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繁李小薇
期貨從業資格證書號：F0270867 期貨投資諮詢從業證書號：Z0012784
概述：供需方面，礦供應持續改善，但祕魯和智利的礦供應存有隱患，進口廢銅有所修復，隨着限電影響消退，電解銅產量環比增加，金九銀十消費表現平平，料 11-12月消費維穩。當前全球顯現銅庫存進一步下滑以及現貨的高升水是價格的堅定支撐。整體來看多空交織，當前銅價難以打破震蕩行情。
礦供應持續改善，進口廢銅有所修復
今年海外銅精礦的勞資合同談判基本達成，在航運問題逐步緩解的背景下，進口銅精礦呈恢復態勢，但內蒙疫情階段性影響通關口岸的銅精礦流轉速度。從歷史數據來看，年底國內銅精礦產量多處於相對高位，或將推升加工費指數持續上修。料銅精礦供應維持恢復態勢，加工費指數易漲難跌。近期，祕魯社區又現封鎖運輸銅礦道路以示抗議事件，此外，智利大選在即，政治不確定性增強，或影響當地礦業未來投資發展，銅精礦供應存有隱患。
10月中國精煉銅產量因限電而跌至去年8月以來最低
國家統計局官網，中國9月精煉銅（電解銅）產量爲88.5萬噸，同比增長2.4%。1-9月產量總計爲776.2萬噸，同比增長9.4%。多省受限電波及，10月國內電解銅產量跌破80萬。從11月份冶煉廠計劃看，雖然廣西地區兩家冶煉廠均逐漸從檢修中恢復，但由於均遇到不同程度意外事件，導致其產量爬坡速度較緩。雖然大部分地區限電政策得到緩解，但江蘇地區限電幹擾依舊，當地冶煉廠或將維持60-70%產能利用率；與此同時，雲南地區部分冶煉廠也難以快速從限電中恢復。好在安徽以及部分長江流入冶煉廠雖然遇到潛在脹庫問題小幅縮減投礦量，但到目前未波及電解銅產量，使11月國內電解銅產量小幅回暖。國家電網表示，目前電力保供取得階段性成效，除個別高耗能企業外，企業用電基本恢復正常，受限電影響的電解銅生產線基本恢復。
現貨銅大跌大漲，升水飆升
本周現貨銅漲1130元，遠超期貨盤面，主要由於升水飆漲。周二換月後，受隔月價差大的影響，好銅升水報至780元，周四、周五飆漲，貴溪好銅升水一度達到2500元，創九年來新高。現貨的高升水除了換月導致；再者，國內社會庫存以及保稅區庫存電解銅低於30萬噸，爲歷史低位，凸顯出現貨緊俏；周初開始海關限開增值稅發票，促進了貨源緊張。市場突然進入供遠小於求窘境，持貨商哄擡升水，實際上周五下遊買盤幾無成交，等待後續市場回穩，下周升水也將逐步回調至正常水準。
10月中國銅材進口環比上升
中國10月未鍛軋銅及銅材進口量連續第二個月上升，貿易商利用9月下半月短期有利的進口比價增加銅進口。據海關總署數據顯示，2021年10月中國進口未鍛軋銅及銅材41.1萬噸，環比增加1.1%，同比減少33.6%；1-10月份累計進口442.9萬噸，累計同比減少21.1%。
中國10月銅礦砂及其精礦進口量環比下降。據海關總署數據顯示，2021年10月中國進口銅礦砂及其精礦179.7萬噸，環比下降14.9%，同比增加6.3%；1-10月份累計進口1916.6萬噸，累計同比增加6.2%。
受限電影響，銅線纜企業開工率不及預期
10月電線電纜企業開工率爲80.45%，環比減少3.87%，同比減少14.23%。10月份江蘇地區限電限 產政策有所緩和，但浙江和江西、山東等地的部分線纜 企業仍飽受限電的影響，產量下滑明顯。從終端需求來看，房地產的訂單走弱，據國家統計局9月份數據顯示房地產板塊的新開工、施工及竣工面積等指標同比增速均下滑，需求明顯走弱。另外，10月份銅價大起大落也讓國家電網等終端客戶，持謹慎觀望態度，部分省份國網4、 5批招投標項目，再度後延。11月初江蘇常州地區再次出現疫情，防疫要求下，物流運輸時間大大延長，當地線纜企業採購、發貨、銷售均受阻，全國各地的疫情加再次成爲影響11月份線纜企業開工率的風險點。
總結
10月下旬以來，各省限電高峯期已過，限電政策上有明顯緩解趨勢，將使得11月國內電解銅產量小幅回暖。消費端隨着限電的解除，開工率紛紛回升，國內現貨庫存進一步下滑，進口銅難以進入的背景下，升水被推高至2500元/噸，持貨商挺價意願強且佔據主動地位；另外隨着注銷佔比的進一步下滑以及亞洲美洲地區注冊倉單回升，LME現貨溢價回歸正常值，對銅價有一定壓力，不過當前低庫存和高升水是價格的堅定支撐，但下遊需求受限電以以及暴雪天氣影響，還是處在偏弱的狀態，介於多空交織的狀態下，當前銅價難以打破震蕩行情。
