價傳導鏈條並不順暢，制造業企業利潤受損，貨幣政策短期難以在信用端加快收緊腳步。
5月12日召開的國務院常務會議要求，跟蹤分析國內外形勢和市場變化，有效應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。
國務院總理李克強5月19日主持召開國務院常務會議。會議指出，今年以來，受主要是國際傳導等多重因素影響，部分大宗商品價格持續上漲，一些品種價格連創新高。要高度重視大宗商品價格攀升帶來的不利影響，貫徹黨中央、國務院部署，按照精準調控要求，針對市場變化，突出重點綜合施策，保障大宗商品供給，遏制其價格不合理上漲，努力防止向居民消費價格傳導。
加工費維持低位
圖:2：銅精礦加工費
銅精礦加工費（TC/RC）是銅冶煉企業與銅礦生產商博弈的結果，決定銅精礦加工費水平高低的重要因素是礦銅的供求關系。當預計銅礦供應趨緊時，銅礦廠商在談判中佔據一定的優勢地位，此時銅精礦加工費的定價傾向於下降，而當預計銅礦供應寬鬆時，銅冶煉企業處於優勢地位，銅精礦加工費的定價傾向於上漲，故一定程度上銅精礦加工費的變化是銅精礦供需變化的晴雨表。
截止5月14日，SMM進口銅精礦指數（周）報33.4美元/噸，較上周續漲0.83美元/噸。隨着銅精礦現貨TC的持續上揚，買賣雙方報盤還盤價差開始拉大，目前市場6、7月裝船的現貨幹淨礦報盤多在30中低位，而部分冶煉廠還盤已經出現30高位乃至4打頭的加工費，反應出市場供需結構上的變化，朝着銅冶煉廠有利的方向傾斜。但本周市場實際成交依舊清淡，冶煉廠在海外銅礦供應隨着新擴建項目按部就班推進，同時在5、6月集中檢修的背景下，依舊不着急出手，看好現貨TC有上行空間。
下遊消費情況
電力：2021年3月，電源投資累計額795億元，同比增幅33.39%；電網投資累計額540億元，同比增幅47.95%，遠高於去年，略高於19年水平。據北極星輸配電網表示，國家電網計劃2021年電網投資額爲4730億元，同比增長2.7%。
空調：2021年3月空調累計產量爲5595.3萬臺，同比增長49.8%。
2021年3月家用空調累計銷量爲3870.9萬臺，累計同比增加37.63%。
從產銷量數據來看，空調生產延續高景氣度，產量同比修復，空調生產部門有望在二季度繼續主動補庫，結合房地產市場竣工周期節奏，空調產銷有望繼續增長。
汽車：據中汽協統計分析，今年4月，汽車產銷分別完成223.4萬輛和225.2萬輛，環比下降9.3%和10.8%，同比增長6.3%和8.6%，去年4月開始汽車市場逐步恢復，本月增幅比3月分別回落65.4和66.3個百分點。1-4月，汽車產銷分別完成858.6萬輛和874.8萬輛，同比分別增長53.4%和51.8%。增幅比1-3月回落28.3和23.8個百分點。
新能源汽車方面，產銷分別完成21.6萬輛和20.6萬輛，同比分別增長1.6倍和1.8倍，再次刷新歷史記錄。今年1-4月，新能源汽車產銷分別完成75萬輛和73.2萬輛，同比分別增長2.6倍和2.5倍。其中純電動汽車產銷分別完成63.7萬輛和61.5萬輛，同比分別增長3倍和2.8倍。
房地產：2021年3月房屋竣工面積累計值爲1.91億平方米，累計同比增長22.9%，新開工面積累計同比增長28.2%，房地產市場景氣度較高，三道紅線政策施壓下的竣工周期到來或有提前。
庫存
截至5月14日，三大交易所總庫存41.4萬噸，較上周增加了1.5萬噸，LME銅去庫速度放緩，上期所庫存大增兩萬噸。上期所庫存增加2.07萬噸至22.92萬噸，LME庫存減少5000噸至12.13萬噸，COMEX銅庫存減少1720噸至6.36萬噸。
據SMM調研了解，本周五（5月14日）上海保稅區銅庫存環比上周五（5月7日）增加0.43萬噸至40.19萬噸，庫存連續第四周增長。進口比價仍處大幅虧損，國內冶煉廠繼續輸出電解銅至保稅區，而近期到港貨源需求十分疲弱，洋山銅提單價格繼續下滑，創下SMM2017年4月公布該價格以來的歷史新低，境外到港貨源無人接貨部分流入保稅庫，帶動保稅區銅庫存繼續增長。
小結
國常會出重手打擊價格過度投機炒作，抑制物價市快速上漲，大宗商品應聲大幅崩潰式下跌，市場一片慘淡，各種繼續大幅看空的消息滿天飛，我們認爲前期熱錢過多，市場極度亢奮，大宗商品連續大漲，巳經脫離基本面供需關系，國家出面給市場降溫，讓市場回歸理性，回到正常的供需關系上來，是合適的，也是利於後期行情價格健康上漲，經過短期連續下跌市場風險已經充分釋放，但市場信心恢復會經過一個中短期過程，前期市場上漲邏輯和基礎並沒有改變，只是打擊過度炒作後市場更加理性，政府希望價格保持在一個合理增長速度，政策意圖：爆漲是錯誤的，應該打擊，但也不希望暴跌，價格大起大落不利於國民經濟，不希望驕往過正，在全球大放水，大基建，碳中和，新能源革命，疫情後經濟復蘇歷史大背景下，“國常會＂一記重拳，只會改變市場運行節奏，不會改變上升的趨勢方向，銅面臨的供求矛盾並沒有改變，國際銅協會預計：今年銅將短缺50萬噸，明年更大，在供應緊張，需求增加情況下，銅經過充分調整後，又將踏上新的上漲徵途，也許走得更穩健，更踏實，綜上：我們對有色金屬長期保持看漲不變，短期價格起穩後逐步建多，等待下一次上漲時機。
