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繁本周觀點
上周銅價震蕩整理並略有回升，與我們周報中的觀點吻合，我們認爲可以對銅價保持短期樂觀，目前仍然屬於海外相對平靜（通脹預期與鷹派定價暫緩）和國內階段性恢復（政策落地與疫情改善）的階段；
上周美國PCE出現收斂，匹配了當下通脹預期暫緩的觀點，同時批發環節超預期建庫存，使得二季度GDP預期變得相對樂觀。本周五公布5月非農數據，預計幾個關鍵指標（失業率、新增就業和薪資增速）只要不超預期太多，市場對聯儲連續50BP加息的定價就不會有太大變化；潛在風險來自原油價格的上漲，隨着中國疫情的好轉，此前缺失的原油需求在逐步回歸，油價可能攀升至更高水平，這可能會促使通脹預期的回歸；
國內方面“穩住經濟大盤”會議的召開，強調了各項政策的落地與實現，目前從黑色金屬的需求上看已經有所體現，預計對有色也會有所拉動，同時疊加上海、北京疫情得恢復，總體而言需求應該環比回升，當然對於整體回升的斜率目前看仍然不會太陡峭；
目前滬銅、倫銅雙雙呈現back結構，並且根據我們對於基本面的跟蹤和平衡表的推演，兩者的back結構可能持續較長時間，這對於空頭而言較爲不利，這也是後周期的典型特徵，即遠期（6-12個月）的預期偏弱，但近端的矛盾（供應、庫存）暫時難以緩解，而這樣的行情是相對不好交易的；
基本面上，本周銅精礦現貨市場交投活躍度依舊有限，目前，買方對原料的詢盤向下半年靠攏，向三季度集中，隨着硫酸價格的快速上漲和山東煉廠復產加速，帶動進口銅精礦需求增加，TC繼續承壓，上漲略顯乏力，買賣雙方對後市存在較大分歧。由於滬期銅略企穩，進口窗口處於盈虧平衡，市場進入月末，票據價差在20-30元之間，銅庫存持續下降中，供應略盡，而由於精廢價差較窄，精銅消費增加，另外周內基差存在操作空間，激發套期投機者的入市參與，又遇月末長單結算，買興保持積極。本周隨着進入六月，在基本面保持不變的情況下，升水預計仍將維持一定水平。
周度基本面情況
主要礦企新聞更新
* 【PT Freeport Indonesia計劃2022年銅精礦產量增長6.7%】PT Freeport Indonesia (PT-FI)的總裁周三表示，2022年PT-FI銅精礦生產目標爲302萬噸，較2021的283萬噸增長6.7%。銅金屬產量目標爲73萬噸，較2021年的61萬噸增長20.1%。
* 【MMG旗下祕魯Las bambas銅礦和談再失敗】據悉，5月25日MMG及政府與Las bambas周邊社區居民新一輪會談在沒有達成重啓礦山運營協議的情況下結束，和談再次失敗。
* 【Cupric Canyon Capital旗下非洲博茨瓦納 Khoemacau 銅礦已恢復運營】據反饋，非洲博茨瓦納 Khoemacau 銅礦已於本周初逐步恢復運營，其中一礦井仍在調查中。該礦曾於5月21日宣布因地下事故暫停運營。
* 【祕魯南部再發7.2級地震】據中國地震臺網正式測定，北京時間5月26日20時2分(當地時間5月26日7時2分)在祕魯南部偏遠地區發生7.2級地震，震源深度210千米，震中位於南緯14.85度，西經70.30度。暫無關於遇難者或受傷的報告。據Mysteel調研，目前暫無銅礦運營受到影響。
* 【加拿大將投資38億加元保證銅等關鍵金屬供應】近日，加拿大政府表示爲確保包括銅在內的關鍵礦產和金屬的國內供應，將在從2022-2023年開始的八年內從聯邦預算中撥出38億加元(29億美元)用於實施新的關鍵礦產戰略。
* 【智利的“冰川禁採令”或令銅礦產量趨緊】近日，智利政府表示將考慮逐步實施擬議的冰川採礦禁令，以限制一些大型銅礦公司在安第斯山脈高處的開採項目，該項對冰川和其他保護區的新措施將使智利約五分之一的銅產量面臨風險。
數據來源：網絡，紫金天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，進口銅精礦標準幹淨礦TC周報78.59美元/噸，較上期5月20日指數小幅上漲0.03美元/噸。市場成交仍不活躍，僅存在少量非標礦的成交，價格在TC90美元低位。目前，買方對原料的詢盤向下半年靠攏，向三季度集中。買方對三季度幹淨礦的詢盤價在TC80美元低位，賣方的報盤價在TC70美元高位，此外貿易商的幹淨礦貨源較少，報價維持堅挺。隨着硫酸價格的快速上漲和山東煉廠復產加速，帶動進口銅精礦需求增加，TC繼續承壓，上漲略顯乏力。買賣雙方對後市存在較大分歧，買方煉廠的充足庫存支撐詢盤在TC80美元以上，賣方則認爲國內煉廠的集中檢修期和山東煉廠復產後需求量的釋放將持續打壓TC。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
銅精礦港口數據
* 本周，中國7個主流港口銅精礦庫存98.7萬噸，較上周環比增9.2萬噸。分倉庫來看，連雲港、煙臺港與防城港以及北海港出現明顯激增。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
冶煉利潤
* 銅精礦現貨與長單冶煉利潤依然維持在3000元/噸左右水平。硫酸價格維持較高價格，也使得煉廠利潤明顯增加。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 上周，滬期銅基差波動維持在220-300元之間，範圍較前略有收窄
* 上周，滬期銅略企穩，進口窗口處於盈虧平衡，市場進入月末，票據價差在20-30元之間，銅庫存持續下降中，供應略盡，而由於精廢價差較窄，精銅消費增加，另外周內基差存在操作空間，激發套期投機者的入市參與，又遇月末長單結算，買興保持積極。本周隨着進入六月，在基本面保持不變的情況下，升水預計仍將維持一定水平。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
倫銅結構曲線
* 截至5月27日，倫銅庫存降至15.6萬噸。LME注冊倉單比例依然高達40%左右。LME銅庫存降幅來自於亞洲倉庫，另外，新奧爾良及鹿特丹倉庫繼續增加。LME現貨基本維持在平水附近。
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示多頭持倉集中度開始增加，尤其遠期操作明顯，但空頭持倉持倉短期出現上升。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度下降，多空操作趨於謹慎。
數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 本周比價持穩運行，06合約進口虧損維持在250至600元/噸區間。港口方面，海運相對轉好，碼頭提貨正常，前期港口貨物堆積情況現已大有好轉。據悉，目前主流報稅倉庫出入庫仍需預約。換單方面，目前滯留在快遞公司的單證已開始流轉，船公司換單逐漸恢復。整體上流通有所恢復但仍受到疫情管控影響，估測達到正常效率的60%。
數據來源：紫金天風期貨研究所
保稅區庫存變動以及上海口岸到港量
* 上周，進口窗口基本維持在盈虧平衡附近，清關量進一步增加，到港量亦有增加，上海地區保稅區略降至30.6萬附近。上海地區由於疫情周度清關量激增至5.5萬噸左右，主要進口品牌以智利、俄羅斯以及祕魯品牌爲主。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
上海口岸周度清關及出口量
* 上周港船貨數量增加至3.2萬噸，進口市場逐步從疫情從有所緩和，周度出口量小增至0.86萬噸。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
月度進出口量及觀察指標
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
廢銅市場
* 截至5月27日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價差波動較爲劇烈，極值在1000元/噸以上，但廢銅進口維持盈利水平。本周，銅價逐步企穩，提振廢銅貿易商的出貨意願，周五銅價大幅上漲之際，貿易商趁高出貨，同時精廢價差略有擴大，部分廢銅制杆廠家即時入市採購，鎖住價差利潤，整體供需情況均有改善，不過疫情下社會尚沒完全開放，銅加工企業生產也沒全面恢復，廢銅產出仍受局限，短期內廢銅將繼續處於賣方市場。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
下遊企業及終端
* 上周銅價弱勢運行，疫情發酵的情況下，下遊開工及訂單情況如何呢？從市場部分企業反饋來看，具體如下：
* 精銅制杆：根據SMM數據，上周精銅杆開工率錄得70.77%，已完全恢復至疫情前水平。精銅杆開工率已連續六周回升，其主要原因是由於精廢銅杆價差帶來的利好。另外，隨着江浙滬一帶疫情的緩解，精銅杆企業持續復工復產，產量逐步擡升，下遊企業需求也穩步回升。從消費來看，當下消費發力仍十分有限，疫情對於消費的損傷仍在持續。近期下遊漆包線行業訂單出現明顯下滑，對於銅杆的需求量下降，線纜行業訂單雖然有所轉好，但其很大一部分原因是受助於精廢價差縮小及前期訂單堆積帶來的利好，因此銅杆行業恢復旺盛仍需時間，不過在國家出臺一系列利好消息下，企業對於後續的消費仍有所期待。
* 廢銅制杆：根據SMM數據，上周廢銅制杆企業開工率微降0.13個百分點，得益於本周銅價重心上移，廢銅貿易商出貨意願尚可，疊加精廢價差擴大，廢銅制杆企業的生產虧損有所收窄，但廠家總體上依然是虧本經營，多以一條產線運行，以維持客戶，開工水平持穩。若銅價能夠維持漲勢，預期廢銅供應和精廢價差均會持續改善，將提振廢銅制杆生產和需求。
* 電線電纜：上周銅價反復波動，終端觀望情緒加重，下單環比減少。整體來看，訂單環比已大幅改善，部分大廠已經恢復至疫情前開工率水平，中型企業預期6月份可恢復至疫情前水平。終端消費表現仍有韌性，且終端行業對後市看空情緒重，下單單額未見亮點，另外本周河北地區受到疫情影響下遊訂單減弱，全國各地零星疫情風險不容忽視。
* 漆包線：上周漆包線行業變化不大，整體訂單仍無起色。雖然近期不少企業解除管控逐步復產，但貨物的流轉發運仍未恢復正常。目前貨物出入上海必須持有特別通行證，江浙部分地區的物流管控也很嚴格，加上貨櫃運費漲幅較大，企業的發貨持續受到影響。從消費來看，下遊家電、電動工具、水泵、兩輪車等行業訂單始終難有改善，當前漆包線企業機臺開機率不足，發貨量遠不及往年同期，且不少下遊客戶回款延遲，企業面臨訂單弱、成品利潤壓縮、資金緊張等多方面壓力，大多數企業壓縮成品庫存，對後市消費信心不足。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
庫存變動
* 今年以來，近期LME庫存開始下降，與國內銅庫存逐步呈現同步，滬倫比值波動較大，後期來看，疫情因素也導致國內倉庫增量有限，且預計降繼續維持下降趨勢。
數據來源：SMM，Wind，紫金天風期貨研究所
上海地區社會庫存
* 本周，上海地區社庫庫存總量繼續下降至5萬噸左右，各大倉庫庫存均出現下降，日度出庫量依然在2000-3000噸。後期隨着前兩周進口盈利，清關貨源滯後處理時間在2周左右，預計後期庫存將出現一定量增加。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
廣東地區社會庫存
* 本周，廣東地區庫存繼續下降至1.2萬噸左右，除去830倉庫以外，其餘倉庫量明顯下降，日度出庫量維持在3000-6000噸，精廢價差收窄令部分利廢企業轉向精銅消費，故導致庫存下降明顯。廣東地區與上海地區現貨價差收窄至50元/噸。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
無錫地區社會庫存
* 本周，江蘇無錫地區庫存略降至0.51萬噸，較前期增加0.06萬噸，各大倉庫均出現下降，日度出庫量維持穩定，常州地區現貨升水依然高企。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從5月24日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲29%、39.6%，多頭增加0.9%，空頭減少1.3%，多頭操作有所增加。
* 非商業淨多頭持倉爲-19633張，COT指標爲0.282，空頭主動性略降。
數據來源：Wind,紫金天風期貨研究所
與歷史經驗相比
數據來源：Wind,紫金天風期貨研究所
聯系人：周小鷗
從業資格證號：F03093454
聯系方式：zhouxiaoou@thanf.com
