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繁本周觀點
上周銅價震蕩反彈，反彈的原因與我們周報中的提示完全吻合，現在需要考慮的情況是，還有多高的反彈幅度以及反彈之後如何運行；
按照歷史經驗，我們認爲這種反彈的幅度大約在15-20%，對應到價格上，如果倫銅以7000美元/噸位低點，15%的反彈幅度基本對應在8000美元/噸、20%的反彈幅度對應在8400美元/噸，對應滬銅分別約爲61000元/噸和65000元/噸附近，因此目前本輪反彈可能漸進尾聲，加之近日地緣局勢緊張，市場風險偏好下降，市場波動可能放大，不過如果不發生全面戰爭，對價格影響更多是脈衝式的；
反彈之後可能仍將以震蕩偏弱爲主，一方面利率衝擊的確在階段性減弱，市場將更加關注現實情況，而現實是美國經濟數據回落緩慢；另一方面精煉銅基本面依然較強，全球顯性庫存處於低位並且遲遲不見累庫，這共同決定了下跌可能不會太過流暢，但是由於全球總需求回落的預期始終存在，並且引發總需求回落的風險可能卷土重來，因此銅價也難以長時間處於較高位水平；
基本面上，周內銅精礦現貨市場成交寥寥，煉廠或貿易商成交意願低，進口銅精礦加工費企穩於70美元低位，裝期保持8-10月份。據了解，某煉廠從貿易商採購一船遠洋幹淨礦，具體品質仍在選擇中，TC70美元中低位，8月份裝期。整體來看，近期南美礦山供應端較爲動蕩，生產事故和稅收政策挑戰南美供應端。目前，大部分煉廠原料仍以長單供應爲主。電解銅方面，進口窗口打開，清關貨源繼續穩定流入國內市場。不過，疫情問題依然令各地海關清關效率下降，清關周期普遍增加至2周左右，國內社庫繼續下降至年內低位，周初持貨商推升現貨升水逼迫長單交付者接貨，隨後因低庫存依然報價堅挺，現貨周內升水基本堅挺在400元/噸以上，下遊畏高，加之月末因素，實際交投有限，供需略顯拉鋸，以中間商流轉爲主。
周度基本面情況
主要礦企新聞更新
* 【Glencore再次下調2022年銅指導產量】2022年二季度，Glencore銅產量爲25.24萬噸，同比減少15%，環比減少2.09%。主因Katanga銅礦的巖土工程限制、Ernest Henry銅礦的出售、以及鋅業務中包含的單位銅下降。
* 【智利Cochilco：預計2022年銅均價爲4美元/磅】7月29日，智利國家銅業委員會Cochilco表示，預計2022年銅均價爲4美元/磅，2023年預計爲3.90美元/磅。
* 【Nornickel 2022年上半年銅總產量同比增長18%】2022年上半年，Nornickel 銅總產量20.4萬噸，同比增長18%，其中Bystrinsky GOK項目銅產量3.4萬噸，同比增長 3%。2022年上半年銅總產量增加主要由於2021年上半年基數較低，當時地下水流入造成Oktyabrsky和Taimyrsky採礦暫停（分別於5月、12月恢復滿負荷），以及Norilsk 選礦廠因事故臨時檢修及之後的計劃檢修。2022年第二季度，Nornickel 銅產量11.3萬噸，同比增加39.5%，環比增長23%，原料幾乎全部來自自有礦山，產量增加主要由於Norilsk選礦廠計劃對爐子進行維護，導致上一季度基數較低。
* 【Southern Copper2022年二季度銅產量同比減少12.1%】Southern Copper2022年第二季度銅總產量20.8萬噸，同比減少12.1%，環比減少2.6%。主要是由於 Cuajone 礦停工導致產量下降以及由於品位較低而導致 Toquepala 和La Caridad的銅產量下降，產量下降部分被Buenavista和IMMSA 礦山的產量增加部分略微抵消。
* 【Teck2022年二季度銅產量同比減少0.7%】Teck Resource2022年二季度銅產量爲7.15萬噸，同比減少0.7%，環比增加6.7%。Antamina產量的增加被Highland Valley Copper和Quebrada Blanca的產量下降所抵消。
* 【First Quantum2022年第二季度銅總產量同比減少3.7%】First Quantum2022年第二季度銅總產量爲19.3萬噸，同比減少3.7%，環比增長6%。主要由於Cobre Panama的採礦量、處理量和產量大幅提高。
數據來源：網絡，紫金天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，截止本周五（7月29日）SMM進口銅精礦指數（周）報71.66美元/噸，較上期7月22日指數小幅上漲0.17美元/噸。周內銅精礦現貨市場成交寥寥，煉廠或貿易商成交意願低，進口銅精礦加工費企穩於70美元低位，裝期保持8-10月份。據了解，某煉廠從貿易商採購一船遠洋幹淨礦，具體品質仍在選擇中，TC70美元中低位，8月份裝期。整體來看，近期南美礦山供應端較爲動蕩，生產事故和稅收政策挑戰南美供應端。目前，大部分煉廠原料仍以長單供應爲主。
* 粗銅方面，SMM7月8日國產粗銅周度加工費報價9000-1350元/噸，環比下跌100元/噸；CIF進口粗銅加工費報至120-140美元/噸，環比下跌5美元/噸。粗銅市場貨源流通依然有限，導致加工費繼續收緊，短時此類供需情況將持續。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
銅精礦港口數據
* 上周，中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存爲95.2萬噸，較上周環比增4萬噸。分港口來看，錦州港增量較爲明顯。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
冶煉利潤
* 銅精礦現貨與長單冶煉利潤進一步下降至1000元/噸左右水平。硫酸價格持續回落，副產品消費市場迎來淡季，價格下跌，導致冶煉廠利潤被繼續壓縮。後期來看，如若利潤空間繼續被壓縮，不排除煉廠開工積極性下滑，加上8-9月恰逢部分煉廠計劃檢修，或能從一定程度減少市場供應。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 上周，滬期銅換月後次月維持back狀態，並有繼續擴大的趨勢，基差在250元/噸附近。
* 上周，進口窗口打開，清關貨源繼續穩定流入國內市場。不過，疫情問題依然令各地海關清關效率下降，清關周期普遍增加至2周左右，國內社庫繼續下降至年內低位，周初持貨商推升現貨升水逼迫長單交付者接貨，隨後因低庫存依然報價堅挺，現貨周內升水基本堅挺在400元/噸以上，下遊畏高，加之月末因素，實際交投有限，供需略顯拉鋸，以中間商流轉爲主。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
倫銅結構曲線
* 截至7月29日，倫銅庫存微增至13.05萬噸。LME注冊倉單比例略降至18.84%左右。從庫存間流動來看，近期庫存變動主要集中在奧爾良及亞洲倉庫。後期來看，LME庫存預計基本變動或較爲有限，以微增微降爲主。
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示短期銅價小反彈後，多頭短期倉位再度增加，空頭倉位調整或削減，主動性下降。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度有所略降。
數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 上周，銅價維持小反彈，國內繼續小幅修復比值，現貨進口窗口打開，預計比值修復仍有一定空間，且近期庫存快速回落，支持比值修復。預計進口清關或出現一定增加，考慮到船量有限，保稅區庫存將繼續下滑，去年保稅區庫存低位約在12萬噸附近。
數據來源：紫金天風期貨研究所
保稅區庫存變動以及上海口岸到港量
* 上周，進口窗口轉向盈利，到港船貨相對低位，保稅區電解銅清關量大幅增加，最終保稅區庫存下降，總量降至16.37萬噸。從清關數量來看，上周清關量激增至7.15萬噸，近期清關多以國產以及智利品牌爲主，伴有少量南非、莫桑比克以及伊朗等品牌。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
上海口岸周度清關及出口量
* 上周港船貨數量略增至3.49萬噸附近，後期主流進口貨源到港量基本在9月之後，周度出口量在1.6千噸，略有減少。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
月度進出口量及觀察指標
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
廢銅市場
* 截至7月29日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價差維持在1000元/噸之內，廢銅進口逐步回歸盈利狀態。廢銅市場，隨着銅價小幅上漲，從一定程度提振了市場信心，上遊貨商觀望等漲情緒強烈，多數保持原有倉位，維持補庫節奏以拉低庫存均價。而少數貨商手中持低價貨源，尋高價適當拋貨進行利潤鎖定。總體來看，廢銅供貨商惜售心態趨強，市場流通貨源依舊緊俏。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
下遊企業及終端
* 銅價維持跌勢，下遊開工及訂單情況如何呢？從市場部分企業反饋來看，具體如下：
* 精銅制杆：據SMM調研數據顯示，精銅制杆企業開工率約爲67.23%，較上周回落4.74個百分點。主因華南區域銅杆企業控制庫存，放緩生產節奏，影響整體開工率。從調研來看，本周多數銅杆企業排產正常，在手訂單約7-15天，但受月末銅價影響下遊下單比較猶豫，且六月中下旬後下遊線纜企業補庫較多，原材料價格居高並不急於此時採購，因此周內新增訂單量出現下滑，同時漆包線用杆需求量環比下降，預計會對8月初的開工率有一定的影響。但從部分線纜企業處了解到，受下遊基建投資加速影響頭部企業新訂單保持漲勢，且國網中高壓訂單也有所釋放，甚有企業7月中下旬訂單環比增加30％以上，預計進入8月份訂單將持續增長，從一定程度上可預見線纜端消費有望呈現持續回溫。另外需注意，精廢銅杆的替代關系也對精銅杆的消費持續影響。廢銅供給經過近期的持續緊縮後，貨源可能逐漸恢復流向市場，屆時將利好廢銅制杆企業，同時打擊精銅制杆。
* 廢銅制杆：據SMM調研數據顯示，本周（即7月23日-7月29日）廢銅制杆企業開工率爲36.36% ，廢銅杆本周開工率環比上升3.77個百分點。隨着持續儲備原料以及精廢價差擴大、生產效益和訂單改善，前期已停產較長時間的廢銅制杆企業開始復產，於本周陸續出杆，使得整體開工率走高。不過，由於廢銅商看漲惜售，廢銅貨源環比收緊，周內廢銅制杆企業採購十分艱難，多數廠家的原料只能維持一條生產線運行，個別2-3天生產一爐，整體來看，廢銅制杆企業的開工水平依然較低。從訂單水平來看，銅價上漲，部分貿易商看漲購入廢銅杆產品。周中，廢銅杆對當月合約報0-100元/噸左右，而由於華東電解銅的升水高企，電力用杆含升貼水報價在800元/噸以上，精廢杆的價差在700-800元/噸左右，吸引下遊採購廢銅杆，廢銅制杆企業的訂單表現相對不錯。
* 漆包線：根據SMM調研顯示，上周漆包線行業依舊表現清淡。從周度的調研情況來看，漆包線訂單周內有持續走弱的跡象，在經歷了銅價回落下遊補庫完成的動作後，近期下遊下單量明顯不如月初，不少企業擔憂終端需求的持續疲軟，將令8月份的行業開工率更差。
* 電線電纜：上周臨近月末，受下遊基建投資加速影響頭部企業新訂單保持漲勢，銅價反彈態勢下，國網中高壓訂單有所釋放。甚有企業7月中下旬訂單環比增加30％以上，預計進入8月份訂單將持續增長。但據了解多數企業因前期銅價急速下挫利益受損疊加現貨高升水下備貨意願不佳，原料庫存把控嚴格，消化前期高價庫存，耗銅量未見大幅提升。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
庫存變動
* LME庫存變動有限，但國內庫存依然維持降勢。隨着部分煉廠檢修落實，市場供應量繼續下降，供應方面主要關注進口清關情況變動。
數據來源：SMM，Wind，紫金天風期貨研究所
上海地區社會庫存
* 本周，上海地區社庫庫存總量略降至5.19萬噸左右，下遊在連續接貨後，入市積極性有所趨緩，加之部分進口貨源清關進入國內倉庫，亦對倉庫有所補充。出庫量依然維持在1萬噸以上。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
廣東地區社會庫存
* 本周，廣東地區庫存開始呈現下降，總量增至1.1萬噸左右，期間庫存一度降至7千噸左右，因到庫量下降及進口量稀少。經過周末，出現正常當量增加，基本與往期均值相當。後期倉庫主要補充來自進口貨源。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
無錫地區社會庫存
* 本周，江蘇無錫地區庫存微降至0.43萬噸，減量主要來自無錫融達倉，日度出庫量較前期下降，回落至300-500噸左右，下遊接貨積極性有所下降。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從7月26日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲28.5%、42.9%，多頭減少1.3%，空頭減少0.5%，多空主動性略有下降。
* 非商業淨多頭持倉爲-26562張，COT指標爲0.232，空頭壓力尚存。
數據來源：Wind,紫金天風期貨研究所
與歷史經驗相比
數據來源：Wind,紫金天風期貨研究所
聯系人：周小鷗
從業資格證號：F03093454
聯系方式：zhouxiaoou@zjtfqh.com
