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繁本周觀點
近期銅價整體大幅回調，此前看好二季度銅價的兩項基本設定發生了明顯偏離，但是在又一輪風險釋放之後，存在反彈的空間；
海外一季度美國GDP環比出現負增長，目前從先行指標來看，二季度即使環比重新錄得正值，同比也不會太理想，此前對於海外的設定在於走向衰退的節奏在加息前期是較爲緩慢的，目前不及預期的一季度美國GDP公布之後，這一進度有所提前，市場交易總需求回落的路徑也有所提前；
國內二季度本來是宏觀上寬貨幣向寬信用傳導、信貸脈衝繼續回升，微觀上各個工業品表觀消費持續改善相互驗證的關鍵階段，但是疫情的曲折反復使得宏觀上的信用傳導、微觀上的表觀消費均受到了不同程度的擾動，此前在平衡表裏放的需求增速需要調整，對於一個更低的總需求而言，大部分有色品種供應有增量、產業有利潤、價格在高位、庫存去化慢，這都是相對高估的標志；
目前以倫銅價格爲例，已經回調10%左右，按照此前第三方機構的測算，10000-11000美元/噸的銅價對應了礦企10-15%的預期收益率，那麼目前的銅價對應的IRR已經微乎其微，從這個角度而言，這一輪價格下跌可能暫時到達另一邊際，如果基本面高頻指標配合，存在一定的反彈空間；
基本面上，TC方面，山東某冶煉廠復產消息讓前期快速上漲的TC增速明顯放緩，於80低位盤整，礦端供需將情況逐漸回歸平衡。與此同時，盡管硫酸價格衝高後因下遊化肥需求步入淡季開始呈現回落態勢，但依然位於700-900元/噸高位，利潤驅動下，冶煉廠除檢修外基本維持滿產。5月，國內冶煉廠進入集中檢修期，包括赤峯雲銅，東南銅業，紫金銅業，大冶有色，銅陵金冠等，而前期中金，富冶的檢修依舊尚未，因此預計國內5月產量或出現年內低位。
價差方面，上周基差同步倒掛並伴有擴大跡象，華東地區現貨升水跟隨逐步下滑，廣東地區亦被拖累，中間商普遍基於高基差之際急於換現，並預計本周高基差維持，換月前現貨市場將出現貼水報價，可補庫存，由此周內供應壓力明顯增加。但由於連續兩周進口銅多以差平水以及非標非注冊等品牌爲主，故周內平水銅供應明顯下降，並被好銅報價擠壓，被迫調價。
周度基本面情況
主要礦企新聞更新
* 【Glencore旗下智利Lomas Bayas銅礦受環境監管制裁】智利環境監管機構以開採作業中不遵守水、動植物監測爲由，已對Glencore的智利Lomas Bayas銅礦啓動制裁程序。根據智利法律，這些違規行爲可能導致Lomas Bayas銅礦環境許可證被吊銷、礦山關閉或高達800萬美元的罰款。後續，Glencore將在10個工作日內提出合規計劃並在15個工作日提出相關論據。Lomas Bayas銅礦2021年銅產量6.4萬噸。
* 【Southern Copper旗下祕魯Cuajone礦解除逾54天抗議封鎖】附近社區對Southern Copper（南方銅業）旗下祕魯Cuajone銅礦的抗議已解除，該銅礦於2月28日因被社區居民關閉供水而暫停運營，已被迫停產逾54天。Southern Copper表示，該礦目前因混凝土溢洪道、水閥以及公司的鐵路線等設施被破壞，暫無法恢復運營，鐵路線修好後將重啓Cuajone銅礦生產運營。
* 【智利建議拒絕擴建Anglo American旗下Los Bronces銅礦】智利環境監管機構已建議Anglo American（英美資源集團）旗下Los Bronces銅礦項目不被授予延期許可，但具體決定下周才會做出。Anglo American正在爲其智利Los Bronces綜合項目（LBIP）進行環境評估。該項目旨在擴大當前露天礦坑，預計將延長礦山壽命至2036年。公司表示關於延期的不利決定不會影響2022年生產指導。2022年一季度Los Bronces銅產量6.54萬噸，同比減少17%，環比減少26%。
* 【UMMC旗下俄羅斯Gaisky銅礦發生安全事故】4月23日，三名礦工在俄羅斯奧倫堡地區Gaisky銅礦爆炸中喪生，剩餘88名工人已撤離，初步信息表明，爆炸由採礦和爆破期間違反安全規定造成。Ural Mining and Metallurgical Company（UMMC）旗下Gaisky銅鋅礦和冶煉廠是俄羅斯最大銅礦之一，位於烏拉爾山脈最南端，靠近俄羅斯與哈薩克斯坦邊界。
* 【Glencore下調2022年銅指導產量】2022年一季度，Glencore銅產量25.78萬噸，同比減少14%，環比減少14%。主因Katanga銅礦的巖土工程限制、Ernest Henry銅礦的出售、以及鋅業務中包含的單位銅下降。其中，剛果（金）Katanga銅產量（權益爲86%，此處按100%列示）5.03萬噸，同比減少22%，環比減少18%。主因本季度露天礦的巖土工程限制；智利Collahuasi（權益爲44%）權益銅產量爲6.57萬噸，同比減少8%，環比保持不變。同比減少主因計劃檢修的進行；祕魯Antamina（權益爲34%）權益銅產量3.77萬噸，同比增加3%，環比減少5%。2022年Glencore銅指導產量自112-118萬噸下調至108-114萬噸。主因Katanga銅礦的巖土工程限制。
數據來源：網絡，天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，進口銅精礦標準幹淨礦TC周均價爲82.33美元/噸，較前一周下跌1.22美元/噸。本周國產粗銅（CU≥97%）加工費價格爲1400-1550元/噸，環比較上周上漲25元/噸；進口粗銅（現貨）的加工費爲CIF150-160美元/噸，環比持平。上周爲節後第一周，銅礦市場流轉尚未完全復蘇，但現貨TC開始略現下行，因需求端開始逐步復蘇。周內市場部分幹淨礦成交於80中位，市場交投重心似乎呈現企穩之勢，但冶煉廠在二季度備庫完成之下，成交船期已逐漸向三季度靠攏。整體來看，隨着國內山東地區兩家冶煉廠的復產預期下，貿易商在現貨市場也呈現觀望之勢，供需面逐漸回歸平衡，而供應端幹擾因素主要依然在於祕魯運輸遭遇瓶頸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
銅精礦港口數據
* 本周，中國7個主流港口銅精礦庫存61.2萬噸，較上周環比減9.8萬噸。與節前相比港口庫存明顯下降，回歸至年內相對低位，從另一角度印證銅礦消費端有所回暖。
數據來源：鋼聯，天風期貨研究所
冶煉利潤
* 銅精礦現貨與長單冶煉利潤維持穩定，依然在2500元/噸左右水平。總體來看，4月份國內冶煉廠產量基本和市場預期相符。TC方面，山東某冶煉廠復產消息讓前期快速上漲的TC增速明顯放緩，於80低位盤整，礦端供需將情況逐漸回歸平衡。與此同時，盡管硫酸價格衝高後因下遊化肥需求步入淡季開始呈現回落態勢，但依然位於700-900元/噸高位，利潤驅動下，冶煉廠除檢修外基本維持滿產。5月，國內冶煉廠進入集中檢修期，包括赤峯雲銅，東南銅業，紫金銅業，大冶有色，銅陵金冠等，而前期中金，富冶的檢修依舊尚未，因此預計國內5月產量或出現年內低位。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 上周，滬期銅基差繼續擴大，主流維持在500元/噸。
* 上周，滬期銅大幅回落，但由於基差同步倒掛並伴有擴大跡象，華東地區現貨升水跟隨逐步下滑，廣東地區亦被拖累，中間商普遍基於高基差之際急於換現，並預計本周高基差維持直接，換月前現貨市場將出現貼水報價，可補庫存，由此周內供應壓力明顯增加。但由於連續兩周進口銅多以差平水以及非標非注冊等品牌爲主，故周內平水銅供應明顯下降，並被好銅報價擠壓，被迫調價，整體來看，市場供應壓力較大。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
倫銅結構曲線
* 截至5月6日，倫銅庫存累積至16.88萬噸，爲2021年10月以來高位。本周，LME注冊倉單比例降至29.55%左右，注銷倉單比例繼續回落。LME銅庫存增量依然來自於亞洲倉庫，主要分布在釜山，光陽和高雄倉庫增幅亦明顯。結合2-3月國內煉廠高出口意願，增幅基本與已知出口量相符。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示多頭短期持倉集中度略有增加，並調整遠期倉位至近期，空頭持倉同步出現下降及調整。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度下降，空頭開始增加倉位。
數據來源：Bloomberg，天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 五一節後，滬倫比價明顯修復，進口轉爲盈利狀態，進口窗口逐步打開。截至5月6日，洋山銅倉單均價50.5美元/噸，較4月29日均價上漲15美元/噸，提單均價37.5美元/噸，較4月29日上漲10.5美元/噸。五一期間美聯儲議息會議前避險情緒高漲導致美元指數飆升，加之LME銅庫存激增，導致LME銅價大幅下挫，而國內滬期銅恢復開盤後因社庫低位表現抗跌，疊加05強BACK結構下，現貨進口出現明顯盈利狀態。5月5日，現貨進口盈利甚至一度高達800元/噸。
數據來源：天風期貨研究所
保稅區庫存變動以及上海口岸到港量
* 上周，隨着比價修復，盡管清關量繼續增加，不過由於到港量下降，令上海地區保稅區依然增加至35萬附近。上海地區由於疫情周度清關量降至20.19萬噸左右，進口窗口打開。
數據來源：SHMET，天風期貨研究所
上海口岸周度清關及出口量
* 上周港船貨數量增加至2.52萬噸，周度出口量略增至0.58萬噸。
數據來源：SHMET，天風期貨研究所
月度進出口量及觀察指標
數據來源：SHMET，天風期貨研究所
廢銅市場
* 截至5月6日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價差爲917元/噸，環比上周五的1443元/噸收窄526元。本周，精廢價差整體呈收窄的趨勢。隨着疫情開始抑制廢銅上遊的回收業務，廢銅源頭供應逐步收縮；加上周內銅價持續下跌，導致持貨商庫存出現虧損，其在貨源供應不足的背景下挺價情緒較高，令廢銅報價跟跌幅度有限。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
下遊企業及終端
* 上周銅價衝高回落，疫情發酵的情況下，下遊開工及訂單情況如何呢？從市場部分企業反饋來看，具體如下：
* 精銅制杆：根據SMM數據，節前精銅杆訂單表現較好，開工率持續回升至60.02%。下遊逢低採購爲五一假期生產做備庫準備，刺激精銅杆消費。同時，隨着上海地區疫情好轉，各地物流堵塞情況持續得以緩解，江浙皖區域內的銅杆企業也在持續恢復生產。據了解，目前除宜興地區銅杆企業受原料緊張影響生產外，其他區域的銅杆企業均已恢復生產，企業因原料緊張而減產的情況也在進一步緩解。另外，今年不少銅杆企業計劃五一期間停產2-3天，因此節前加大了生產力度，產量較上周有所提升，銅杆開工率同步回升。雖然銅杆的周度開工率在持續回升，但疫情對於消費的損傷難以很快修復，疫情管控下物流受阻造成的生產成本上漲及運輸時效滯後等問題仍未解決，下遊消費仍持續受到抑制，線纜及漆包線對於銅杆的需求持續不旺盛，精銅杆行業整體訂單表現不及往年。
* 電線電纜：根據SMM數據，4月線纜企業成品庫存大增10.16個百分點至39.5%歷史高位，返款率低下造成企業資金佔用壓力大，被迫實施策略性減產。從終端需求來看，電網端口招投標項目驟減，部分已落地基建項目開工率受損，致使國網新增訂單疲軟。國家放開地產調控後，房地產消費端口率先顯現復蘇苗頭，而新開工、竣工端口仍持續難見起色，唯有市場份額佔比較小的光伏、風電、機械電子類行業新增訂單維穩，4月銅線纜開工率同環比大幅下滑。往年3月份是電網投資提速的節點，但今年在防疫需求下，3月份電網基建投資顯現頹勢，同比下滑1.6個百分點。疫情發散下，市場對於各項大基建消費預期恐將走弱。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
庫存變動
* 今年以來，近期LME庫存激增，與國內銅庫存出現明顯背離，也導致近期滬倫比值修復明顯，後期來看，短時剪刀差或持續，疫情因素也導致國內倉庫增量有限。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
上海地區社會庫存
* 本周，上海地區社庫庫存節後增幅依然有限，總量略增至5.39萬噸，隨着疫情逐步常態化，倉庫流轉趨於抗疫常態化，出入庫趨於平穩，日度出庫維持在1500-2500噸左右，倉庫總量變動依然有限。
數據來源：鋼聯，天風期貨研究所
廣東地區社會庫存
* 節後，廣東地區入庫量增加明顯，但由於出庫量亦同步增加，廣東地區庫存總量維持在2.65噸左右，日度出庫量波動較大，極值在7600噸左右。隨着步入交割前一周，滬期銅back拉大，壓制華東地區升水的同時，華南地區升水亦出現收窄，地區間價差有所收斂。
數據來源：鋼聯，天風期貨研究所
無錫地區社會庫存
* 本周，江蘇無錫地區庫存下降至0.23萬噸，各大倉庫庫存處於較低點位，現貨入庫後基本當日被提出，僅倉單貨源尚可留存1-2個工作日。
數據來源：鋼聯、天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從5月3日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲35.4%、43.8%，多頭減少0.9%，空頭增加5.4%，需謹慎短期拋壓風險。
* 非商業淨多頭持倉爲-15623張，COT指標爲0.311，空頭操作積極性明顯增加。
數據來源：Wind,天風期貨研究所
與歷史經驗相比
數據來源：Wind,天風期貨研究所
