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繁一、行情回顧
2022 年一季度倫銅上漲，創歷史新高 10845 美元/噸，季度漲幅 6.04%。宏觀方面，銅價上漲的主要原因來自於地緣政治危機帶來的供應端擔憂。俄羅斯和烏克蘭戰爭膠着，歐美對俄羅斯的制裁一直加碼，引發原油、天然氣及金屬價格的共振式上行。產業方面，銅仍然維持低庫存的狀態，1-2 月份銅市場季節性壘庫，壘庫量較爲中性；3 月份開始供應端幹擾增加，國內供應快速收縮，銅市場比往年提前去庫，目前國內庫存比去年同期低 25 萬噸，全球銅庫存比去年同期低 23 萬噸，低庫存是銅最大的支撐。
二、行情展望
宏觀方面，3 月份利率會議上美聯儲如期加息 25BP，但是金融市場反應並不大。
市場關於美聯儲加息的預期已久，美國 CPI 已經不斷走高至 7.9%，破 40 年的紀錄，1月份市場對美國 3 月份加息 50BP 的預期上升至 90%以上。所以 3 月份加息 25BP，對金融市場來說，反而算是利多。在高通脹的背景下，美聯儲表示可能會頻繁加息。但是根據我們統計，在加息的初期，美國經濟還是處於良好甚至過熱的狀態，從貨幣政策收緊傳導到消費需要時間，大宗商品價格往往是上漲的。
基本面方面，國內市場自 3 月份以來比較混亂，呈現供需兩淡的狀態。供應端受到的影響更大，導致國內市場快速去庫，庫存拐點早於往年。
供應端幹擾增多，礦端來看，今年新增的大部分銅礦已經投產，但是智利等國家仍然受到礦山老齡化的困擾，產量不斷下降。國內產量、淨進口、廢銅供應等都有了明顯的下降。國內產量方面，山東兩家冶煉廠停產，而且 3 月份開始冶煉廠檢修活動開始增多；精銅淨進口也開始減少，受到海外冶煉廠檢修，以及進口比值一直走低的原因，進口減少出口增多; 3 月 1 日廢銅新政以後，廢銅回收企業及下遊多數處於觀望狀態，廢銅市場非常清淡；國內疫情反彈，冶煉廠發貨困難，精銅在廠庫堆積。
需求端受到疫情的幹擾非常的明顯，國內多地疫情反彈，三月中上旬深圳東莞等地不少銅加工企業關停；目前江浙滬及山東等地疫情反彈，常州多數中小型銅加工企業和山東部分企業停產，大企業也面臨原料採購難、成品在庫存裏堆積的問題，4 月旺季消費或被推遲。
進入二季度，俄烏衝突及國內疫情成爲影響市場的主要變量。俄烏問題遲遲得不到解決，歐洲對俄羅斯制裁一直在加劇，地緣政治危機對市場的影響依然存在。基本面方面，供應端幹擾一時得不到解決，未來 2-3 個月，銅供應還會維持緊張的狀態。但是從需求來看，海外需求仍然保持旺盛，美聯儲加息的初期，對消費的負面作用不大。國內旺季需求由於疫情的原因被推遲，但是實際上今年基建、新能源、光伏消費預期都不錯，在海外需求出現拐點之前，出口份額也依然維持在高位。如果國內疫情得以控制，銅需求會有比較強的回補，在低庫存的支撐下，銅價依然易漲難跌，預計二季度銅價仍然會偏強運行。
