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繁本周觀點
上周銅價震蕩企穩，我們認爲銅價仍將震蕩整理，甚至會有所反彈，短期難以跌破前期低點；
首先，歐央行在上周超預期加息50BP扭轉了歐元的頹勢，美聯儲本周FOMC會議加息75BP是大概率事件，很難出現超預期加息，美元或將維持相對弱勢；
其次，美國6月CPI可能是接下來2-3個月的高點，如果冬季不出現太大意外，甚至有可能是全年高點，這意味着7月FOMC會議之後美聯儲加息步伐會邊際放緩，加息最鷹派的時候已經過去，利率帶來的衝擊會減輕；
再次，根據我們近期測算，7000美元/噸的銅價大概對應了美國PMI回落至50-51區間，也就是說近期美國經濟數據的回落已經被此前的下跌充分計價，而下一個計價的時點可能需要PMI快速跌破50，但這可能將在三季度末甚至四季度才會發生；
最後，國內外精煉銅庫存仍然處於低位水平，並且最近國內精煉銅庫存持續去化，back結構持續擴大，無論從國內穩經濟的角度還是從銅的微觀層面上看也不利於空頭大舉加倉。
基本面上，周內銅精礦現貨市場成交較爲冷清，煉廠或貿易商採購原料並不積極，進口銅精礦加工費繼續持續下探70美元低位，裝期也下移至8-10月份。整體來看，銅精礦現貨市場成交冷清，周內個別市場參與者出現短期的需求量增加，造成供需結構失衡，現貨加工費持續承壓走低。電解銅方面，進口窗口繼續在小幅虧損附近，清關貨源繼續穩定流入國內市場。不過，隨着銅價跌勢趨緩，終端訂單開始逐步預定，加上部分地區煉廠檢修，下遊擔心後期貨源穩定性，紛紛入市接貨，包括華東以及華南地區現貨庫存急速下降，加上臨近長單最後交付日，持貨商推升現貨升水，25日已報升水500元/噸水平。
周度基本面情況
主要礦企新聞更新
* 【BHP：可能重新評估智利投資如果智利繼續推進加稅】據悉，如果智利政府提高採礦稅，必和必拓（BHP Billiton）可能會重新考慮在智利的投資計劃。El Mercurio報紙援引該公司的話說，更高的稅收將使智利比澳大利亞、加拿大和鄰國祕魯等其他國家更昂貴。必和必拓（BHP Billiton）在智利經營着世界上最大的銅礦-Escondida。今年4月，BHP表示，願意在智利再投資100億美元，但前提是監管和財政條件合適。
* 【Rio Tinto：蒙古Oyu Tolgoi銅金礦擴建成本再增3億美元】上周五，Rio Tinto宣布，蒙古Oyu Tolgoi銅金礦的持續擴建成本增加3億美元，因疫情導致熟練勞動力供應減少。根據6月份完成的修正後的成本和進度預測，在項目沒有進一步中斷的前提下，該項目的總成本估計爲70.6億美元，高於此前估計的67.5億美元。奧尤陶勒蓋省董事會正在審查新的預測。Rio Tinto周五表示，技術進步受到阻礙，3號和4號豎井預計將於2024年上半年投產，比該公司2020年的預計晚15個月。Oyu Tolgoi是Rio Tinto的主要銅增長項目。一旦完工，地下部分將從2019年的12.5-15萬，提高到峯值產量的5萬噸，目前預計最早到2025年。
* 【Codelco：暫停Rajo Inca項目建設】當局和智利國有銅業公司Codelco表示，上周日，因一起涉及承包商的事故，暫停其Rajo Inca項目的建設。在監管機構檢測到包括停車場和訪問控制問題在內的幾個故障後，下令停止。價值 16 億美元的 Rajo Inca 項目旨在延長小型 Salvador部門的壽命，2021年Salvador銅產量5.3萬噸。
* 【Barrick：將與巴基斯坦就70億美元銅項目達成最終協議】周一，Barrick Gold (TSX: ABX)(NYSE: GOLD) 表示，將與巴基斯坦政府達成最終框架協議，以開發靠近伊朗和阿富汗邊境的巨型 Reko Diq 銅金礦牀。該項目擁有世界上最大的未開發露天銅金礦牀之一，由於對其許可程序的合法性存在爭議，該項目自 2011 年以來一直被擱置。今年早些時候，巴裏克解決了長期爭議，達成初步的庭外協議，爲就如何經營礦山和利潤分享達成最終協議掃清了道路。
* 【Codelco：暫停多個採礦項目建設】據悉，近期Codelco旗下2個項目建設發生安全事故，Codelco表示暫時暫停所有採礦項目的建設。周三，Codelco暫停Chuquicamata地下礦項目，因一名工人在維修時發生事故。7月10日，Codelco旗下Rajo Inca項目的一名承包商駕駛的卡車滑落導致一名工人死亡。Codelco已暫停Rajo Inca項目建設。
數據來源：網絡，紫金天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，截止上周五（7月22日）SMM進口銅精礦指數（周）報71.49美元/噸，較上期7月15日指數下跌0.84美元/噸。
周內銅精礦現貨市場成交較爲冷清，煉廠或貿易商採購原料並不積極，進口銅精礦加工費繼續持續下探70美元低位，裝期也下移至8-10月份。
據SMM調研，幹淨礦現貨貨源依然緊張，部分煉廠的補貨和貿易商爲了履行長單執行，進一步壓低了現貨銅精礦加工費，煉廠與礦山和貿易商與礦山之間的成交加工費價差持續維持在近20美金/噸附近。
整體來看，銅精礦現貨市場成交冷清，周內個別市場參與者出現短期的需求量增加，造成供需結構失衡，現貨加工費持續承壓走低。
* 粗銅方面，SMM7月8日國產粗銅周度加工費報價1100-1350元/噸，環比持平；
CIF進口粗銅加工費報至130-140美元/噸，環比下跌10美元/噸。
粗銅市場貨源流通依然有限，導致加工費繼續收緊，短時此類供需情況將持續。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
銅精礦港口數據
* 上周，中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存爲--萬噸，較上周環比減91.5萬噸。整體變動量較爲有限。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
冶煉利潤
* 銅精礦現貨與長單冶煉利潤進一步下降至1600元/噸左右水平。硫酸價格持續回落，副產品消費市場迎來淡季，價格下跌，導致冶煉廠利潤被繼續壓縮。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 上周，滬期銅換月後次月維持back狀態，並有逐步擴大的趨勢，基差在180元/噸附近。
* 上周，進口窗口繼續在小幅虧損附近，清關貨源繼續穩定流入國內市場。
不過，隨着銅價跌勢趨緩，終端訂單開始逐步預定，加上部分地區煉廠檢修，下遊擔心後期貨源穩定性，紛紛入市接貨，包括華東以及華南地區現貨庫存急速下降，加上臨近長單最後交付日，持貨商推升現貨升水，25日已報升水500元/噸水平。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
倫銅結構曲線
* 截至7月22日，倫銅庫存微增至13.4萬噸。LME注冊倉單比例增加至20.03%左右。從庫存間流動來看，近期庫存變動主要集中在奧爾良及漢堡。後期來看，LME庫存預計基本變動或較爲有限，以微增微降爲主。
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示短期銅價跌勢趨緩後，多頭短期倉位移至更遠月，空頭短期倉位持續減少。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度有所略降。
數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 上周，銅價止跌反彈，國內繼續小幅修復比值，現貨進口盈虧維持平衡左右，預計比值修復仍有一定空間，且近期庫存快速回落，支持比值修復，預計進口清關或出現一定增加，考慮到船量有限，保稅區庫存將出現下滑。
數據來源：紫金天風期貨研究所
保稅區庫存變動以及上海口岸到港量
* 上周，進口窗口維持平衡狀態，到港船貨相對低位，保稅區電解銅維持一定清關量，最終保稅區庫存下降，總量降至19.87萬噸。從清關數量來看，上周清關量下降至3.6萬噸，近期清關多以國產品牌爲主，伴有少量南非、韓國等品牌。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
上海口岸周度清關及出口量
* 上周港船貨數量降至2.08萬噸附近，後期主流進口貨源到港量基本在9月之後，周度出口量在2.4千噸，略有增加。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
月度進出口量及觀察指標
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
廢銅市場
* 截至7月1日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價差略有緩和，區間略有擴大，廢銅進口逐步回歸盈利狀態。廢銅市場，上遊貨商貿易心態謹慎，部分貨商手中仍持有高價貨源，故選擇休假或低價補庫以此降低庫存成本，而多數貿易商對後期持觀望態度，拿貨意願較弱，故市場現貨供應緊張局面仍未得到有效緩解。而在原料採購困難與終端消費疲軟的雙重壓力下，下遊利廢加工企業開工率及產能利用率不及市場預期，企業廠內原料庫存告急，雖買貨意願較強，但即使加價採購也難達貨商心理預期，故本周整體成交依舊受限。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
下遊企業及終端
* 銅價維持跌勢，下遊開工及訂單情況如何呢？從市場部分企業反饋來看，具體如下：
* 精銅制杆：據SMM調研數據顯示，本周（7.18-7.22）精銅杆開工率小幅回升0.64個百分點，持續保持在70%上方。從調研來看，近期精銅杆保持穩定開工率主因再生銅杆的替代效應持續減弱。據了解，受銅價影響，廢銅商出貨意願持續較差，再生銅杆價高貨緊，不少廢銅制杆企業因原料採購不足被迫間歇停產，再生銅杆行業開工率嚴重不足，對精銅杆消費持續利好。另外，之前銅價重心回落銅杆企業接單較多，當前精銅杆企業在手訂單相對充足，排產穩定。但調研中企業反饋，下遊不少中、小型線纜廠訂單下滑嚴重，且近期新增訂單環比回落，行業開工率恐難有大幅回升的機會，但再生銅杆若持續喪失價格優勢，預計精銅杆開工率也將保持穩定。
* 廢銅制杆：據SMM調研數據顯示，本周（即7月18日-7月22日）廢銅制杆企業開工率爲32.59%，廢銅杆本周開工率環比上升0.52個百分點。銅價存在反彈空間，以及廢銅商前期虧損嚴重，存持貨待漲的心態，出貨意願下降，本周廢銅制杆企業原料採購普遍不足，被迫間歇停產。據SMM數據顯示，7月22日廢銅杆報價對滬銅當月合約升水100元/噸，價格相對便宜了一些，促使廢銅杆企業訂單稍微有些起色，以及精廢價差擴產，企業的生產效益也有修復，但原料不足問題阻礙廢銅制杆企業提高生產。若銅價能企穩回升，廢銅貨源將會逐漸釋放，若銅價下跌，將削弱廢銅商的看漲情緒，獲利了解出貨，總體上認爲後續的廢銅供應將會有所增加。此外，銅價企穩或企穩回升，均有利潤精廢價差恢復，改善廢銅杆替代優勢和需求，因此，我們認爲在廢銅制杆開工降至低谷後，廢銅制杆開工存改善預期。
* 漆包線：根據SMM調研顯示，周漆包線訂單延清淡，下遊仍以剛需採購爲主。從調研來看，目前正值行業淡季，在終端需求不濟的拖累下，今年漆包線行業淡季格外清淡。據客戶反饋，自二季度起，來自外銷內需的訂單都在同步回落，企業目前僅有部分出口歐洲的訂單相對下滑幅度有限，而出口北美的訂單量已經大幅縮量，東南亞地區出口訂單量更是微乎其微。整體看，目前除來自汽車以及傳統變壓器行業的訂單呈現增長外，其他端口表現均無明顯起色，7月份漆包線行業開工率不如預期。
* 電線電纜：上周電線電纜訂單表現穩定，尤其是大型線纜企業在銅價回落後排產充足，當下線纜行業雖仍未回至往年同期水平，但整體呈現回溫態勢。據國家能源局最新發布的全國電力工業統計數據顯示，六月份電網投資642億元，同比增長約26%，環比增長約74%，對線纜的消費將帶來一定的拉動，關注後續國網訂單實際落地執行情況。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
庫存變動
* LME庫存變動有限，但整體趨勢呈現下降與國內保持一致。下遊在銅價回落之際存在補貨現象，但隨着月末臨近，庫存降幅或有所放緩。
數據來源：SMM，Wind，紫金天風期貨研究所
上海地區社會庫存
* 本周，上海地區社庫庫存總量下降至5.38萬噸左右，多半倉庫均出現一定下降，銅價跌勢趨緩後，終端訂單開始出現，進而令下遊接貨積極性增加，令庫存呈現下降趨勢，日度出庫量高企在1萬噸以上，也印證了下遊接貨量增加。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
廣東地區社會庫存
* 本周，廣東地區庫存開始呈現下降，總量降至0.9萬噸左右，與上海相同，銅價回落後，當地下遊接貨量增加，因擔憂後期煉廠檢修貨源不穩定，但伴隨着庫存下降，當地升水開始逐步擡升，但仍低於華東市場水平。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
無錫地區社會庫存
* 本周，江蘇無錫地區庫存微降至0.61萬噸，減量主要來自無錫融達倉，日度出庫量維持較爲穩定，下遊接貨及出庫量回到常規水平。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從7月19日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲29.8%、43.4%，多頭減少0.8%，空頭減少2.5%，空頭主動性略有下降。
* 非商業淨多頭持倉爲-23836張，COT指標爲0.252，空頭主動性下降。
數據來源：Wind,紫金天風期貨研究所
與歷史經驗相比
數據來源：Wind,紫金天風期貨研究所
