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繁宏觀層面：隨着各國推進疫苗接種，全球疫情有所好轉，主要經濟體紛紛放鬆限制措施，經濟數據持續向好，需求端對有色金屬產生較強支撐。與此同時，變異病毒有所發酵，疫情反撲風險仍較高；流動性方面，歐美等主要經濟體維持各項刺激政策，但隨着經濟復蘇，市場對美聯儲縮減QE擔憂持續提升，下半年流動性大概率邊際收緊，對有色板塊產生壓制；此外，各國紛紛推出雙碳時間表，對銅等綠色金屬將產生較大利好，但其影響時間跨度較長，短期影響難以快速顯現。
基本面層面：供給端，上半年疫情對銅礦供應仍有幹擾，銅礦TC持續走低，而下半年銅礦存在增量，銅礦加工費有望回升。此外，硫酸價格持續走高，冶煉廠效益得以提升，國內銅冶煉產能保持高位，精銅產量穩步提升。而7月份開始，國儲計劃拋儲銅等有色金屬，或在一定程度上緩解上半年偏緊局面，但目前來看，拋儲規模相對有限；需求端，隨着國內刺激政策常規化，下遊行業表現回歸正常化，但在海外經濟復蘇拉動下，出口仍對下遊行業起到較大的支撐作用。下半年，隨着海外經濟進一步復蘇，而在國外供應鏈仍未明顯恢復之前，預計國內下遊消費有望繼續保持穩步增長。
總體來看，各國經濟持續復蘇，對銅等有色金屬仍存在較強支撐，但下半年銅礦供應存在一定增量，且隨着各國逐步放開限制措施，供應短缺局面有望逐步得到緩解。而市場對美聯儲收緊流動性擔憂持續提升，預計下半年銅價上衝動力減弱，需謹防價格進一步回落風險。建議產業客戶做好套期保值工作。
關注點：全球新冠疫情發展，銅礦供應端幹擾，全球宏觀政策
今年上半年，隨着各國推進疫苗接種，主要經濟體疫情逐步得到控制，全球經濟加快復蘇，疊加歐美等國持續推出各項刺激政策，銅價進一步走高，其中倫銅價格創下歷史新高的10747.5美元/噸，滬銅價格上探至78270元/噸，價格創下2006年以來新高。
一季度，銅價繼續大幅衝高。2月份美國通過1.9萬億美元紓困法案，市場情緒受提振。此外，海外主要經濟體持續推進疫苗接種，疫情得到初步控制，各國開始放開經濟限制。疊加各國紛紛推出碳達峯時間表，市場預期新能源車、太陽能、風能等設備設施建設將進一步帶動銅等基本金屬消費。銅價在2月份大幅衝高；進入三月份，美債收益率快速上行，市場對美聯儲收緊流動性擔憂提升，有色板塊震蕩偏弱運行。
二季度，銅價先揚後抑，倫銅價格創下歷史新高。歐美經濟持續復蘇，美國通脹持續走高，而美聯儲官員多次淡化通脹影響，歐美主要經濟體繼續維持寬鬆政策不變，市場交易通脹預期；與此同時，雙碳政策炒作持續發酵，銅鋁等“綠色金屬”紛紛大幅走高，倫銅價格漲破10700美元/噸，價格創下歷史新高。而隨着大宗商品價格持續走高，國內高層多次召開會議聚焦大宗商品漲價問題，並出臺相應措施保供穩價，大宗商品出現明顯回調。隨後，美聯儲在6月份議息會議中顯現“轉鷹”信號，美聯儲官員內部分歧加大，市場對後續美聯儲收緊QE的擔憂提升，銅價進一步下挫。
（一）各國推進疫苗接種，但疫情仍存在反撲風險
各國持續推進疫苗接種。國家衛健委6月25日通報，我國新冠疫苗接種超11億劑次，“免疫長城”正在加速構建。海外方面，截至6月23日，美國約1.5億人口全部接種疫苗，2700萬人部分接種；印度則有5100萬人完全接種，1.9億人部分接種；接種比例方面，以色列已有60%人口完全接種，美國及英國完全接種比例分別達到45%和47%。
而隨着各國推進疫苗接種，全球疫情持續好轉，截至6月底，全球新增確診人數在40萬例左右，其中發達國家新增確診在4萬例以下，發展中國家新增確診在33萬例左右。整體來看，全球新增確診人數較4-5月份高點出現明顯下滑，但近期隨着變異病毒持續發酵，全球疫情存在反彈風險。
6月18日，世界衛生組織（WHO）首席科學家表示，最早出現在印度的德爾塔（Delta）變異病毒株，已成爲全球新冠大流行的主要病毒株。世衛首席科學家斯瓦米納坦在記者會上說，全球形勢持續變化，這是因爲Delta變異病毒“傳染力顯著增強”。研究顯示，Delta病毒的傳染力比最早在英國發現的Alpha變異病毒高60%，而Alpha又比新冠原始病毒株更具傳染力。世衛6月21日表示，Delta變異株已擴散到超過90個國家和地區，並持續突變。
（二）美聯儲6月份會議轉鷹
北京時間6月17日凌晨，美聯儲公布最新利率決議。美聯儲宣布維持基準利率在0%-0.25%區間不變，維持每個月1200億美元的購債規模不變，符合市場預期。但美聯儲點陣圖顯示，到2023年底將實現兩次加息，預期的首次加息時間提前。美聯儲將隔夜逆回購利率由0%調整至0.05%，將超額準備金利率從0.1%調整至0.15%，二者均從6月17日開始生效。同時，此次會議中美聯儲將2021年實際GDP增速從3月的6.5%調升至7.0%；將2021年的核心PCE從3月的2.2%調升至3.0%，將2022年的從2.0%調升至2.1%。
議息會議決議公布後，美元指數及美債收益率紛紛上漲，美股及黃金跳水。隨後美聯儲主席鮑威爾講話安撫市場，鮑威爾未給出縮減QE的具體時間，力圖淡化市場上可能存在的“加息恐慌”，稱“加息尚在遙遠的未來”、6月FOMC會議未曾討論在特定年份加息是否適宜。
整體來看，此次美聯儲會議出現轉鷹信號，雖然6月份美聯儲並給出縮減QE的具體時間，但隨着美國經濟持續好轉，美聯儲縮減QE的預期持續提升，市場流動性存在收緊風險。
就業數據方面，6月季調後非農就業人口增85萬，預期增70萬，前值由增55.9萬修正爲增58.3萬；失業率爲5.9%，預期5.7%，前值5.8%；平均時薪環比上升0.3%，預期上升0.4%；6月勞動參與率持平前值61.60%，低於預期值0.1個百分點。6月份高於預期的就業增速表明，美國經濟仍有增長勢頭，但失業率上升顯示目前經濟尚未完全恢復；通脹方面，美國5月核心PCE物價指數同比升3.4%，續創近30年新高，預期升3.4%，前值升3.1%。
經濟數據方面，美國6月ISM制造業PMI錄得60.6、預期60.9、前值61.2，連續13個月保持擴張；5月 ISM 非制造業 PMI錄得64 ，創有記錄以來新高，預期63，前值62.7；此外，美國5月零售銷售月率下跌1.3%，時隔三個月再次錄得負值，遠不及預期的下跌0.7%，前值修正爲0.9%。
（三）歐元區經濟持續向好
隨着新冠疫苗接種日益普及、經濟穩步開放，以及刺激政策持續推進，歐元區經濟進一步復蘇。數據顯示，歐元區6月綜合PMI初值爲59.2，高於市場預期的58.8和前值57.1，爲2006年6月以來的最高水平；6月制造業PMI終值爲63.4，超市場預期的63.1，高於初值63.1，爲歷史最高水平；6月服務業PMI初值爲58，高於市場預期的57.8，爲2014年9月新高。
隨着歐元區疫苗接種加速，地區經濟逐步擺脫疫情封鎖措施的影響，目前歐元區疫情限制措施已降至去年9月以來最低水平，預計7月將進一步下降，至疫情開始以來的最低水平。歐元區經濟產出連續三個月加速增長。服務業的強勁表現主要受疫情解封影響。隨着疫情限制措施解除，酒店業及旅遊業正在快速恢復。
與此同時，在上調歐元區今明兩年經濟增速和通脹預期的情況下，歐洲中央銀行6月10日在結束貨幣政策例會後，仍決定維持當前的超寬鬆貨幣政策。分析人士認爲，歐洲央行選擇忽略通脹水平短期上行，是爲避免貨幣刺激政策提前退出，扼殺經濟復蘇勢頭。
（四）中國經濟穩步復蘇，高層多次聚焦大宗漲價影響
2021年5月中國制造業PMI爲51.0%，微低於上月0.1個百分點，繼續位於臨界點以上，制造業保持平穩擴張。
2021年5月，新增社融規模1.92 萬億元，前值1.85 萬億，同比去年同期少增1.27 萬億；新增人民幣貸款1.50 萬億，前值1.47 萬億元；M2 同比8.3%，前值8.1%。可以看出，隨着疫情刺激政策穩步退出，政策逐漸回歸正常化、常態化。
此外，國內PPI與CPI剪刀差繼續走擴。2021年5月CPI同比爲1.3%，略低於預期的1.6%，PPI同比爲9%，強於預期的8.3%和前值的6.8%。大宗商品價格持續走高，推升PPI進一步大漲，而豬肉價格拖累CPI，PPI與CPI剪刀差繼續走擴。
而隨着大宗商品價格持續走高，國內高層持續關注大宗商品漲價影響，並出臺相關措施穩供保價。5月12日，李克強主持召開國務院常務會議，會議要求，要跟蹤分析國內外形勢和市場變化，有效應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。加強貨幣政策與其他政策配合，保持經濟平穩運行；5月19日，李克強主持召開國務院常務會議，部署做好大宗商品保供穩價工作。會議強調，突出重點綜合施策，保障大宗商品供給，遏制其價格不合理上漲，努力防止向居民消費價格傳導；5月26日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議。會議指出，用市場化辦法引導供應鏈上下遊穩定原材料供應和產銷配套協作，做好保供穩價。打擊囤積居奇、哄擡價格等行爲；國務院半個月內三次會議，均劍指大宗商品價格過快上漲。隨後，國家物資儲備調節中心6月22日發布關於2021年投放第一批國家儲備銅、鋁、鋅的公告。根據國家糧食和物資儲備局2021年第2號公告，決定近期開始投放2021年第一批銅、鋁、鋅國家儲備，分別爲2萬噸、5萬噸、3萬噸，7月5日至6日公開競價。
隨着國內高層多次聚焦大宗商品漲價問題，並出臺具體應對措施，大宗商品價格出現不同層度回調，預計後期政策將持續對大宗商品價格產生影響。
（五）全球貨幣流動性逐步收緊
自2021年4月份開始，全球主要經濟體M2同比出現回落。通過比較M2與CRB（路透商品研究局指數）發現，M2一般較大宗商品價格早1季度左右見頂，而隨着M2同比回落，對於金融屬性較強的貴金屬、有色金屬等品種，其大幅上行動力已明顯減弱。
（一）銅礦產量穩步提升，但供應仍相對偏緊
國際銅業研究小組 (ICSG) 在其2021年6月的銅公報中發布了一季度全球銅供需初步數據。數據顯示，2021年一季度世界銅礦產量增長3.7%，其中精礦產量增長5.5%，溶劑萃取-電解沉積（SX-EW）下降約3.5%。隨着封鎖措施的放鬆以及該行業適應2021年仍將實施的更嚴格的衛生協議，世界礦山產量於2020年6月開始復蘇。
此外，ICSG在一份新聞稿中表示：“經過三年的基本保持不變，以及歷史中斷因素調整後的世界銅礦產量預計將在2021年增長約3.5%，在2022年增長3.7%。預計2021年全球產量將從2020年的因疫情受限制水平恢復，並受益於最近投產的礦井的增加而增加的供應量。”2021/2022年開始的主要項目包括剛果(金)的Kamoa Kakula（卡莫阿-卡庫拉），祕魯的Quellaveco（奎拉維克）和智利的Quebrada Blanca QB2（克夫拉達布蘭卡）。ICSG預測，2021年全球銅市場將出現79,000噸的過剩，到2022年將達到109,000噸。
（二）銅礦進口量偏低，TC持續低位運行
據海關總署，中國1-5月銅礦砂及其精礦進口量爲982萬噸，同比增加6.3%。5月，中國銅礦石進口貨量達194.5萬噸，同比增長15.0%。主要進口來源國爲智利、祕魯、墨西哥、蒙古、哈薩克斯坦。在銅礦進口量穩步提升的同時，我國銅冶煉產能同樣持續上升，銅礦供應呈現偏緊局面，銅礦加工費TC持續走低。
今年4月份，進口25%銅精礦加工費TC跌至30美元/噸，較年初下降20元/噸，較去年同期則下降30美元/噸。近期銅礦偏緊局面有所緩解，銅礦TC小幅回升至40美元/噸，但仍處於相對低位。6月25日，CSPT小組於銅陵召開了小組季度會議，並敲定今年三季度的現貨銅精礦採購指導加工費爲55美元/噸及5.5美分/磅；此前，二季度會議上並未設定現貨銅精礦採購指導加工費，一季度設定的現貨銅精礦採購指導加工費爲53美元/噸及5.3美分/磅。
（三）開工率持續提升，精煉銅產量保持高位
在銅礦加工費持續走低的同時，冶煉副產物硫酸價格則持續走高，特別是華中和華東硫酸價格均已漲破500元/噸。在硫酸價格走高情況下，冶煉廠經營效益明顯好轉，其中使用長協銅礦的冶煉廠已實現小幅盈利200元/噸左右，而使用現貨銅礦的冶煉廠則仍虧損500元/噸左右。對於硫酸價格較高的華中和華東地區，冶煉廠則已實現普遍盈利。
在冶煉廠普遍保持一定利潤情況下，今年國內銅冶煉開工率保持在相對高位，銅產量進一步提升。據SMM數據，2021年5月SMM中國電解銅產量爲85.01萬噸，環比降低3.1%，同比增加9.5%。5月份起冶煉廠進入檢修旺季，國內電解銅產量環比終見降幅，其中減量主要來自祥光、金隆、中銅。從6月份排產計劃來看，祥光、金隆、中銅檢修將持續影響其6月產量，且中銅影響量有所擴大。SMM預計6月國內電解銅產量爲83.14萬噸，環比降低2.2%，同比增加9.5%。與此同時，硫酸價格持續走高給予冶煉廠利潤空間，使煉廠維持高開工率，今年1-5月電解銅累計產量420.8萬噸，累計同比增長14.5%，預計1-6月份累計電解銅產量爲503.96萬噸，累計同比增長13.6%。
（四）進口窗口長時間關閉，銅進口量回至常規水平
根據海關總署數據，2021年5月中國未鍛軋銅及銅材進口44.5萬噸，同比提高2.2%，環比降8.1%；1-5月份未鍛軋銅及銅材進口量爲236.7萬噸，同比增8.4%。自去年下半年以來，國內電解銅進口窗口長時間關閉，我國銅及銅價進口量恢復至常規水平。而近期銅港口CIF處於低位，且國內在拋儲及下遊消費逐步進入淡季影響下，預計短期銅進口窗口仍將維持關閉狀態。
房地產方面，1-5月份，全國房地產開發投資54318億元，同比增長18.3%；比2019年1-5月份增長17.9%，兩年平均增長8.6%；1-5月，商品房銷售面積66383萬平方米，同比增長36.3%，比2019年1-5月增長19.6%；1-5月，房屋新開工面積74349萬平方米，增長6.9%，漲幅收窄6.8個百分點。新開工面積累計增速爲除2020年外歷史最低，表明當前房企在房屋新開工方面投資的乏力和審慎；1-5月，房屋竣工面積27583萬平方米，增長16.4%，漲幅收窄1.5個百分點。集中供地下房企多將拿地重心優先聚焦於核心城市，因此全國整體土地購置面積自4月起年初高點快速走低並回歸負增長區間，至5月同比降幅已擴大至31.6%。1-5月，房地產開發企業土地購置面積4396萬平方米，累計同比由4.8%下降至-7.5%。
電網投資方面，1-5月份，國內電網基建建設投資完成額1225億元，同比增長8.0%，較2019年同期增長5.9%。2021年國網的計劃投資額爲4730億元，較20年實際投資額增加125億元，增幅2.7%。另一方面，預計2021年的電解銅的全年均價爲6.5萬元/噸左右（上半年均價爲66800元/噸），較2020年的4.87萬元/噸，同比大漲32.3%。理論上最大用電解銅量僅爲259萬噸，遠低於2020年時的334萬噸，大大不利電解銅消費。
空調方面，2021年5月，我國空調產量2205.8萬臺，同比增長14.0%；1-5月累計產量10175.9萬臺，同比增長33.4%，較2019年同期增4.4%，增速繼續低於往年水平。與此同時，國內家用空調庫存繼續處於高位水平，預計將對產量產生壓制。
汽車方面，2021年5月，汽車產銷分別完成204萬輛和212.8萬輛，同比分別下降6.8%和3.1%。1-5月，汽車產銷分別完成1062.6萬輛和1087.5萬輛，同比分別增長36.4%和36.6%。汽車芯片短缺仍未明顯緩解，車企努力衝刺銷量的難度較大。展望未來，中汽協表示，中國經濟運行穩中向好，這對汽車消費的穩定起到良好支撐作用。但全球疫情形勢仍然復雜，世界經濟恢復很不平衡，這也給汽車產業發展帶來一定困難，特別是芯片供應問題對企業生產的影響逐月加劇，原材料價格大幅上漲進一步加大企業成本壓力，因此對於未來汽車行業發展繼續保持審慎樂觀。
整體而言，隨着國內刺激政策常規化，下遊行業表現回歸正常化，但在海外經濟復蘇拉動下，出口仍對下遊行業起到較大的支撐作用。展望下半年，海外經濟進一步復蘇，而在國外供應鏈仍未明顯恢復之前，預計下遊消費有望繼續保持穩步增長。
今年上半年，全球銅顯性庫存明顯累庫。截至2021年6月25日，全球銅顯性庫存107.2萬噸，較年初增加25.0萬噸（+30.4%），較去年同期增加26.4萬噸（+36.8%）。上半年庫存變化中，1）LME銅庫存爲21.1萬噸，較年初增加10.8萬噸（+95.4%）；2）COMEX銅庫存爲4.6萬噸，較年初下降2.4萬噸（-34.8%），庫存持續低位運行；3）上期所銅庫存15.4萬噸，較年初增加6.7萬噸（+77.4%）；4）上海保稅區庫存爲43.0萬噸，較年初增加6.6萬噸（+18.1%），銅進口窗口長時間關閉，境外銅清關量偏低，保稅銅庫存持續累庫；5）國內銅現貨庫存23.1萬噸，較年初增加3.9萬噸（+20.1%），5月開始，國內銅庫存開始去庫，而近期國內開始拋儲銅等有色金屬，預計將對去庫產生影響。
宏觀層面：隨着各國推進疫苗接種，全球疫情有所好轉，主要經濟體紛紛放鬆限制措施，經濟數據持續向好，需求端對有色金屬產生較強支撐。與此同時，變異病毒有所發酵，疫情反撲風險仍較高；流動性方面，歐美等主要經濟體維持各項刺激政策，但隨着經濟復蘇，市場對美聯儲縮減QE擔憂持續提升，下半年流動性大概率邊際收緊，對有色板塊產生壓制；此外，各國紛紛推出雙碳時間表，對銅等綠色金屬將產生較大利好，但其影響時間跨度較長，短期影響難以快速顯現。
基本面層面：供給端，上半年疫情對銅礦供應仍有幹擾，銅礦TC持續走低，而下半年銅礦存在增量，銅礦加工費有望回升。此外，硫酸價格持續走高，冶煉廠效益得以提升，國內銅冶煉產能保持高位，精銅產量穩步提升。而7月份開始，國儲計劃拋儲銅等有色金屬，或在一定程度上緩解上半年偏緊局面，但目前來看，拋儲規模相對有限；需求端，隨着國內刺激政策常規化，下遊行業表現回歸正常化，但在海外經濟復蘇拉動下，出口仍對下遊行業起到較大的支撐作用。下半年，隨着海外經濟進一步復蘇，而在國外供應鏈仍未明顯恢復之前，預計國內下遊消費有望繼續保持穩步增長。
總體來看，各國經濟持續復蘇，對銅等有色金屬仍存在較強支撐，但下半年銅礦供應存在一定增量，且隨着各國逐步放開限制措施，供應短缺局面有望逐步得到緩解。而市場對美聯儲收緊流動性擔憂持續提升，預計下半年銅價上衝動力減弱，需謹防價格進一步回落風險。建議產業客戶做好套期保值工作。
