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繁本周觀點
* 上周市場對於JH會議上主要央行行長的表態進行定價，利率水平顯著攀升，銅價再次遭受利率衝擊，這種衝擊在周五美國非農失業率意外回升中暫停；
* 如果說6月份的下跌是第一次利率衝擊，那麼上周的下跌就是第二次利率衝擊，目前看來第二次衝擊的幅度會小於第一次，主要區別在於：第一次利率衝擊是整體大幅提升了美聯儲的加息路徑和目標、第二次利率衝擊的焦點在於明年是不是5月份就要降息，而今年聯邦基金利率目標上限達到3.75-4.00%並沒有太多可爭論的空間；
* 目前第二次利率衝擊可能已經被大部分計價，周五非農失業率的回升、以及即將到來的8月CPI可能的走弱，都會使得這次衝擊提前結束，定價的天平會重新在強現實（低庫存）與弱預期（宏觀數據回落）之間搖擺，價格可能會重新失去趨勢甚至有所反彈；
* 基本面上LME庫存持續下降，存在軟逼倉可能性。國內方面，隨着大量船貨到港，後期清關量將增加更爲明顯，考慮部分貿易商資金鏈問題，部分外貿貨源清關流入國內市場換現，外貿市場可流通貨源將進一步下降。同時，隨着進口窗口維持打開，國內供應壓力增加，而銅價小反彈後也令部分隱性庫存逐步顯現，尤其次月基差有收窄跡象，預計內貿現貨升水將承受一定壓力。下遊方面，考慮7-8月終端訂單表現良好，主因4-5月疫情訂單積聚後延，消費周期後延1-2個月，故本月及下月的“金九銀十”消費旺季依然需要觀察。
月度平衡表
* 下半年精煉銅月度產量維持此前預期不變。
* 8月進口窗口階段性打開，月度平均進口利潤約35元/噸，預計當月進口量上調至32萬噸。
* 近期下遊企業開工率大幅回升，廢銅供應偏緊，精銅庫存持續去化，8月消費量處於歷史同期高位，後續消費較前期預期有所上調，全年維持0.3%的消費增速。在此預期下，下半年精銅難見明顯累庫，現貨升水依舊堅挺。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
周度基本面情況
主要礦企新聞更新
* 【Codelco：銅產量將在2023年進一步下降】據悉，Codelco預計，由於項目延期，其銅產量明年將進一步下降。Codelco上周將其2022年的銅產量預期下調至約150萬噸，原因是其部分礦山的回收率較低及Chuquicamata的礦石品位下降，該公司此前預計今年將生產161萬噸銅。其主席表示，2023年的產量前景爲145萬噸，在2023年至2027年的五年期間，最佳預測平均爲150萬噸。爲了維持未來的產量，其必須開發項目以保持生產水平，在這方面卻面臨困難，主要是結構性項目實際上落後於進度並超出預算。
* 【Nevada銅業：公布Pumpkin Hollow的重啓和融資計劃】Nevada銅業公司計劃重啓並擴大其位於Nevada的Pumpkin Hollow地下礦山，並已同意與貸款人達成不具約束力的條款，金額高達9300萬美元。該公司說，重啓計劃包括消除瓶頸並完成關鍵的資本項目，增加採場礦石庫存，以便在工廠重啓後實現更有效的增產，以及減少現金消耗。Nevada銅業表示，如果一切按計劃進行，到2023年第三季度，地下產量將提高到每天3,000噸左右，到今年第四季度將提高到每天5,000噸。該礦山達產後預計年產銅2-3萬噸。
* 【力拓：擬以43加元/股的價格收購綠鬆石山的剩餘股份】9月1日，力拓同意以43加元/股的價格收購綠鬆石山的剩餘股份，目前，綠鬆石山資源51%的股份由力拓集團持有。綠鬆石山持有位於蒙古國的奧尤陶勒蓋礦66%的股份，蒙古國政府擁有該礦剩餘股份。該礦山是世界上已知的最大銅金礦之一，達產後年產能約48萬噸銅。此後，綠鬆石山的第五大投資者（擁有2.2%股份）準備阻止這項收購計劃，稱該收購要約不能“充分補償”小股東。
數據來源：根據新聞整理，紫金天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，上周五周五（9月2日）SMM進口銅精礦指數（周）報79.25美元/噸，較上期8月26日指數增加2.54美元/噸。周內銅精礦現貨市場成交活躍度較上周有所回落，礦山與煉廠之間的現貨成交加工費仍舊維持於70美元中位附近，亦有煉廠以80美元低位的加工費採購幹淨礦，裝期重心維持於9-12月份。當前煉廠庫存仍處高位，現貨採購需求仍然偏弱。限電對冶煉廠銅精礦的幹擾基本消除，但疫情仍然幹擾着銅精礦運輸，進而影響冶煉廠銅精礦投料。買方對四季度裝運的幹淨礦詢盤價已突破80美元，賣方報價在70美元中低位。買方國內20%銅精礦現貨到廠作價系數區間下調爲88.5-89.5%。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
銅精礦港口數據
* 上周，中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存爲97.6萬噸，較上周環比增3.5萬噸。分港口來看，除去連雲港及煙臺港外，其餘港口基本出現一定增量。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
冶煉利潤
* 銅精礦現貨與長單冶煉利潤進一步下降、跌至470元/噸及50元/噸之內水平。由於TC繼續下滑，煉廠現貨加工基本已近無利潤狀態，僅自有礦表現稍穩定，導致煉廠接礦積極性下降，進而驗證礦港口貨源增加可信度。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 上周，滬期銅次月基差略擴至450-550元/噸之間，進口窗口維持盈虧平衡附近，清關貨源繼續穩定流入國內市場。國內社庫得到一定補充，尤其廣東地區因附近煉廠結束檢修復產，到庫貨源增加，當地社庫增加明顯。上海地區供應整體維持穩定，清關貨源多爲溼法及差銅，基本直接進入下遊消化。後期來看，隨着大量船貨到港，後期清關量將增加更爲明顯，外貿市場可流通貨源將進一步下降。同時，隨着進口窗口維持打開，國內供應壓力增加，而銅價小反彈後也令部分隱性庫存逐步顯現，尤其次月基差有收窄跡象，預計內貿現貨升水將承受一定壓力。下遊方面，考慮7-8月終端訂單表現良好，主因4-5月疫情訂單積聚後延，消費周期後延1-2個月，故本月及下月的“金九銀十”消費旺季依然需要觀察。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
倫銅結構曲線
* 截至9月2日，倫銅庫存繼續維持降勢至11.05萬噸，現貨升水上漲至55美元/噸。LME注冊倉單比例高企在42.65%左右。從庫存間流動來看，除去亞洲倉及歐洲地區倉庫開始下降。後期來看，基本面上LME庫存持續下降，存在軟逼倉可能性。
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示短期銅價小反彈後，多空雙方短期持倉均有增加及調整，主動性有所增強。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度有所增加。
數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 上周，銅價出現回落，人民幣貶值後，國內比值持續修復，現貨進口窗口開始打開，預計後期比值修復仍有一定空間，但空間有限。隨着部分船貨到港，預計後期清關量將增加較爲明顯，考慮部分貿易商資金鏈問題，部分外貿貨源清關流入國內市場換現，外貿市場可流通貨源將進一步下降。
數據來源：紫金天風期貨研究所
保稅區庫存變動以及上海口岸到港量
* 上周，進口窗口維持盈虧平衡狀態，到港船貨源激增明顯。保稅區電解銅維持較高清關量，最終保稅區庫存繼續下降，總量降至5.5萬噸左右，繼續遠低於去年庫存低位，且其中多數已爲死貨。部分死貨已經手清關進入國內市場消化。從清關數量來看，上周清關量在8.84萬噸，近期清關主流品牌爲：國產、智利、俄羅斯及印尼，伴有部分日本韓國品牌。另外，近期廣東保稅區庫存繼續下降，總量跌至0.7萬噸左右。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
上海口岸周度清關及出口量
* 上周港船貨數量增至5.9萬噸附近，後期主流進口貨源到港量基本在9月中旬之後，預計後期有大量精煉銅到港，品牌以溼法及非標非注冊品牌爲主。周度出口量在0.4千噸。另外，上周保稅區出境出口精煉銅有所增加，在4.07千噸，增幅基本如預期。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
月度進出口量及觀察指標
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
廢銅市場
* 截至9月2日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價差收窄至70-1000元/噸左右，廢銅進口維持盈利狀態。廢銅市場，隨着銅價回落，上遊持貨商恐跌情緒增加，周初多數貨商選擇拋貨鎖定利潤，減少虧損。經過部分交易後，廢銅市面流通貨源有所收緊，貨商轉爲捂貨觀望心態，出貨熱情下降。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
下遊企業及終端
* 銅價小漲，下遊開工及訂單情況如何呢？從市場部分企業反饋來看，具體如下：
* 精銅制杆：據SMM調研數據顯示，周（8.27-9.2）精銅杆開工率如期回升7.01個百分點，開工率回升至73.66%。前期華南地區現貨維持較高升水，導致當地銅杆企業接貨積極性下降，多減停產，拖累行業整體開工率。周後隨着華南地區升貼水的大幅回落，區域內的銅杆企業紛紛恢復生產，令開工率同步回升。從消費來看，銅價重心回落，刺激下遊線纜及漆包線客戶積極下單，加上之前精銅杆企業在手訂單充足，在無限電影響下多數銅杆企業排產較滿，部分銅杆廠開工率已超過100%，預計後期排產將持續穩定。另外，銅價回落也令市場再生銅貨源再度收緊，再生銅杆企業原料採購受到抑制，也提振了精銅杆的消費。
* 廢銅制杆：據SMM調研數據顯示，上周（即8月27日-9月2日）廢銅制杆企業開工率爲47.95% ，環比上升4.44個百分點。廢銅制杆企業總體廢銅採購情況好轉，原料庫存上升，以及貴溪地區的疫情緩和、物資進出環比改善，令廢銅制杆企業開工水平繼續回升。由於電解銅現貨升水下降及銅價下跌，精廢杆的價差明顯收窄。廢銅供應明顯收緊，廢銅制杆企業採購成功的貨源大幅減少，目前廢銅制杆企業原料庫存已恢復了一定水平，尚可支撐數天時間，不過若銅價未能止跌回升，疊加本周中秋節前廢銅制杆廠家需入市儲備原料，恐紫雜銅貨源仍緊張，廢銅制杆開工恢復將遇到較大阻力。
* 漆包線：根據SMM調研顯示，上周漆包線行業訂單整體表現平平，不過周尾銅價大幅回落令下遊採購意願增強。據企業反饋，往年通常中秋節後訂單會逐步轉旺，但今年受家電等行業消費持續不佳拖累，漆包線行業恐難旺起來。大部分下遊客戶需求下滑，造成漆包線行業訂單持續疲軟。月初受銅價重心大幅回落影響，下遊客戶按需補庫，採購意願有所增加，周尾發貨量提升不少，，但能否延續這種向好的趨勢還有待觀察。
* 電線電纜：上周隨着限電褪去對川渝地區的線纜企業幹擾結束，線纜行業開工恢復正常。從調研來看，地方性基建項目如城網改造、軌道交通、通信行業等端口需求仍保持漲勢；1-7月份我電源工程累計完成額爲2600億元，累計同比增長16.8%。其中光伏發電企業電源工程完成投資額773億元，同比暴增304%，光伏裝機量顯著提升，拉動線纜需求穩健增長。不過傳統地產及國網端口始終難尋消費亮點，銅消費仍缺乏有力引擎，關注金九銀十傳統基建端口能否超預期發力。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
庫存變動
* LME庫存維持降勢，國內庫存降幅出現收窄。LME現貨升水快速上漲，且注銷倉單依然居於高位，9月關注LME銅窖藏情況及升水變動情況。10月依然考慮國內基差變動。
數據來源：SMM，Wind，紫金天風期貨研究所
上海地區社會庫存
* 本周，上海地區社庫庫存總量增加至5.72萬噸左右，主因上港及中海華東倉庫增幅明顯。除去部分煉廠到貨之外，進口銅繼續彌補兩大倉庫庫存，部分外貿死貨流入國內市場，令尤其上港倉庫量激增。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
廣東地區社會庫存
* 本周，廣東地區庫存總量持續增加至1.61萬噸左右，隨着附近冶煉廠檢修結束外發貨源逐步恢復正常，且部分保稅區庫存清關流入，國內社庫快速增加，基本回到相對均值水平，當地升水也快速下滑，已低於華東地區。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
無錫地區社會庫存
* 本周，江蘇無錫地區庫存微增至0.3萬噸，增量主要來自無錫中儲倉，日度出庫量維持較爲穩定，下遊接貨及出庫量回到常規水平。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從8月30日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲29.1%、43.8%，多頭增加0.1%，空頭增加3.8%，多空主動性小增。
* 非商業淨多頭持倉爲-23255張，COT指標爲0.256，空頭壓力略增。
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
與歷史經驗相比
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
聯系人：周小鷗
從業資格證號：F03093454
聯系方式：zhouxiaoou@zjtfqh.com
