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繁本周觀點
本周我們認爲銅價將開始爲春節後行情蓄勢，LME銅支撐位在9680美元/噸，阻力位在10000美元/噸，節前基本延續震蕩運行，國內滬期銅主力合約支撐位69500元/噸，阻力位72000元/噸。
宏觀面來看，本周公布經濟數據有限，中國公布去年四季度GDP優於預期，市場普遍認爲美聯儲將會不斷的加息，但是也開始有一些人看到美國的經濟復蘇等各項數據出現了很多的不穩定因素，而且現在不斷漲上來的通脹數據有可能在隨後的幾個月會緩慢下跌。考慮投資市場提前反映未來的市場數據真實變化，因此不排除這段時間美元的突然貶值，對未來加息的困難度提前反應，對商品市場有所支撐。
根據SMM提供的冶煉廠1月排產情況來看，1月電解銅整體產量依舊維持高位，預計冬奧會對北方冶煉廠的影響量有限。
外貿市場，後期來看，進口盈利窗口依然未打開，進口商進口意願下降，提單到港量下降，但國內部分出口量增加，保稅庫庫存降幅縮減且伴有增加態勢，預計外貿市場直至春節假期前均較爲清淡。
基本面來看，隨着臨近春節，下遊加工企業陸續進入假期狀態，市場消費積極性下降，同時貿易商下周也將逐步退出市場，預計下周現貨市場假期氛圍逐步濃鬱，等待春節後操作，冶煉廠維持正常操作，關注春假期間社庫增加情況。
周度焦點
銅精礦產量維持增勢 寬鬆預期持續
* 國家統計局數據顯示，11月中國銅精礦產量172957金屬噸，環比增加3.6%，同比下滑16.23%。11月銅精礦產量較10月延續增勢，寬鬆預期持續。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
銅精礦進口同環比均增加
* 據海關總署公布數據顯示，2021年11月中國銅精礦進口量218.8萬噸，較上月的179.7萬噸環比增加21.76%，較去年同期的183.1萬噸同比增加19.5%。2021年1-11月中國銅精礦累計進口量爲2134.4萬噸，較去年同期的1981.2萬噸同比增加7.7%。分國別看，11月份的增量主要來自於智利、墨西哥、西班牙、老撾以及哈薩克斯坦。隨着海外疫情稍有緩和，國際物流延發貨源開始逐步流通，銅精礦到港貨源增加。後期來看，北方口岸可能會受到較大影響——二連浩特口岸爲了加強疫情防控，從11月28號暫停進口及接入非集裝箱貨物，並暫停裝卸作業直至12月底情況才有所緩解，滿洲裏口岸在12月份也受到新冠疫情的影響一度關停口岸。國內從蒙古，哈薩克斯坦，俄羅斯等地進口銅精礦恐再度受到一定影響。預計12月銅精礦進口量增幅或受到抑制。
數據來源：中國海關，天風期貨研究所
陽極板進口激增 後期增勢料難持續
* 海關最新數據顯示，2021年中國陽極銅11月份進口量爲8.2萬噸，環比增長35.36%，同比降低30.18%。2021年1-11月中國陽極銅進口總量爲84.71萬噸，較2020年1-11月份陽極銅進口總量減少7.42萬噸，同比降低8.06%。非洲地區運輸問題得以緩解，令陽極銅進口明顯改善，但同比去年仍有較大差距。分國別看，中國從剛果（金）和南非地區進口粗銅環比增長236%以及141%，從巴基斯坦進口陽極板環比增長27%，處於相對高位，但贊比亞和智利兩大進口國環比基本持平，分別維持在2.757萬噸以及1.272萬噸，同比降幅明顯。集裝箱緊張的行情尚未得到實質性改善，預計12月份國內進口陽極銅繼續回落。
數據來源：中國海關，天風期貨研究所
廢銅進口小增 後期供應依然偏緊
* 據海關數據顯示，11月再生銅進口16.47萬噸，銅錠4.92萬噸，共計21.39萬噸，環比增加4.26萬噸。預期12月到港量依然維持一定量。目前，海外貨源依然偏緊，價格較高，加之疫情原因進口檢驗嚴格，進口要持續放量的難度較大。春節前後，由於企業放假的原因，進口量預計將維持降勢，但計劃到港船期集中在3-4月份，屆時再生銅進口將呈現明顯的季節性波動。
* 12月31日財稅40文件出臺，廢銅加工企業要想取得國家層面給予的增值稅即徵即退30%，倒逼從事再生銅回收業務的企業銷售時開具發票，有助於化解再生資源回收行業的票據風險問題，利於再生資源回收更規範化。
數據來源：中國海關，天風期貨研究所
精煉銅產量創半年新高 冬奧會影響有限
* 根據SMM數據顯示，12月SMM中國電解銅產量爲87.03萬噸，環比上升5.38%，同比上升0.97%。由於年底銅冶煉廠檢修基本進入尾聲，與此同時部分冶煉廠從事故中迅速恢復疊加年底趕產效應，12月份國內電解銅產量遠超市場預期，並創下下半年以來新高。檢修方面來看，除雲銅，富冶以及葫蘆島北方銅業外其餘冶煉廠均從檢修中快速恢復，前期受到檢修以及意外事故產量影響較大的廣西兩廠也快速恢復。冷料緊張的問題月內也得到逐漸緩解。與此同時，銅精礦供應量企穩的情況下冶煉廠原料庫存基本維持高位，加上東營方圓28萬產能逐漸爬坡，導致12月整體產量創下下半年以來新高。根據冶煉廠1月排產情況來看，整體產量依舊維持高位，預計冬奧會對北方冶煉廠的影響量有限。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
精煉銅進口維持高位 12月或小幅下降
* 日前海關總署發布數據顯示，2021年11月中國進口電解銅32.6萬噸，環比增加22.83%，同比減少2.42%。11月份電解銅進口的環比增量主要由剛果（金）、哈薩克斯坦、智利及澳大利亞等國所貢獻。南非、剛果（金）等非洲地區在9月下旬到10月中旬發運問題有階段性緩解，原先阻塞於港口的貨物於11月集中到達國內。而智利、澳大利亞等國家銅冶煉企業爲完成年度長單數量，加大往中國發貨量。另外，從LME倉庫注銷出來的貨源也在同時間到港。預計12月中國電解銅進口量將維持年內高位，但考慮下旬進口盈利串口關閉，總量較11月下降。
數據來源：中國海關，天風期貨研究所
銅材產量小幅下降 因年末資金回籠需求
* 國家統計局尚未公布12月銅材產量。但根據SMM預估，12月銅材產量爲193.18萬噸，環比下降0.27%，1-12月累計產量爲2134.17萬噸，同比上升4.53%。12月銅材企業整體開工率爲74.88%，環比下降0.2個百分點，同比上升0.28個百分點。
* 12月，整個銅材行業的開工率出現下降，疫情影響範圍擴大且年末不少企業均要回籠資金刻意控制產量均是令開工率走低的重要原因。從各銅材來看，銅管行業行業開工率的漲幅較大，銅板帶箔行業的開工率小幅上漲，而銅杆行業的開工則小幅下降。後期來看，1月臨近春節假期，部分企業放假時間均較往年更早，預計1月各銅材行業的開工率同環比均將繼續下降。
數據來源：國家統計局，天風期貨研究所
銅材進出口量同步下降 年末因素&海外疫情反復
* 海關總署尚未公布12月銅材進出口量。但從市場情況來看，預計12月銅材的進口量或現小幅下降，因年末控稅因素，將銅材影響進口量。
* 出口方面，受國外疫情反復和海運費持續上漲影響，預計12月出口量亦下降，但仍處於年內高位。近期海運費持續走高並刷新歷史新高，據上海出口集裝箱運價指數（SCFI）顯示，截至1月7日，該指數爲5109.6，較12月初時的4810.98，上升298.62，升幅爲6.21%。後期來看，考慮臨近春節長假內貿和外貿需求都會有所下降，預計銅材進出口均下降。
數據來源：中國海關，天風期貨研究所
銅杆企業產量及開工率
* 12月，銅杆企業精廢企業開工同步出現下降，產量亦小幅下滑。根據SMM數據顯示，12月份精銅制杆企業開工率爲71.9%，環比減少1.0個百分點，同比增加1.48個百分點。12月廢銅制杆開工率爲51.69%，環比下降3.15個百分點，同比下降16.13個百分點。隨着12月終端消費進入傳統季節性淡季，天氣轉冷地產工程等行業逐步停工，下遊電力端對銅杆的需求持續不旺，漆包線行業整體訂單也未及往年同期。另外，12月江浙等地區出現零星疫情，令物流運輸亦受到影響，對銅杆的開工也有所拖累。綜合來看，在年末控制資金風險的背景下，下遊企業多半降低自身庫存，保持剛需採購爲主。後期隨着春節假期臨近，近期河南、天津等地區疫情蔓延，部分企業發貨受到了影響，同時考慮下遊線纜、漆包線企業多計劃下旬起陸續放假，銅杆企業也根據下遊需求調整生產節奏，預計銅杆開工率將出現大幅下滑。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
銅管企業產量及開工率
* 據SMM調研數據顯示，12月份銅管企業開工率爲86.91%，環比上升1.73個百分點，同比上升4.85個百分點。不過此開工率數據真實性存疑，因12月銅管實際產量環比出現下滑。預計12月銅管真實開工率爲小幅下降。據了解，終端家用空調在具有韌性的出口訂單的帶動下依然維持高排產，但12月份國內部分地區的疫情形勢依然對部分銅管企業開工造成了折損，導致12月的實際開工率出現下滑。另外，終端裝修工程類在12月下旬已開始顯露頹勢，對銅管的需求表現平淡。後期來看，1月底將迎來傳統春節，部分中小型銅管企業從1月20日開始進行放假，並利用年底放假時間進行設備檢修，物流休假的影響也將導致銅管企業成品庫存增加，開工積極性下降，預計1月開工率將下滑。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
銅板帶箔企業產量及開工率
* 據SMM調研數據顯示，12月份銅板帶開工率上漲至76.81%，環比上升1.26個百分點。2021年最後一個月，銅板帶加工企業開工略顯好轉。由於今年春節假期較往年早，企業備貨時間大幅縮短，導致企業年末備貨意願有所強，部分企業滿產生產。終端方面，新能源、電子電力和家電出口方面表現較好，但12月終端同比較往年走弱。後期來看，大部分板帶企業表示將提前放假，部分企業表示減四分之一左右，故預計1月產量及開工均出現下降。
* 據SMM調研數據顯示，2021年12月銅箔企業開工率爲91.87%，環比增加0.91個百分點。12月份銅箔開工率超預期，主因大型銅箔企業年底趕工趕產下，開工率幾乎拉滿，同時多數鋰電銅箔廠商仍滿負荷運行，而傳統3C消費類電子需求增長疲軟的大趨勢下，電子電路銅箔需求始終未見起色。後期來看，多數企業春節期間持續生產，但在面臨終端電子行業需求不旺盛的情況下，部分企業選擇在春節期間輪流檢修，預計產量及開工將有所下滑。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
銅棒企業產量及開工率
* 據SMM調研，12月銅棒開工率爲58.25%，環比上升1.77個百分點，同比下降14.39個百分點。國內限電持續好轉，但浙江的上虞、鎮海等地區的銅棒企業因疫情而短暫停產一周左右，導致當地企業訂單分流給其餘銅棒企業，進而使得部分企業12月訂單創年內最佳，從一定程度對衝疫情對銅棒行業的影響。
* 後期來看，由於銅棒下遊終端於15號前後開始陸續放假，導致銅棒需求開始走弱，而銅棒企業普遍放假時間相對較晚，多數在20號後，對銅棒的整體生產影響有限，預計1月開工及產量變動不大。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
線纜及漆包線企業開工率
* 據SMM調研，2021年12月電線電纜企業開工率爲79.51%，環比減少6.04個百分點，同比減少11.51個百分點。12月銅線纜開工率大幅下滑，不及預期。主因消費季節性走弱。天氣轉寒後工地陸續停工，以及年末資金回籠的影響，另外部分疫區線纜企業提前歇年停產，也導致了開工率下滑。後期來看，由於2022年春節較早，1月20號後線纜企業陸續停產放假，導致當月開工率不足，加上終端季節性消費淡季下，預計開工將持續下滑。
* 據SMM調研數據顯示，12月漆包線開工率爲75.07%，同比下降2.19%，環比上升1.1%。12月漆包線行業的開工率小幅上升，因白電行業和汽車行業的產量上升，但受出口、環保和疫情影響令行業的開工率上升幅度有限。不過，近期出口表現仍不佳，浙江永康受疫情影響，當地電動工具企業開工率明顯下降。後期漆包線企業基本提前10天開始放假，僅部分企業堅持到節前4天左右。預計1月開工率將大幅下滑。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
周度期現市場情況
期銅走勢
* 上周，美俄日內瓦會談落幕，烏克蘭問題仍分歧巨大。美聯儲主席鮑威爾的國會證詞沒有任何重大的意外，令投資者鬆一口氣。美國通脹率一飛衝天後，美聯儲官員齊聲支持3月升息。而雖然數據顯示美國通脹率升至數十年來高位，但基本上符合市場預期，緩解了對於美聯儲或將必須更強力緊縮政策的擔憂，美元兌一籃子貨幣觸及兩個月最低，支持商品市場走高。中國公布最新CPI及PPI數據，中國新增信貸和社融增量均低於預期，顯示實體經濟需求仍弱，政策利率再降只是時間問題。本周銅價衝高回落，倫銅一度突破萬元大關，觸及高位10072美元/噸，但隨後快速回落跌至9700美元關口附近，整數關口壓力仍大。滬期銅跟隨外盤衝擊72600元一線，隨後回吐周內所有漲幅，回落至70000元整數關口波動，持倉大幅下降，因高位風險以及春節前假期離場。
數據來源：LME,SHFE
倫銅結構曲線
數據來源：Wind，天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 本周滬期銅次月基差再現倒掛，極值近600元/噸，主流在200-400元/噸，本周初基差依然back維持在500元左右，預計換月後back預期依然存在。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
外貿市場
* 本周，洋山銅倉單報價58-74美元/噸，環比下跌1美元/噸；提單報價52-70美元/噸，環比下跌2美元/噸。市場流出大量春節前到港遠期貨報盤，大幅打壓市場升水，但由於多半外貿企業春節前以休假爲主，接貨意願並不高，導致市場供應壓力激增且價格大幅下降。後期來看，進口盈利窗口依然未打開，進口商進口意願下降，提單到港量下降，但國內部分出口量增加，保稅庫庫存降幅縮減且伴有增加態勢，預計外貿市場直至春節假期前均較爲清淡。
數據來源：天風期貨研究所
內貿市場
* 上周，現銅市場升貼水變動較爲劇烈。周初由於次月極差依然正向排列，持貨商普遍堅挺報價推高升水，但隨着月中臨近，下遊消費積極性一般，日內升水普遍呈現下滑收窄態勢，直至周五當天，基差出現倒掛並擴大至500-600元/噸，持貨商紛紛移倉次月後開始對次月報價，次月升水水平基本在升水350元/噸左右。預計隨着本周交割換月後，現貨升水將繼續維持高升水狀態，且隨着春節假期臨近，供需雙方將逐步退出市場交投。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
周度產業鏈情況
主要礦企新聞更新
* 【泰克資源Highland Valley銅礦可能1月16日舉行罷工】外電1月12日消息，泰克資源(Teck) 表示，收到加拿大省高地谷銅礦業務的聯合鋼鐵工人(USW) Local 7619的罷工通知，代表其不列顛哥倫比亞省Highland Valley礦山1,048名工人的工會可能會從1月16日開始舉行罷工。目前，泰克與工會正在就一項新的集體談判協議進行談判，雙方定於1月14日舉行會議。Highland Valley是加拿大最大的露天銅礦，該礦通過自磨和半自磨和浮選生產銅和鉬精礦。從2022年到2024年，銅的年產量預計分別爲13.5萬噸和16.5萬噸。
* 【卡莫阿-卡庫拉銅礦公布2022年生產指導目標】艾芬豪礦業聯席董事長羅伯特·弗裏蘭德宣布，公司位於剛果民主共和國的卡莫阿-卡庫拉銅礦2022年的生產指導目標爲29萬至34萬噸銅金屬，上述數字均以100%項目權益統計，報告的精礦含銅金屬量未考慮冶煉協議中的損失或扣減。2022年每磅銅的C1現金成本的指導目標爲1.20-1.40美元/磅。截至2021年12月31日止年度，卡莫阿銅礦共生產精礦含銅金屬量達105,884 噸，超越上調後的生產指導目標 爲92,500至100,000噸。
數據來源：網絡，天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，進口銅精礦標準幹淨礦TC周均價爲63.2美元/噸，較前一周的61.75美元/噸上漲0.25美元/噸。春節前市場粗銅及礦市場變動有限。
* 本周國產粗銅（CU≥97%）加工費價格爲1300-1500元/噸，環比較上周持平；進口粗銅（現貨）的加工費爲CIF 140-160美元/噸，環比持平。市場交投維持穩定，價格未見明顯變動。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
廢銅市場
* 本周精廢價差出現擴大，極端價差在1500元/噸以上。銅價衝高回落，廢銅跟漲不及，拉開精廢價差區間。後期來看，隨着銅價重新進入蓄勢狀態，精廢價差有望再度收窄。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
冶煉利潤
* 精煉銅本周進口盈利窗口再度關閉，導致進口商進口意願下降。
* 本周硫酸價格延續漲勢，市場買賣雙方整體維持駐足觀望態勢。從價格上看，由於出口FOB價格基本維持在130-150美元/噸高位，國內部分銅冶煉廠也在着手出口，讓整體出口量維持相對高位。從國內需求看，傳統淡季下整體消費未見明顯好轉，但是由於市場上硫磺價格過高，部分硫磺制酸廠經濟效應衰減從而選擇外購冶煉酸一定程度上增加了市場需求，讓整體長江流域酸價止跌企穩。冶煉廠也逐漸從前期的硫酸脹庫問題中緩解，基本未影響到各冶煉廠的投礦量。北方由於天氣逐漸轉冷，運輸受到大幅限制下整體酸價仍有一定下調空間，其餘山東以及南方等港口，由於出口訂單的持續表現，整體酸價穩定在500元/噸以上。
數據來源：融衆，天風期貨研究所
下遊企業及終端
* 本周銅價區間波動，下遊開工及訂單情況如何呢？從市場部分企業反饋來看，具體如下：
* 漆包線：本周漆包線訂單表現回落，銅價上漲後漆包線訂單出現驟減。部分企業反饋，當前下遊備貨基本完成，目前多數訂單爲均價結算訂單及出口訂單。周尾快速上漲的銅價，令部分企業提前放假計劃。後期來看，預計由於漆包線企業陸續準備放假，開工率將持續回落。
* 銅杆：本周由於銅價出現大幅上漲，周尾銅杆新增訂單降溫明顯，企業多以長單交付爲主。隨着下遊備貨進入倒計時，由於今年銅杆企業對於下遊訂金要求較爲嚴格，而當前過高的銅價給企業帶來不少資金壓力，銅杆需求也隨之持續降溫。另外，據了解，受生產成本增加的影響，華東地區銅杆加工費多數出現上調，漲幅在20-50元/噸。再生銅杆方面，臨近春節消費較爲清淡，廢銅制杆廠於本周開始陸續停止採購原料，生產也逐步暫停，並逐漸清理成品庫存，多數計劃於22號前後放假。
* 電線電纜：本周銅價大幅反彈一度讓線纜企業措手不及，令其節前備貨意願大大降低，市場陷入駐足觀望。在季節性消費淡季下，需求明顯走弱，今年電線電纜企業的放假時間較往年整體也有小幅提前或延長，絕大部分中小線纜企業陸續於20號前後開始放假，大型企業則在25號後陸續放假。
庫存變動
顯性庫存
* 本周LME庫存變動有限。截至1月14日，倫銅庫存連增三日至86300噸，現貨庫存小幅增加，注銷倉單在9.18%左右。
數據來源：LME,天風期貨研究所
* 本周，保稅區銅庫存持續下降。據悉最新保稅區銅庫存已不足12萬噸，後期考慮盈利窗口有所打開，但到港船貨延發到達，預計保稅區庫存再下空間有限。
* SHFE庫存微增，基本無大變動。
數據來源：SHFE,天風期貨研究所
國內社會庫存
* 本周，國內各地社庫變動量有限。隨着臨近春節假期，下遊逐步進入休假狀態，進口盈利窗口關閉，無進口貨源補充國內社庫，導致庫存無大變動。後期考慮冶煉廠春節期間貨源逐步到達，庫存量或有增加。
數據來源：SMM,天風期貨研究所
隱性庫存
* 12月，國內隱形庫存有所下降，因缺乏進口貨源補充，年末變現需求較大，企業成品及原料庫存略有下降，導致整體庫存有所下降。
數據來源：SMM,天風期貨研究所
隱性庫存-冶煉廠成品庫存
* 12月底，中國銅冶煉廠電解銅庫存天數爲0.75，較11月1.05再次下降。現貨維持升水結構，冶煉廠出貨意願偏高，疊加年關冶煉廠有意降低電解銅庫存對資金的佔用。
數據來源：SMM,天風期貨研究所
隱性庫存-下遊原料庫存
* 12月，銅管企業原料庫存小幅下降。12月銅管生產延續向好態勢，原料消耗速度較快，但是受制於低位震蕩的銅價，下遊增加原料庫存的意願較低，多數原料庫存數量維持穩定。
* 12月，精銅制杆企業原料庫存基本持平。銅價仍未走出震蕩區間，下遊備貨不積極，銅杆廠以剛需採購爲主，原料庫存變化並不明顯。
* 12月，銅板帶企業原料庫存比小幅上升。年末行情下，銅板帶企業存在一定備貨和衝量需求，原料庫存環比出現一定提升。後期大多企業在一月下旬開始放假，預計年初備貨還將持續。
* 12月，銅箔企業原料庫存量基本持平。年末趕產計劃下，部分銅箔企業備貨積極性有所提升，但由於整體銅價仍居高位，多數企業並沒有增加原材料庫存的意願。
數據來源：SMM,天風期貨研究所
期交所相關數據
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示多頭持倉集中度依然要高於空頭。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度有所下降，多空持倉縮減，空頭趨於謹慎。
數據來源：Bloomberg，天風期貨研究所
SHFE銅持倉量變化
* 本周，SHFE銅持倉量持續下降，春節前資金趨於謹慎。
數據來源：SMM,天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從1月11日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲38.9%、30.1%，多頭減少1.6%，空頭增加0.3%。
* 非商業淨多頭持倉爲16706張，COT指標爲0.544，市場逢高空頭操作有所增加。
數據來源：Wind,天風期貨研究所
