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繁【核心觀點】
宏觀方面，美聯儲官員發表鷹派言論、美國11月加息75個基點概率高企及歐洲面臨經濟下行風險均對銅價不利。 產業方面，海外礦山投產增加及歐洲工業需求下行預期將逐漸扭轉全球銅市供需偏緊的格局。庫存方面，國內外一降一升利於精煉銅進口補給。綜上所述，美聯儲和歐央行持續實施緊縮的貨幣政策將令經濟面臨去庫存風險，疊加海外礦山投產增加，銅價重心大概率下移。風險提示：美聯儲緊縮力度不及預期、全球金融市場不穩定、全球精煉銅供需缺口持續擴大引發金融資本實施逼倉行爲。
國慶長假期間，LmeS_銅3M走勢上先揚後抑，周漲跌幅-0.37%。主要原因是：周初美聯儲部分官員發表鴿派言論及美國經濟數據不佳共同影響，美元回落，銅價反彈；另外，LME將限制俄羅斯UMMC銅的新增交付對銅價構成提振。周中，美聯儲多位官員再次強調加息控制通脹的重要性及9月的非農數據強勁強化了11月美聯儲加息75個基點的預期，美元再次走強對銅價再次構成壓制。此外，LME銅庫存持續壘庫對銅價也構成壓制。進入10月，銅價仍將面臨諸多負面因素，銅價或難維持強勢，理由如下：
一、宏觀方面
1、美聯儲11月加息75個基點概率高企美聯儲年內多次加息後，美國二季度GDP出現技術性衰退的跡象及美國債市壓力逼近臨界點使得部分美聯儲官員建議放緩加息步伐，但鮑威爾和大多數官員仍然認爲美聯儲仍將繼續大力度緊縮以控制通脹。由於9月的非農數據好於預期，11月美聯儲加息75個基點概率爲92%。
2、“北溪-1號”關閉 歐央行緊縮政策仍將持續俄烏衝突持續，歐盟委員會、美國、法國及IMF均對烏克蘭提供援助，料戰爭短期難以結束。歐洲將重啓核電應對能源危機、從挪威進口天然氣補足俄羅斯供應短缺及七國集團對俄羅斯石油實施限價協議，歐洲天然氣價格回落。但由於“北溪-1號”管道的無限期關閉，對歐洲能源安全構成考驗，歐元區通脹中期仍存在上行風險，歐央行緊縮政策仍將持續。
3、國內政府穩經濟態度明確據搜狐網，9月29日，人民銀行、銀保監會發布通知，決定階段性調整差別化住房信貸政策。符合條件的城市政府，可自主決定在2022年底前階段性維持、下調或取消當地新發放首套住房貸款利率下限。中央政府擬通過穩房市這一舉措以實現穩經濟大盤的目的。總的來說，歐美緊縮的貨幣政策打壓銅的金融屬性，國內穩經濟政策的出臺提振銅的商品屬性。
二、供應方面
1、智利礦銅產量下滑VS印尼銅礦產量高增速持續9月份銅業巨頭Codelco的產量爲101,800噸，同比下降29.6%；英美和嘉能可的合資公司Collahuasi的產量爲45,600噸，同比下降5.4%。澳大利亞必和必拓集團（BHP）控股的埃斯孔迪達銅礦的銅產量增長了13.7%，達到92,700噸。扭轉8月產量同比-9.43%的局面。ICSG的數據顯示，今年前7月，智利礦山由於受到幹旱、新冠疫情、品位下降及缺水的影響銅礦產量下降6%；祕魯則由於受到工人運動的擾動銅礦產量較2019年下滑7%；印尼則受到新增項目和擴建項目的投產影響，銅礦產量同比+36%。
2、歐洲冶煉產能持續受到俄烏衝突的負面影響俄羅斯諾裏爾斯克鎳公司2022年上半年銅產量20.393萬噸，同比+18%，主要是因爲2021年主要設備檢修導致產出的低基數效應所致。該公司預計2022年全年銅產量將達到42.9-45.3萬噸，該產量水平仍然低於2020年的48.7萬噸。波蘭KGHM2022年上半年銅產量37.8萬噸，同比+3%。歐洲最大冶煉商Aurubis2022財政年度上半年(2021.10.1-2022.3.31)報告顯示精煉銅冶煉總產值1459百萬歐元，同比+109百萬歐元；而Aurubis2022財政年度前9個月數據顯示，精煉銅冶煉總產值2133百萬歐元，同比下降56百萬歐元。該公司表示天然氣價格高企嚴重影響其運營成本，將減少俄羅斯天然氣的使用量和把成本客戶轉嫁給客戶。值得注意的是，近日歐洲展開對俄羅斯第三輪制裁，相應地，LME出臺禁令，限制俄羅斯烏拉爾礦業集團銅的新增交割。此舉將一定程度上使得俄羅斯精煉銅國際貿易不暢，短期內或令俄羅斯境內精煉銅供過於求，同時加劇俄羅斯銅出口國的供應緊張。
3、中國煉廠9月產量增加隨着多省限電結束及集中檢修結束，中國煉企業逐漸復工，產量增加。Mysteel調研國內44家冶煉企業樣本，總涉及產能1174萬噸，覆蓋率94.5%。數據顯示：2022年9月國內電解銅實際產量89.31萬噸，同比增長7.6%，環比增長1.4%；2022年1-9月國內電解銅實際產量累計790.1萬噸，同比增長3.0%。進入10月，國慶期間倫銅小幅下跌，國慶後首個交易日，國內銅價或將再次觸及60500元/噸的成本線，冶煉端利潤由正轉負或將抑制煉企的冶煉產能放大。
三、需求方面
歐洲用銅需求減少VS國內用銅需求穩增德國《商報》網站報道，調查顯示16%的工業企業計劃減產，近四分之一的企業正在減產。美國新屋開工環比+12.18%，有利於短期銅需增加，但營建許可環比-8.49%不利於銅需求的持續增長。國內方面，國慶期間煉企庫存充足不急於補庫，銅精礦市場成交冷清。廢銅原料供應偏緊，市場成交欠佳。電力行業保持高增速，精銅杆企業生產平穩。新能源汽車行業保持高增速，銅箔供不應求，多家上市公司增資投產銅箔項目。
四、供需平衡方面
LME庫存增加，國內庫存低位運行。國慶期間，LME庫存周內+8525噸至143775噸，爲連續一個月壘庫。截至10月7日，LME庫存較9月8日的階段性低點增加41050噸。國內上期所倉單庫存則自9月20日交割結束後持續下滑，從8549噸跌至3729噸。由於國內外庫存強弱對比，進口窗口持續打開，國慶前進口利潤接近900元/噸。
五、結論
綜上所述，美歐實施緊縮的貨幣政策使得經濟陷入去庫存風險，國外銅市供需格局逐漸走向寬鬆對銅價構成不利影響。風險點：美聯儲加大緊縮力度、全球金融市場不穩定、全球精煉銅供需缺口持續擴大引發金融資本實施逼倉行爲。
