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繁本周觀點
上周海外重回動蕩格局，風險顯著回升，銅價有所承壓，與我們周報中的觀點吻合；
我們從5月底連發三篇文章，分別是《美國通脹模型構建與啓示》、《假期中波動率飆升的美銅》、《短期風險回升》，充分提示了美國4月CPI並不是海外通脹的頂點、通脹仍將維持高位運行、市場可能隨時開啓對美聯儲更加鷹派的定價，現在已經完全兌現；
目前歐洲成爲新的潛在利空因素，歐央行在上周四正式宣布開啓加息，7月加息25BP並且暗示9月可能進一步加息50BP，對於歐洲而言，相對美國更弱的經濟復蘇但面對着更加扭曲的通脹，加息可能使得歐洲更快地進入衰退，那麼目前歐洲普遍的低庫存並不可長期持續；
倫銅本周可能仍將面臨末端衝擊，歐洲一些列經濟數據表現可能偏弱，美國PPI可能也會引發壓力，周四凌晨的FOMC會議將爲未來1-2個月奠定新的基調，倫銅短期可參考之前8900美元/噸的下方邊際，跌破的概率較低；
國內目前仍處於環比恢復階段，雖然從斜率和高度來看暫時依然不能太過樂觀，但是畢竟處於環比回升的過程中，內盤價格會相對堅挺，想要出現大跌的幾率較小，脈衝式的上漲或回落跟隨震蕩是其主要特徵；
基本面上，本周，市場參與者對銅精礦TC後市短期分歧有所擴大，對後市的供需基本面看法也有差異。周內多筆冶煉廠與礦山的幹淨礦現貨出現成交，多以8、9月裝船爲主，市場繼續關注Antofagasta與部分中國及日本煉廠的年中長單談判情況，周內Antofagasta與中國煉廠第一輪談判全部結束，將於下周開始和中國煉廠的第二輪談判。進口虧損出現擴大，且內貿升水高位回落打擊外貿持貨商挺價情緒，市場未見積極成交。在供過於求背景下，外貿價格大幅下跌。內貿市場，隨着鋁錠品種時間發酵，市場依然恐波及其餘品種，加之臨近交割庫存未見明顯下降，持貨商紛紛換現積極，拖累內貿升水逐步下調，並一度出現小貼水報價。本周臨近交割，市場情緒依然謹慎，隨着基差略有擴大，預計現貨市場至多維持交割水平。後續來看，解封後需求的反彈力度有限，國內社會庫存出現累積，也側面反映接貨情緒不如預期樂觀，預計滬倫比值依然艱難，進口將維持一定虧損狀態。
周度基本面情況
主要礦企新聞更新
* 【MMG祕魯Las bambas銅礦停工51天後重啓】周四，祕魯土著社區表示，他們將解除自4月17日起對MMG旗下Las Bambas銅礦的抗議活動。該抗議活動迫使該礦自4月20日停止運營逾50天，這是該礦歷史上停運時間最長的一次。
* 【新冠疫情再次幹擾陸運口岸銅精礦運輸】中國北方兩大陸運口岸甘其毛都、二連的運營再次受到新冠疫情幹擾。因二連疫情嚴峻，自6月2日凌晨，二連口岸的銅精礦進口停滯，甘其毛都口岸6月6日已恢復正常。
* 【Ivanhoe剛果Kamoa-Kakula銅礦5月銅精礦產量2.98萬噸】據艾芬豪礦業(Ivanhoe)最新公告顯示，位於剛果民主共和國的卡莫阿-卡庫拉(Kamoa-Kakula)銅礦5月份創下全新月度紀錄，生產精礦含銅金屬2.98萬噸。
* 【Codelco智利Ventanas銅煉廠因環境污染問題停產檢修】智利國有企業Codelco旗下智利Ventanas煉廠因環境事件自6月6日暫停運營。6月6日，智利中部發生環境事件，Quintero和Puchuncavi鎮有數十人出現二氧化硫中毒跡象。
* 【贊比亞開始爲KCM銅礦尋找新投資者】贊比亞Konkola Copper Mines(KCM)的臨時清算人周二表示，將任命一名顧問幫助其尋找爲礦山擴建提供資金的股權投資者。
* 【北方銅業2022年自產銅精礦指導量4.1萬噸】北方銅業日前披露投資者關系活動記錄表，其中2022年計劃生產自產銅精礦含銅40558噸，陰極銅13.5萬噸，金錠2000千克，銀錠22815千克，硫酸46萬噸。
數據來源：網絡，紫金天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，6月10日SMM進口銅精礦指數（周）報75.27美元/噸，較上期6月2日指數減少3.39美元/噸。本周，市場參與者對銅精礦TC後市短期分歧有所擴大，對後市的供需基本面看法也有差異。周內多筆冶煉廠與礦山的幹淨礦現貨出現成交，多以8、9月裝船爲主，成交加工費在70美元中位附近，冶煉廠與礦貿易商的成交仍以混礦和非標礦爲主，成交於90美金附近。部分買方對三季度的幹淨礦現貨存在一定需求，但市場幹淨礦整體吃緊局面持續，買方對8-9月裝船的幹淨礦詢盤價回落至70高位，賣方還盤在70美元中低位。市場繼續關注Antofagasta與部分中國及日本煉廠的年中長單談判情況，周內Antofagasta與中國煉廠第一輪談判全部結束，將於下周開始和中國煉廠的第二輪談判。
* 粗銅方面，SMM5月國產粗銅加工費報價1200-1400元/噸，環比下滑175元/噸；CIF進口粗銅加工費報至140-160美元/噸，環比下滑5美元/噸。近日南方多數銅冶煉廠紛紛下調粗銅加工費，市場粗銅緊張格局持續。部分南方冶煉廠將粗銅到廠加工費由1400元/噸逐步下調至1200元/噸。一方面，因疫情影響部分地區回收拆解供應，疊加銅價下行下廢銅商呈現捂貨惜售情緒讓國內整體廢銅產粗銅供應量縮減；另一方面，國內冶煉廠正處於集中檢修期，一定程度上增加了當下市場粗銅需求；與此同時，國內7-8月份部分精煉新擴建項目投產，部分冶煉廠已開始着手開始備料，也在一定程度上加劇了粗銅市場供應緊張的預期。北方雖然多爲礦產粗銅，但國內整體供不應求下，粗銅加工費跟隨南方地區同步小幅下調。海外粗銅供應依然有限，尤其非洲地區整體供應依舊偏緊。後市來看，市場傳聞剛果金LCS冶煉廠將在7-8將進入檢修，且隨着大冶新項目的後移，預計其將在市場外購陽極板粗銅以供生產亦在一定程度上加劇市場緊張的預期。後續國內外粗銅加工費仍存在一定調降空間。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
銅精礦港口數據
* 本周，中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存爲99.4萬噸，較上周環比減少4.4萬噸。分倉庫來看，連雲港、錦州港以及防城港均出現一定量下降。港口庫存繼續高企，或將成爲煉廠在中長期TC談判的籌碼之一。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
冶煉利潤
* 銅精礦現貨與長單冶煉利潤依然維持在3000元/噸左右水平。硫酸價格維持較高價格，也使得煉廠維持一定利潤水平。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 上周，滬期銅基差逐步收窄，次月基差基本在100-200元之間。
* 上周，進口虧損出現擴大，且內貿升水高位回落打擊外貿持貨商挺價情緒，市場未見積極成交。在供過於求背景下，外貿大幅下跌。內貿市場，隨着鋁錠品種時間發酵，市場依然恐波及其餘品種，加之臨近交割庫存未見明顯下降，持貨商紛紛換現積極，拖累內貿升水逐步下調，並一度出現小貼水報價。本周臨近交割，市場情緒依然謹慎，隨着基差略有擴大，預計現貨市場至多維持交割水平。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
倫銅結構曲線
* 截至6月11日，倫銅庫存降至11.77萬噸。LME注冊倉單比例降至19.85%左右。周內LME銅倉庫單日減少2萬噸，是2011年以來單日最大減量，且減量均集中在亞洲倉庫。據悉，LME亞洲倉庫注銷倉單或有較大概率流入國內。後續來看，解封後需求的反彈力度有限，國內社會庫存出現累積，也側面反映接貨情緒不如預期樂觀，預計滬倫比值依然艱難，進口將維持一定虧損狀態。
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示短期多空雙方持倉均下降。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度略有上升。
數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 本周，外盤COMEX銅拉漲明顯，端午節後LME銅和SHFE銅均高開高走，LME銅漲幅更大，造成內外比價出現小幅回落。另一方面，周初內貿升水高位斷崖式下跌，疊加LME銅外盤B結構走強，使得滬銅07合約進口虧損進一步擴大，進口虧損區間維持在850至1400元/噸之間。後期來看，短時國內庫存未見下滑，隨着LME亞洲倉移庫至國內，預計進口仍將維持一段時間虧損狀態。
數據來源：紫金天風期貨研究所
保稅區庫存變動以及上海口岸到港量
* 上周，進口處在虧損狀態，清關量較前期有一定減少，但到港量依然維持較高水平，上海地區保稅區增至30.71萬附近。上海地區由於疫情周度清關量降至3.84萬噸左右，主要進口品牌以平水銅、非標非注冊等品牌爲主。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
上海口岸周度清關及出口量
* 上周港船貨數量維持在4.38萬噸附近，進口市場逐步從疫情從改善，周度出口量降至0.135萬噸。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
月度進出口量及觀察指標
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
廢銅市場
* 截至5月27日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價維持在千元以上，廢銅進口盈利空間收窄。上周，受國際原油的影響及國內疫情好轉，銅價企穩，貿易商貿易利差空間擴大，上遊持貨商出貨意願有所增強，尋高價積極出貨，市場流通貨源增加。但周後銅價走勢僵持，加之持貨商周初已經適量出貨，現貨市場詢報盤積極性下降。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
下遊企業及終端
* 5月銅價企穩運行，疫情得到控制，下遊開工及訂單情況如何呢？從市場部分企業反饋來看，具體如下：
* 精銅制杆：據SMM調研數據顯示，5月份精銅制杆企業開工率爲65.86%，環比增加11.18個百分點，同比減少2.71個百分點。步入五月，隨着國內疫情的好轉，江浙滬一帶物流運輸持續恢復，電解銅流轉緊張的問題得以大幅緩解，五一節後多數銅杆企業原料採購恢復正常，且隨着下遊企業逐步加入復產隊伍中，銅杆的需求量也呈現階段性集中增長。精廢價差大幅收窄，也令再生銅杆完全喪失其價格優勢，進一步刺激了精銅杆的消費。不過，雖然精銅杆開工率呈現回升，但其水平卻遠未及往年。疫情對於消費帶來較大損傷，下遊中小型線纜企業復產節奏緩慢且訂單恢復“打折”，漆包線企業機臺開機率更是不及往年。下遊在訂單減少、資金壓力增加的情況下原料採購多以剛需爲主。五月，銅杆企業在消耗了前期的積累訂單後，明顯感覺下遊新增訂單發力不足。6月來看，精銅杆開工仍較爲悲觀。
* 廢銅制杆：根據SMM數據顯示，5月廢銅制杆開工率爲52.40%，環比上升0.05個百分點，同比下降18.09個百分點。5月疫情逐漸受控，江蘇等地區物流運輸開始恢復，當地廢銅制杆企業復產，國內各地物流效率改善，其他地區廢銅制杆廠家採發貨逐步正常，對生產的幹擾有所下降，不過，精廢價差大幅收窄，甚至出現倒掛，也嚴重抑制了廢銅制杆企業訂單5月份廢銅制杆整體開工不佳預期。6月來看，隨着精廢價差改善，廢銅制杆採購原料意願增加，開工有望增長。
* 銅管：據SMM調研數據顯示，5月份銅管企業開工率爲75.87%，環比下降2.22個百分點，同比下滑8.69個百分點。5月銅管開工率低於預期，終端行業訂單不景氣疊加疫情影響，拖累了5月銅管開工整體下行。五一小長假歸來之後，前期疫情被壓制的銅管訂單有一定程度上的釋放，支撐了部分銅管企業開工階段性走高，但今年在房地產拖累、疫情的衝擊、消費者信心不足、天氣原因等共同作用下，空調銷售情況整體並不樂觀，隨着空調企業訂單的萎縮，銅管企業整體開工被迫下行。據6月重點空調企業排產計劃來看，環比大幅下滑20%，同比去年生產實績下滑12.6%，這將給予銅管企業巨大的壓力。
* 銅板帶箔：據SMM調研，2022年5月銅箔企業開工率爲90.16%，環比增加0.46個百分點。5月銅箔行業開工率小幅回暖，未及預期。分行業來看，鋰電銅箔方面：觀察需求端，5月全國車企逐步復工，但開工率增速較慢，動力電池需求量未見明顯反彈，多數新產能生箔機暫未開機，企業開工率得以回升。標準銅箔方面：芯片短缺對電子行業的影響有所減弱，但傳統消費電子行業難改頹勢，終端企業成品壘庫壓力大，需求難見起色。6月，隨着全國車企開工率增速加快，各大電池廠排產量回升，對鋰電銅箔需求有望轉強，開工率或將回升。但標準銅箔方面，由於傳統電子行業內銷出口仍呈下滑趨勢，需求難見增量。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
庫存變動
* 今年以來，近期LME庫存增幅放緩，與國內銅庫存表現穩定呈現同步，後期來看，LME銅有較大機率轉向國內市場銷售，將對現貨市場及溢價有所打壓。
數據來源：SMM，Wind，紫金天風期貨研究所
上海地區社會庫存
* 本周，上海地區社庫庫存總量微增至6.48萬噸左右，各大倉庫庫存多以增量爲主，因近期船貨到港增加，且前期進口清關貨源進入國內市場，日度出庫量維持在6000-8000噸之間。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
廣東地區社會庫存
* 本周，廣東地區庫存微增至2萬噸左右，國儲（三眼橋）及炬申增量較爲明顯。日度出庫量波動較大，在2500左右間，隨着其他品種倉庫暴雷，令銅品種亦有懼意，廣東地區現貨升水報價仍低於華東地區，已在周內出現貼水報價。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
無錫地區社會庫存
* 本周，江蘇無錫地區庫存微降至0.69萬噸，減量主要來自融達及中儲倉，日度出庫量基本在2000噸附近，表現較爲穩定。近期常州貨源現貨量下降，因到庫量減少。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從6月7日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲30%、31.9%，多頭增加1.9%，空頭減少5.7%，空頭操作謹慎。
* 非商業淨多頭持倉爲-3714張，COT指標爲0.397，空頭主動性下降。
數據來源：Wind,紫金天風期貨研究所
與歷史經驗相比
數據來源：Wind,紫金天風期貨研究所
聯系人：周小鷗
從業資格證號：F03093454
聯系方式：zhouxiaoou@thanf.com
