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繁觀點小結
本周我們認爲銅價將延續強勢行情，運行重心持續上擡，LME阻力位在10200美元/噸，支撐位上移至9920美元附近，滬期銅阻力位在73400元/噸，支撐位在71200元/噸。
宏觀面來看，市場關注重點仍在俄烏局勢發展，投資者情緒較爲敏感，避險資產有望受到青睞，黃金、美元或出現反彈，對銅價反彈形成一定抑制作用。
基本面來看，根據各大資訊平臺提供的冶煉廠2月排產情況來看，2月產量較1月將有小幅增加，但增幅有限。春節假期結束後，下遊加工企業復工情況不及預期，但庫存始終處於同期相對低位，後期仍有望縮減。進口始終不利，難以彌補國內現貨市場供應，現貨預計將維持升水水平。
數據來源：LME、SHFE、天風期貨研究所
核心觀點：偏多 市場關注度提升，資金流入增加。
庫存：偏多 庫存始終處於低庫存狀態，春節後除去廣東地區之外，其餘地區累庫均較預期少，即使12月後消費始終表現偏弱，但日度出庫量依然高企，春節後也已逐步恢復至日常出庫水平。
產量：中性 2月產量較1月增加。
消費：偏空 下遊節後消費恢復不及預期，原料庫存尚存，持續接電解銅積極性有限。
基差結構：中性 正基差結構逐步調整，水平維持在30-50元之間，但遠期仍爲back結構，處於歷史同期水平常值。
進口利潤：偏多 進口窗口始終關閉，對國內供應難以補充，供應量有限。
月度焦點
銅精礦進口環比下降 因進口口岸疫情幹擾
* 據海關總署公布數據顯示，2021年12月中國銅精礦進口量爲206.0萬實物噸，環比減少5.83%，同比增長9.31%。2021年1-12月份全年國內銅精礦累計進口量總量爲2342.79萬實物噸，累計同比增長7.53%。分國別看，中國從智利祕魯進口銅精礦分別爲82.84萬噸以及51.13萬實物噸，基本和11月進口量持平，減量主要爲來自蒙古以及哈薩克斯坦的進口量。整體來看，12月國內銅精礦進口量環比小幅回落，因收到疫情影響，國內北方口岸清關持續受到幹擾。
* 1月份來看，國內其餘口岸基本上都已經解除疫情防控幹擾，二連浩特口岸也從1月27日零時起恢復銅精礦進口業務，北方口岸的幹擾基本告一段落。不過，1月初哈薩克斯坦總統託卡耶夫籤署總統令，使哈薩克斯坦全境進入緊急狀態，當地暴亂影響導致鐵路運輸受到一定阻礙，或在一定程度上影響當地銅精礦運輸。另外，LasBambas12月份波及到銅精礦生產及運輸的社區堵路的幹擾量預計將體現在2-3月進口量上。故預計1月份進口銅精礦將依舊維持在較高水平。
數據來源：中國海關、天風期貨研究所
陽極板進口激增 後期增勢料難持續
* 海關最新數據顯示，2021年中國陽極銅12月份進口量爲9.06萬噸，環比增長10.20%，同比降低16.63%。
2021年中國陽極銅進口總量爲93.77萬噸，較2020年陽極銅進口總量減少9.23萬噸，同比降低8.96%。
盡管非洲地區的物流運輸問題得到一定緩解，但同比去年同期仍有一定差距，據悉當下仍有大量陽極銅滯留在當地港口。
分國別看，12月份中國從贊比亞進口陽極銅3.184萬噸，環比有小幅增量。
與此同時，從智利進口陽極銅1.919萬噸，創下近3年來新高。
數據來源：中國海關，天風期貨研究所
進口粗銅加工費小漲 國內粗銅市場表現淡定
* 根據SMM數據來看，1月國產粗銅加工費報價1300-1500元/噸，環比持平；CIF進口粗銅加工費報至150-170美元/噸，環比上升10美元/噸。隨着南非地區發運問題緩解，國內2021年年末最後兩個自然月進口粗銅量明顯回升，也導致市場上零單有所提升增加，進而使得粗銅CIF價格小幅回升。不過，考慮1月份開始進口比價一直不利於進口，在全球海運費較高的背景下對進口商更爲不利，預計在市場貨源整體依舊偏緊的情況下，粗銅CIF加工費恐在短期內難見明顯擡升。
* 國內粗銅市場南北差異性仍持續，加上國內進入傳統春節，市場整體交投較爲清淡。國內冶煉廠在1-2月份基本沒有檢修計劃，市場處在相對供需平衡狀態。預計在2月份國內粗銅加工費重心將依舊表現企穩。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
廢銅進口環比下降 國內市場供需兩弱
* 據海關數據顯示，中國12月廢銅進口量爲161,619.32噸，環比降1.84%，同比大增38.47%。馬來西亞爲最大來源國，當月從該國進口廢銅25,413.25噸，環比下降4.62%，同比減少1.59%。中國12月鋁土礦進口量爲8726889噸，環比增13.34%，同比增17%。國內廢銅市場來看，1月中下旬，臨近春節假期，線纜、五金等消費企業陸續放假，需求呈現季節性萎縮，進而令廢銅加工廠生產活動也逐漸停止。春節假期後，廢銅上遊的零散供應商復工依然較爲緩慢，中間貿易商庫存較少，可流向市場的貨源有限，導致貨源相對偏緊。總體來看，廢銅消費持續走弱，上遊的廢銅供應商也陸續進入休假節奏，廢銅市場供需兩弱，但供應依然維持偏緊狀態。另外，離3月份財稅40號文的執行日期將近，具有返稅地區的加工企業存觀望情緒，採購較爲謹慎，開工恢復情況不夠理想。
數據來源：中國海關，天風期貨研究所
2022年銅冶煉廠檢修計劃
數據來源：鋼聯、SMM，天風期貨研究所
精煉銅產量大幅下滑 南方煉廠檢修超預期
* 根據評估，1月中國電解銅產量爲81.99萬噸，環比降低1.63%，同比上升3.3%。
南方大型冶煉廠檢修影響量遠超預期，總影響量在2-3萬噸。
同時，東營方圓老線關停以及蘭溪自立的檢修等，都在一定程度上小幅幹擾了1月份冶煉廠產量。
從今年2月份冶煉廠計劃來看，隨着南方某大型冶煉廠從檢修中逐漸恢復，其產量明顯恢復，不過北方部分冶煉廠受到了冬奧會限制，影響仍將持續，量疊加2月份天數相對較少的影響下，預計產量小幅爬升。
預計2月國內電解銅產量爲82.89萬噸，環比增加1.1%，同比降低5.58%。
數據來源：天風期貨研究所
進口窗口關閉 利精銅出口
* 海關總署發布數據顯示，2021年12月中國進口電解銅39.99萬噸，環比增加22.84%，同比增加30.08%。增加量爲俄羅斯聯邦、智利及祕魯等國所貢獻，其中原產地爲俄羅斯聯邦電解銅12月單月進口達9.20萬噸，佔據進口近三成，據悉此類電解銅主要來自LME交割倉庫，俄羅斯本國直接出口量依然受制於臨時關稅政策而維持低位。去年12月下旬起，進口窗口始終處於關閉狀態，1月間極值虧損達1500餘元/噸，也令進口商進口積極性下降，加之1月臨近春節，預計1月進口量將明顯不及預期，或在29萬噸左右。
* 2021年12月中國出口電解銅1.5萬噸，環比減少19.91%，同比增加4.06%，基本符合預期。1月份由於進口窗口始終關閉，部分冶煉廠出口積極性增加，預計1月電解銅出口量增加至4噸附近。
數據來源：中國海關，天風期貨研究所
銅材產量持續下降 春節因素主導
* 國家統計局尚未公布1月銅材產量。但根據SMM預估，1月銅材產量爲145萬噸，環比下降29.99%，同比下降5.82%。1月銅材企業整體開工率爲61.93%，環比下降12.95個百分點，同比下降10.61個百分點。
* 1月份整個銅材行業的開工率出現下降，因今年春節時間較早，再加上往年疫情因素，部分加工企業員工已經將近2年沒回家，令不少企業都出現提前放假的情況。從各銅材來看，各行業的開工率均下降，其中銅管行業的降幅較小，銅杆行業的開工率降幅最大。內需方面，1月進入季節性生產淡季，內需出現下滑較爲正常。展望2月，預計各銅材的開工率強弱情況，仍會延續1月情況。
數據來源：國家統計局，天風期貨研究所
銅材進出口預期下降 因春節因素
* 海關總署公布去年12月銅杆和銅絲合計進口量爲1.57萬噸環比增加6.8%，1-12月累計進口18.63萬噸同比增加1.65%，增幅較20年的21.8%明顯下降。12月銅板帶的進口量爲1.07萬噸環比下降5.2%，1-12月累計進口12.8萬噸同比增加12.3%，增幅較20年的-0.4%大幅上升。12月銅箔的進口量爲1.7萬噸環比下降7.5%，1-12月累計進口21.8萬噸同比增加13.6%，增幅較20年的1%大幅上升。12月銅管的進口量爲0.24萬噸環比增加1.8%，1-12月累計進口2.9萬噸同比減少1.7%，增幅較20年的0%小幅下降。預計1月銅材進口量環同比將出現下降，因國內需求不佳和臨近春節運輸效率放緩。
* 出口方面，從海關數據來看，12月銅杆和銅絲合計出口量爲0.8萬噸環比增加9.6%，1-12月累計出口9.06萬噸同比增加18%，增幅較20年的16%小幅上升。12月銅板帶的出口量爲0.88萬噸環比下降8%，1-12月累計出口7.98萬噸同比增加69%，增幅較20年的18%大幅上升。12月銅箔的出口量爲1.17萬噸環比下降5%，1-12月累計出口13.3萬噸同比增加9%，增幅較20年的3%小幅上升。12月銅管的出口量爲3.44萬噸環比增加3%，1-12月累計出口35.7萬噸同比增加27%，增幅較20年的-5%大幅增加。考慮春節因素，1、2月銅材出口量也將出現下降。
數據來源：中國海關，天風期貨研究所
銅管企業產量及開工率
* 據據市場調研數據顯示，1月份銅管企業開工率爲76.23%，環比下降4.47個百分點，同比下降6.48個百分點。1月銅管產量12.41萬噸，環比下降0.72萬噸，受傳統春節影響，1月銅管企業開工率及產量環比均回落，且降幅超市場預期。一方面，終端空調行業的訂單並不樂觀。從一月下旬起，中小型銅管企業從就陸續進入春節放假，部分企業利用年底放假時間進行設備檢修，出貨量明顯減少。而頭部企業盡管放假時間較短，企業生產設備維持運作，但出貨量有所下降。考慮2月春節因素以及終端訂單較差，預計產量及開工將進一步下降。
* SMM數據顯示，1月銅管企業原料庫存比爲8.33%，環比減少0.98個百分點。春節前銅管生產企業普遍降低原料庫存水平，以規避春節假期價格波動風險；另一方面，銅管生產廠家對2月行業消費不旺已有預期，也做出相應降低原料儲備的決策。
數據來源：SMM、鋼聯，天風期貨研究所
銅杆企業產量及開工率
* 1月，精通制杆產量58.08萬噸，開工率51.32%。1月精銅制杆企業原料庫存比爲7.35%，環比增加1.64個百分比。1月精通制杆產量及開工大幅下降，因春節因素主導。另外，年前天津、河南、浙江等地區疫情頻發，對銅杆的需求和運輸也都造成了影響，且年前居高的銅價也對終端企業備貨情緒造成幹擾。今年終端企業放假時間較往年有所提前，1月中下旬起，漆包線、電線電纜等企業陸續開啓放假節奏，在漆包線和電線電纜用杆量雙雙減弱下，銅杆企業也提前進入年末收尾階段，月末多家企業減產、停產，從而拖累當月開工率大幅回落。後期來看，大多數銅杆廠年後逐步復工，但由於終端企業多數於元宵節後才逐步進入正常生產， 預計銅杆企業整體需求回升有限，故銅杆企業2月開工率將進一步下滑。
* 1月，廢銅制杆產量14.96萬噸，開工41.24%。1月臨近春節，線纜企業需求季節性減弱，影響整體廢銅杆消費，廢銅制杆企業基本集中於15號或22號前後停爐休假或進入檢修，導致廢銅制杆企業1月份整體開工呈節性下降。後期來看，春節長假歸來後，線纜企業需求復蘇依然相當緩慢，加上廢銅供應商多在元宵節後復工，導致市場廢銅供應不足，且財稅40號文的執行預期尚不明朗，利廢企業觀望情緒較濃，不急於點火生產。故預期2月份整體復工情況並不理想。
數據來源：SMM、鋼聯，天風期貨研究所
銅板帶企業產量及開工率
* 1月，銅板帶企業開工率70.94%，環比下降6.81%。銅板帶產量21.41萬噸，環比下降6.79%。導致開工下滑的原因主要是春節因素。部分下遊企業提前放假，放假時間普遍較國定假日提前10到15天不等，加之銅價維持高位震蕩，令下遊備貨情緒偏謹慎，備貨不如往年積極。2月來看，元宵節前物流公司尚未完全恢復，終端也依舊處於假期狀態下，故銅板帶難見大範圍復產，預計開工及產量將進一步下降，直至3月有望逐步恢復。
* 1月，銅板帶企業原料庫存比爲27.62%，環比上升2.34個百分點。由於存在節前備貨需求，銅板帶企業原料庫存季節性增加，但受制於高銅價和終端訂單整體表現較爲平淡，下遊備庫量不如往年。
數據來源：SMM、鋼聯，天風期貨研究所
銅棒企業產量及開工率
* 據SMM調研，1月銅棒開工率爲58.43%，環比上升0.15個百分點，同比下降8.01個百分點。
與其他下遊企業不同，終端水暖衛浴、電氣設備、五金配件等生產處於旺季，令銅棒企業訂單表現尚可，部分企業爲年後開工訂單準備，庫存備貨意願有所增加，放假時間較晚，總體開工較爲穩定。
後期來看，元宵節前許多終端企業尚未復工，疊加銅價一度走高，銅棒企業新增訂單有限，多以消耗前期訂單爲主。
預期2月整體開工率將出現下降，但銅棒消費逐漸恢復旺季階段，將從一定程度令銅棒企業較其他行業表現亮眼。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
下遊成品庫存比
數據來源：SMM，天風期貨研究所
漆包線企業開工率
* 據SMM調研數據顯示，1月漆包線企業開工率爲62.49%，同比下降21.01%，環比下降12.58%，較預期的67.41%低4.92 %。
1月漆包線行業的開工率如期下降，因受春節假期影響，部分企業提前10天放假，僅部分企業堅持到節前4天左右才進入假期。
另外，終端訂單量仍未見明朗——如白電企業今年也提前放假，汽車行業依舊受到芯片短缺影響，春節放假時間也略長。
此外，多數漆包線企業普遍反映今年節後訂單並不如去年同期，一方面是家電行業訂單有所下降，另一方面，來自變壓器端的訂單也未見明顯增加，僅新能源汽車用漆包線訂單表現尚可。
故預計2月漆包線企業開工將出現一定下降。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
電線電纜企業開工率
* 據SMM調研數據顯示，1月電線電纜企業開工率爲63.42%，環比減少16個百分點，同比減少11.4個百分點。1月銅線纜開工率大幅下滑，且不及預期。一方面，線纜行業開工消費季節性走弱，隨着天氣轉寒，工地陸續停工，線纜需求出現下滑。2.部分疫區線纜企業1月初提前歇年停產，另外受疫情影響留當地過節工人較少，很多企業春節放假時間較早且節後復產時間也較往年推遲。4.有色、鋼材價格仍處於相對高位，終端行業冬儲積極性不佳。預計2月銅電線電纜企業開工率爲59.60%，環比減少4個百分點，同比增加17.69個百分點。傳統春節假期是導致開工率下滑的主要原因。根據調研企業反饋，因節前銅價較高部分下遊門店經銷商未向工廠補貨，元宵節後隨着下遊需求將有明顯好轉，補貨量將增加，節後開工拉滿，但下遊部分工程仍尚未完全開工，3月上旬將處於線纜企業生產好轉的過渡期，多數企業開工率才會恢復至正常水平。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
周度基本面情況
主要礦企新聞更新
* 【國家發改委：支持企業投資開發鐵礦、銅礦等國內礦產開發項目】2月18日，國家發展改革委發布《關於印發促進工業經濟平穩增長的若幹政策的通知》，要求做好鐵礦石、化肥等重要原材料和初級產品保供穩價，進一步強化大宗商品期現貨市場監管，加強大宗商品價格監測預警；支持企業投資開發鐵礦、銅礦等國內具備資源條件、符合生態環境保護要求的礦產開發項目。
* 【Mining網站列出世界10大銅礦項目】銅對於綠色能源轉型非常極爲重要，被視爲全球經濟冷熱的晴雨表。全球對這種紅色金屬的需求量增長，能源和金屬研究公司伍德麥肯齊預計，未來10年，電動乘用車對銅的需求量將從2021年的大約60萬噸增至290萬噸。爲展望未來銅供應鏈，Mining.com網站聯合MiningIntelligence匯總了全球前10大未開發銅礦項目，並按照探明、推定和推測資源量進行了排序。按照標準，烏多坎銅業公司（Udokan Copper）在俄羅斯的烏多坎銅礦，紫金礦業公司在塞爾維亞的蒂莫克（Timok）銅礦，以及英美集團在祕魯的克拉維科（Quellaveco）銅礦因爲已經投入建設和試生產階段，因此未包括在內。
數據來源：網絡，天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，進口銅精礦標準幹淨礦TC周均價爲64.16美元/噸，較前一周上漲0.46美元/噸。春節前市場粗銅及礦市場變動有限。
* 本周國產粗銅（CU≥97%）加工費價格爲1300-1600元/噸，環比較上周上漲50元/噸；進口粗銅（現貨）的加工費爲CIF 150-160美元/噸，環比下跌5美元/噸。市場粗銅流通度下降，報盤普遍昂貴。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 上周，滬期銅次月基差再度轉爲正基差，維持在30-50元水平，遠月仍爲back結構，變動較爲有限。
* 上周，滬期銅維持平盤運行，現貨升水先揚後抑，周初部分貿易商因長單交付需求入市收貨，升水較爲堅挺，周後部分廠家主動調降升水出貨，以清手頭庫存，部分好銅品牌及平水銅品牌升水快速下滑，拖累現貨市場升水報價。另外，由於進口虧損，清關有限，溼法及非標品牌供應依然有限。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
倫銅結構曲線
* 上周，LME升貼水依然維持在小幅升水水平，庫存的低位運行也令現貨報價較爲堅挺，並高於往年水平。
遠期結構未現擴大，注銷倉單比例維持在23%附近。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示多頭持倉集中度依然要高於空頭。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度上升，尤其多頭操作積極性增加，空頭趨於謹慎。
數據來源：Bloomberg，天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 本周，滬倫比值依然表現疲弱，進口呈現虧損狀態。
洋山銅倉單報價25-46美元/噸，環比下跌0.5美元/噸；
提單報價33-49美元/噸，環比下跌1美元/噸。
當前進口虧損較大，外貿市場報盤居多，實質買盤較少，市場接貨積極性較低，成交依然疲弱。
數據來源：天風期貨研究所
上海保稅區庫存變動以及上海口岸到港量
* 上周，由於進口仍表現虧損，上海地區保稅區進一步增加至28萬以上。
從到港船貨數量來看，亦出現下降，總量不足4萬噸。
數據來源：SHMET，天風期貨研究所
上海口岸清關量及出口量
* 上周，上海地區周度清關量不足3萬噸，而在進口虧損的情況下，煉廠出口意願增加，上海口岸周度出口量依然高企在1.4萬噸左右。
數據來源：SHMET，天風期貨研究所
廣東保稅區庫存
* 本周，廣東保稅區庫存略增至2.9萬噸，進口虧損的情況下保稅區庫存維持增勢。
數據來源：鋼聯，天風期貨研究所
廢銅市場
* 本周精廢價差略有收窄，基本維持在1800元/噸左右。
銅價高位運行，春節後廢銅市場運轉尚未完全回歸，市場貨源略緊，持貨商挺價，精廢價差相應收窄。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
下遊企業及終端
* 本周銅價區間波動，下遊開工及訂單情況如何呢？從市場部分企業反饋來看，具體如下：
* 漆包線：上周訂單較往年同期繼續走弱。去年年底開始，漆包線訂單開始表現清淡，導致留存入節後的訂單也相應減弱。另外，漆包線開工較往年稍晚，大型漆包線企業於初八開工，但多半企業於元宵節後才全面復工，加上終端電機廠需求減弱，多數企業距離正常開工水平仍有差距。
* 銅杆：上周精銅制杆訂單表現持續較弱。銅杆企業復工時間較晚，拖累開工復工情況。而由於銅價反彈，加之精廢價差持續高位，盡管線纜企業成品庫存較往年低，企業備庫不足，但線纜廠部分新增精銅杆訂單轉向廢銅制杆，導致精銅杆訂單走弱。復工時間方面，今年銅杆線整體復工較往年稍晚，多數精銅制杆企業初十才陸續開爐生產。
* 電線電纜：根據SMM調研，多數大型電線電纜企業於初七便已全面復工，且訂單較去年同期基本持平。其中，涉及出口、國網訂單以及高壓線和超高壓訂單表現較好，但中低壓端口訂單尤其涉及房地產行業訂單仍表現不力。盡管企業復工較早，但由於之前電線電纜企業備庫較低，銅價反彈後，線纜企業難以大幅展開全量復產。從投標情況來看表現較好，但終端不急於接貨，企業需求或將三月後釋放。
* 銅管：上周銅管企業訂單處於季節性旺季階段。由於下遊家電排產較高，外加部分出口支撐帶動，銅管企業開工較爲亮眼。從復工情況來看，多數銅管企業從初八已陸續正常開工，中小型企業元宵節後全面復產。不過，家電行業已逐漸進入旺季末尾階段，後期銅管消費或走弱。
* 銅板帶：銅板帶企業訂單較往年同期減弱。由於終端行業整體需求減弱，外加銅板帶企業春節放假影響，導致企業開工表現不足。目前看來，銅板帶企業元宵後已基本恢復正常生產，但受制於終端需求拖累，除新能源汽車以及部分高性能產品訂單較爲穩定外，其餘訂單均不及往期。
庫存變動
* 上周，三大交易所庫存均出現增加，尤其SHFE因春節季節性因素增加較爲明顯，LME庫存增量較爲有限，COMEX庫存恢復到1月末水平。
數據來源：LME、SHFE、COMEX，天風期貨研究所
上海地區社會庫存
* 本周，上海地區社庫庫存持續增加，但較往年同期來看，依然處於較低水平，日度出庫量維持在7000-8000噸左右，與華東市場下遊消費偏弱吻合。
數據來源：鋼聯，天風期貨研究所
廣東地區社會庫存
* 本周，廣東地區庫存增加至5.5萬噸左右，從各大倉庫情況來看，增量主要集中在炬申以及國儲（三眼橋）兩地，增加品牌多爲當地市場流通品牌之一。
數據來源：鋼聯，天風期貨研究所
無錫地區社會庫存
* 本周，江蘇無錫地區庫存小幅下降至1.6萬噸，主因融達倉庫出現下降。
數據來源：鋼聯、天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從2月15日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲40.2%、25.6%，多頭增加3.4%，空頭減少1.9%。
* 非商業淨多頭持倉爲30692張，COT指標爲0.645，市場多頭操作積極性增加明顯。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
