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繁本周觀點
近期市場一個明顯的特徵是美元強勢反彈但是銅價幾無反映，甚至價格運行中樞還小幅擡升。歷史上看，美元與銅價也出現過共同上漲的格局，但基本發生在經濟復蘇的階段：一般來說在復蘇階段美聯儲開始考慮退出寬鬆政策、名義利率回升、美元指數走強，同時總需求處於擴張階段，銅價易漲難跌；
但是目前已經並不處於這種典型的復蘇階段，美元的上漲也並非因爲強勁的復蘇，而是在發達經濟體都不太好的情況下相對沒那麼差，可以說一定程度上體現了避險情緒，而銅價的堅挺更多是因爲近期國內消費的階段性改善尚未見頂疊加收儲的影響，共同導致的低庫存狀態下的庫存進一步去化，因此即便美元與銅價會出現同向運行但持續時間也不會太長；
後續來看，如果美元指數再次止步110，銅價可能仍有反彈空間，幅度大約在5%左右；但本次更有可能是強勢突破110，那麼銅價不得不面臨一定回調的壓力，但是在國內這輪精煉銅消費改善見頂之前，可能也並不會出現趨勢性下跌；
基本面上，銅精礦現貨市場活躍度提高，標準幹淨礦成交TC仍然維持在75美元中位附近，礦山直銷或貿易商採買的TC略低，某煉廠以接近70美元中位的價格採購銅精礦現貨，裝期重心維持於9-10月份。多數冶煉廠按計劃檢修，個別煉廠補充貨源。供應端，智利、祕魯以及非洲的貨物運輸仍存不確定性。需求端，浙江、安徽因天氣炎熱用電緊張，工業企業陸續降負荷，但目前對銅冶煉廠的銅精礦投料影響較小。整體來看，秦皇島港貨代事件對現貨市場並未造成較大衝擊，大部分煉廠原料仍以長單供應爲主，部分煉廠存在短期補貨的需求。買方對幹淨礦詢盤價在70美元中位，貿易商幹淨礦報盤在70美元低位。電解銅方面，進口窗口打開，維持在微量盈利狀態，清關貨源繼續穩定流入國內市場。不過，隨着國內庫存依然有限，部分企業試圖軟逼倉，擡拉次月基差，現貨升水依然堅挺，換月後繼續衝擊高位，極端高價達到升水700元/噸，主流區間維持在升水500-600元/噸之間，明顯高於上月長單交付日水平。
周度聚焦
高溫限電來襲 影響集中在冶煉端
* 今年受持續高溫天氣影響，華東多地區發布橙色預警信號，電力負荷急升下。8月6日，浙江省發展和改革委員會印發《關於同意啓動C級有序用電的函》，文件指出：浙江省8月8日根據用電缺口實際情況啓動C級1250萬千瓦有序用電措施，8月9日再視情調整有序用電等級。隨後安徽、江蘇等區域企業也陸續收到限電通知。截止目前，四川、重慶、山東也先後出現限電的情況。由於重慶持續的高溫天氣，高峯時段用電存在較大缺口，重慶市下發《關於擴大工業企業讓電於民實施範圍的緊急通知》，時間從2022年8月17日至24日。
* 從調研來看，此次受限電影響，主要以冶煉端減產爲主。據調研，浙江、安徽冶煉廠目前均因限電出現減產的情況，將對8月份電解銅產量增長幅度的預期造成壓力。據悉，浙江某銅冶煉廠粗精煉產能開工率均開始受到較大影響，預計產量下滑影響約超15%。另外，銅陵市內冶煉廠也從8月10日起降低電解開工率，日度降幅在25-40%，試行一周，實際減產計劃執行時長及幅度將視電力緊張情況而定。（安徽省銅陵市銅冶煉企業粗煉產能合計103萬噸/年，精煉產能118萬噸/年，其精煉產能約佔全國總產能10%）。
* 下遊方面，目前浙江臺州、金華、嘉興、溫州、湖州等地均有企業收到限電通知，該區域涉及衆多漆包線、電機、銅棒等銅加工行業。區域內的銅棒企業減停產較爲明顯，不少企業反映交貨期出現延遲的情況，產量也將受到直接的影響。漆包線方面，企業也收到限電通知，好在原本企業機臺開機率就不高，停開高能耗的大拉機等設備即可正常生產，因此實際影響較爲有限。安徽銅陵、蕪湖、宣城、黃山市限電情況也比較凸出，區域內的精銅杆企業、板帶企業、銅箔企業、漆包線及銅棒企業均受到一定波及，其中銅陵地區的精銅杆企業目前已經出現停產、限產的情況，板帶及銅箔企業也開始錯峯生產，減產幅度較爲嚴重，預計限電影響時間將超過一周，後續限電力度及截止時間同樣視電力緊張情況而定。宜興地區部分銅杆企業表示本周有收到限電通知，企業多通過錯峯生產（白天停機晚上開機）、暫停大拉機開啓等動作控制用電量。整體來看，江浙區域精銅杆企業受到的影響相對有限，但若長時間限制用電，將會對線纜、銅杆企業造成更多的影響。（江浙區域精銅杆產能約佔全國總產能38%；安徽區域精銅杆產能約佔全國總產能8%）
* 本次限電，與去年三季度能耗雙控的情況不同。更多因持續高溫下，地方電力超負荷導致，且各地政策也在以保民生用電的前提下盡可能保企業生產，因此多爲錯峯、限總用電量，實際對生產的影響遠低於去年。預計隨着後續天氣的變化，限電政策也將有所調整。不過，各地區高溫天氣仍在持續，後續限電還需關注電力負荷的情況。據了解，重慶某兩家銅管企業已停爐。不過銅管行業正處於傳統的消費淡季，對企業的整體經營影響有所淡化，而重慶某銅杆企業則表示生產以天然氣爲主，用電量極爲有限，此外，川渝暫無大型的電解銅冶煉產能。總體來看，川渝限電直接影響耗電爲主的銅加工企業，生產受損相對較大，根據當地貿易商反映，近日川渝地區電解銅貿易成交寡淡，並且下遊客戶因停產提貨大幅減少，僅部分銅杆等企業仍在執行長單提貨，川渝的電解銅需求明顯下降。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
周度基本面情況
主要礦企新聞更新
* 【MMG：Las Bambas銅礦仍未確定擴建時間】周四，中國礦業公司MMG表示還未確定何時能夠建造第二個露天礦，以提高其祕魯Las Bambas礦的產量。Las Bambas的運營常因鄰近土著社區的抗議而中斷，其產量佔全球銅供應量的2%。今年早些時候，祕魯政府批準建造該礦的第二個露天礦，稱爲Chalcobamba，該公司預計將在今年年底開始運營。但由於曾擁有這片土地的土著Huancuire社區的抗議，該項目被擱置。由於Las Bambas的抗議和銅價下跌，MMG在今年上半年實現了8000萬美元的利潤，低於去年同期的5.84億美元。祕魯是世界第二大銅生產國，採礦業是稅收的主要來源。
* 【Codelco：計劃未來幾天恢復項目施工】全球最大的銅生產商、智利國有企業Codelco董事長上周三表示，該公司預計將在未來幾天恢復採礦項目的建設。由於上月發生了兩起安全死亡事故，導致建設中斷。該公司推出了一支電動巴士車隊，以運輸工人，保證他們的安全。7月中旬，由於Rajo Inca擴建項目的一名運營商死亡，Codelco停止了負責其項目副總裁的所有工作，隨後又停止了其Chuquicamata地下項目的另一名運營人的工作。此外，該公司希望在本月底之前完成任務，並對2022年和2023年的產量有“更明確的意見”。
* 【Magna Mining：將收購Lonmin Canada Inc. (Loncan)】Magna Mining (TSXV: NICU)已達成一項最終股權購買協議，將收購Lonmin Canada Inc. (Loncan)的100%股權，Loncan的資產包括Denison項目和Crean Hill鎳銅pgm(鉑族金屬)礦，均位於Sudbury的Ontario盆地。根據Magna、Loncan和Loncan現有股東Sibanye UK(前Lonmin Ltd.， Sibanye Stillwater的子公司)、Wallbridge Mining(持股16.5%)以及某些其他少數股東之間的股份購買協議，Loncan已發行股票的總收購價格將爲1600萬加元，其中包括結算支付1300萬加元現金和300萬加元延期支付。
* 【OZ Minerals：取得West Musgrave銅鎳項目的最終批準】OZ Minerals公司上周一表示，西澳大利亞州政府最終批準了該公司West Musgrave銅鎳項目的開工。全球各地的礦商都在尋求從銅和鎳等金屬中獲利，而這兩種金屬也是電動汽車所用電池的關鍵原材料。OZMinerals公司上周拒絕了必和必拓集團(BHP Group) 83.4億澳元(合59億美元)的收購要約。如果該交易達成，必和必拓公司將獲得對West Musgrave公司的實際控制權，有利於推動其電池礦產投資組合業務的擴張。
* 【Antofagasta：施工平臺坍塌】周二，智利環境監管機構表示，在海嘯導致該國北部海岸Antofagasta Minerals礦業項目的一個施工平臺坍塌後，該國展開了調查。智利SMA環境監管機構負責人Gonzalo Parot說，周一倒塌的建築包括一臺起重機、一臺發電機以及一個燃料和油箱。由於天氣惡劣，尚未恢復。
數據來源：網絡，紫金天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，上周五（8月19日）SMM進口銅精礦指數（周）報73.51美元/噸，較上期8月12日指數下降0.87美元/噸。周內銅精礦現貨市場活躍度提高，標準幹淨礦成交TC仍然維持在75美元中位附近，礦山直銷或貿易商採買的TC略低，某煉廠以接近70美元中位的價格採購銅精礦現貨，裝期重心維持於9-10月份。多數冶煉廠按計劃檢修，個別煉廠補充貨源。供應端，智利、祕魯以及非洲的貨物運輸仍存不確定性。需求端，浙江、安徽因天氣炎熱用電緊張，工業企業陸續降負荷，但目前對銅冶煉廠的銅精礦投料影響較小。整體來看，秦皇島港貨代事件對現貨市場並未造成較大衝擊，大部分煉廠原料仍以長單供應爲主，部分煉廠存在短期補貨的需求。買方對幹淨礦詢盤價在70美元中位，貿易商幹淨礦報盤在70美元低位。國內20%銅精礦現貨到廠作價系數區間爲89-90%。
* 2022年7月中國銅精礦進口量爲189.9萬實物噸，環比減少7.8%，同比增加0.6%。2022年1-7月份國內銅精礦累計進口量爲1439.1萬實物噸，累計同比增長7.5%。7月份中國銅精礦進口量高位回落，主要因爲4/5月份中國煉廠的採購熱度不及前期，祥光逐步平復使得銅精礦進口量高位回落，二季度煉廠庫存較爲充足暫無強烈的補貨意願，銅精礦進口量環比減少。分國別看，智利依然是最大供應國，環比增加2.37%。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
銅精礦港口數據
* 上周，中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存爲97.8萬噸，較上周環比增4.7萬噸。分港口來看，主要增量來自於錦州港。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
冶煉利潤
* 銅精礦現貨與長單冶煉利潤進一步下降至250元/噸左右水平。硫酸價格繼續回落，副產品疲弱繼續影響冶煉利潤空間，不過銅價反彈及TC走升，從一定程度緩和利潤空間收窄，也開始逐漸抑制煉廠冶煉出貨積極性。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 上周，滬期銅換月後月差收窄，但依然維持在300-400元/噸之間。
* 上周，進口窗口打開，維持在微量盈利狀態，清關貨源繼續穩定流入國內市場。不過，隨着國內庫存依然維持低位，部分企業試圖軟逼倉，擡拉次月基差，現貨升水依然堅挺，換月後繼續衝擊高位，極端高價達到升水700元/噸，主流區間維持在升水500-600元/噸之間，明顯高於上月長單交付日水平。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
倫銅結構曲線
* 截至8月19日，倫銅庫存微增至12.38萬噸，現貨升水22美元/噸。LME注冊倉單比例維持在29.14%左右。從庫存間流動來看，近期庫存變動主要集中在奧爾良及亞洲倉庫，漢堡倉庫偶有變動。後期來看，LME庫存預計庫存有望出現一定量下降，但量級較爲有限。
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示短期銅價小反彈後，多頭短期倉位增加，主動性增強，部分倉位向遠期移動，但同時空頭短期倉位出現調整，多空雙方分歧尚存。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度有所增加。
數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 上周，銅價維持小反彈，國內繼續小幅修復比值，現貨進口窗口維持小幅盈利，預計比值修復仍有一定空間，但空間較爲有限。預計進口清關維持穩定，考慮到船量有限，保稅區庫存將繼續下滑，下降至10萬噸以下。
數據來源：紫金天風期貨研究所
保稅區庫存變動以及上海口岸到港量
* 上周，進口窗口維持小幅盈利狀態，到港船貨相對溫和。保稅區電解銅維持一定清關量，最終保稅區庫存下降，總量降至8萬噸，已低於去年庫存低位。從清關數量來看，上周清關量在6.76萬噸，近期清關依然以國產品牌爲主，伴有少量智利等品牌。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
上海口岸周度清關及出口量
* 上周港船貨數量降至3.58萬噸附近，後期主流進口貨源到港量基本在9月之後，周度出口量在1.35千噸，略有增加。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
月度進出口量及觀察指標
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
廢銅市場
* 截至8月17日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價差維持在1000元/噸之內，廢銅進口逐步回歸盈利狀態。廢銅市場，上周銅價震蕩運行，加之市場短期暫無重大消息，持貨商畏跌情緒顯現，出貨量增加，減少持有庫存，貨源小幅增加，疊加進口廢銅進入市場，現貨流通有所好轉，但目前仍有相當部分貨源在持貨商手中未解放。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
下遊企業及終端
* 銅價小漲，加上各地高溫限電，下遊開工及訂單情況如何呢？從市場部分企業反饋來看，具體如下：
* 精銅制杆：據SMM調研數據顯示，本周（8.13-8.19）精銅杆開工率大幅回升3.86個百分點，開工率錄得78.1%，創自2021年6月份有數據以來的新高。精銅杆開工率大幅走高的原因，一是主要受下遊線纜訂單的持續向好帶動。隨着7月中下旬各地基建工程、海纜、光伏、國網、南網中高壓訂單的持續釋放，銅杆的需求量快速提升，銅杆企業在手訂單充足，紛紛加大生產力度，開工率持續回升。另一方面，受再生銅杆價格優勢喪失，對精銅制杆帶來利好。精廢銅杆價差也一度縮小至不足百元的水平，也刺激了下遊採購精銅杆的意願，對於精銅杆的消費極爲利好，從而進一步推升了精銅杆行業的開工率。近期，由於高溫天氣導致華東多地限電，位於江浙、安徽等地的精銅杆企業也受到了直接的影響，上周也聽聞有個別銅杆企業開始停產。從調研來看，上周五江蘇停產的企業於周六已恢復生產，但仍受限電影響大拉機需錯峯開啓，安徽區域的銅杆企業限電仍在持續，但生產也可以斷續開動。總體來看，此次限電對於精銅杆行業的影響相對有限，大多數銅杆企業保持正常生產，開工率未受到明顯拖累。
* 廢銅制杆：據SMM調研數據顯示，上周（即8月13日-8月19日）廢銅制杆企業開工率爲41.49% ，廢銅杆本周開工率環比上升3.68個百分點。周內銅價走勢偏強，廢銅商趁高出貨，廢銅制杆企業的原料採購有所增加，可保障連續生產，使得整體開工提升，但市場貨源仍不足，廢銅制杆廠家多數只能維持一條產線運行，部分廠家由於原料依然無法保障，而繼續停產。不過，廢銅杆仍吸引部分下遊剛需採購，訂單尚可。總體來看，廢銅供應較前期已改善，但貨源供應增長有限，難以滿足缺口，且仍需關注銅價對廢銅供給的影響，以及貴溪地區疫情對運輸存在一定影響，採購和發貨略有不暢，預期廢銅制杆開工水平仍受限，難持續大幅提升。
* 漆包線：根據SMM調研顯示，上周漆包線行業訂單仍然表現平平。華東區域持續高溫天氣，區域限電政策仍在。從本周調研來看，因限電受影響的漆包線企業仍比較有限，僅周初聽聞常州企業有停電停產一天的情況，但很快恢復。漆包線企業減少老舊高能耗漆包機臺的使用，同時錯峯調節拉絲機生產，以控制總用電量，保證漆包機的連續生產。不過對於原本訂單充足的漆包扁線企業來講，此輪限電還是對排產造成影響，交貨期出現延遲。
* 銅管：根據SMM調研顯示，上周銅管企業受高溫限電影響較大，據悉重慶及浙江區域的銅管企業周內開始減停產，生產計劃及交貨均受到影響，預計限電將延續至本月24日，開工率造成直接損傷。不過，行業淡季銅管訂單整體平淡，因此短暫限電對企業整體經營的影響相對淡化，但若長久限電對企業的損傷也將持續加劇。
* 電線電纜：上周線纜端訂單基本保持穩定，江浙頭部企業受限電影響有限，排產正常。四川部分企業受限電影響，被迫停產或以高溫假期形式停產檢修，由於當地企業量級不高，對行業整體影響有限。從調研來看，多數企業在手的來自基建工程端的訂單充足，國網、南網的中高壓訂單也持續改善，且中、高壓海纜需求釋放明顯，海纜生產企業近期保持滿產狀態。整體看，線纜整體需求量穩中向好，八月份開工率預計將回升至往年同期水平。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
庫存變動
* LME庫存變動依然有限，但國內庫存依然維持降勢。隨着部分煉廠檢修落實，市場供應量繼續下降。不過，由於近期現貨升水高企，部分下遊調整增加長單交付比例，相應減少零單市場補貨，煉廠貨源直接對接下遊加工企業，故流轉至中間商及倉庫量明顯下降。後期來看，低庫存狀態將持續，加之保稅庫量持續下降，關注9月逼倉可能性。
數據來源：SMM，Wind，紫金天風期貨研究所
上海地區社會庫存
* 本周，上海地區社庫庫存總量下降至4.14萬噸左右，多半倉庫均出現一定下降。煉廠到貨量下降，但日度出庫量高企在1萬噸以上，故即使清關量高企，較難從日度庫存變動中體現，也印證了下遊接貨量較爲穩定。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
廣東地區社會庫存
* 本周，廣東地區庫存開始呈現下降，總量降至0.45萬噸左右.與上海相同，銅價止跌後，當地下遊接貨量增加，當地煉廠檢修貨源較爲不穩定，且伴隨着庫存下降，當地升水擡升，日間報價已高於華東市場水平。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
無錫地區社會庫存
* 本周，江蘇無錫地區庫存微降至0.4萬噸，減量主要來自無錫融達倉及中儲，日度出庫量維持較爲穩定，下遊接貨及出庫量回到常規水平。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從8月9日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲26.3%、41.5%，多頭減少1%，空頭減少0.6%，多空主動性略有下降。
* 非商業淨多頭持倉爲-28477張，COT指標爲0.219，空頭壓力尚存。
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
與歷史經驗相比
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
