2022年第08周國聯期貨銅周報

1.市場表現

本周，滬銅呈現窄幅震蕩的走勢。滬銅 2204 合約收於 71870 元，周上漲370 元。技術上，滬銅依舊處於區間震蕩。

2.影響因素及分析

據國家統計局數據，1 月中國 CPI 同比上漲 0.9%，預期 1.1%，前值1.5%；1 月中國PPI同比上漲 9.1%，前值 10.3%。PPI 與 CPI 剪刀連續三個月收縮。從歷史規律上看，PPI 與CPI 剪刀差與銅價呈現正相關關系。目前，PPI 與 CPI 剪刀差處於高位，並且已經築頂回落，因此筆者認爲：長線而言，銅價或正在築頂。

上周五，上期所銅庫存合計 10.7 萬噸，較春節前增加 6.6 萬噸。從結果來看，今年春節期間累庫力度相對較小。周四 LME 銅庫存合計 7.4 萬噸，較上周四減少 0.2 萬噸，海外銅庫存繼續下滑。整體而言，國內外銅庫存仍舊處於較低水平，這對銅價形成支撐作用。從統計上看，國內累庫的拐點往往對應着銅價走勢的階段性拐點。一般來說，春節結束後的45天左右，累庫也將結束，若在本輪累庫階段，銅價呈現上升走勢，那麼在去庫存階段，銅價回落可能性較高。

1 月 SMM 中國電解銅產量爲 81.81 萬噸，環比降低 6.0%，同比上升2.5%，這主要原因是南方某大型冶煉廠的檢修影響量遠超預期。SMM 預計 2 月國內電解銅產量爲82.02 萬噸，環比增加0.3%，同比降低 0.2%。

3.結論及策略

據中科院預測：2022 年我國 GDP 增速爲 5.5%左右，經濟增長將呈現前稍低後略高趨勢。因爲國內經濟存在一定的下滑壓力，所以我國政府穩經濟的決心是比較強烈的。一月人民幣新增貸款和社會融資規模均遠超市場預期。由於美國通脹水平遠超預期，美聯儲3 月加息板上釘釘，並且大概率將加息 50 個基點。國外普遍都在加息。

國內銅庫存雖然正在累庫，但仍處於低位，LME 銅庫存持續走弱，在此背景下，銅價下方支撐仍在。如果銅價想要向下突破震蕩區間，還需要有新的利空因素產生。筆者預計，在3月中下旬，本輪銅庫存累庫的拐點或將出現，屆時銅價或存在下行壓力。（蔣一星）