2022年第42周紫金天風期貨銅周報：月差的落幕

本周觀點

上周我們指出了給利潤的合理方式，市場以價格的窄幅波動和更爲陡峭的月差印證了我們的判斷，隨着10月合約以大規模交倉和月差腰斬作爲落幕，月差的故事可能也將漸進尾聲；

四季度國內冶煉企業產量環比將回升至月均90萬噸水平，北方的多家煉廠存在產量提升的空間，同時進口船貨問題也將逐漸得到解決，基於月度平衡表判斷，後續缺口將有所收斂，這意味着back結構可能維持,但再出現極端情況的概率不大；

近期宏觀層面擾動不可謂不小，但銅價對其反應相對平靜，我們認爲有三方面原因：1.美元及主要貨幣匯率回到關鍵位置，比如英鎊已經收復跌幅，需要等待新的驅動；2.市場對提升加息路徑的高度預期有限；3.低庫存高back的矛盾使得銅價對於宏觀衝擊暫時不敏感；

但是再往後看，在標志性的極端月差結束之後，後續供應的整體恢復是相對確定的，現實矛盾可能逐漸緩解，如果屆時宏觀層面有新的衝擊，價格面臨的下行風險或將回升；

基本面上，周內銅精礦現貨市場成交活躍度持續冷清，成交寥寥鮮有耳聞，銅精礦現貨市場活躍度維持穩定，維持貨多需求少的格局。電解銅方面，近期滬倫比值繼續優化，進口窗口持續打開，到港船貨多直接清關進口。後期來看，考慮第四季度消費繼續追產，低庫存持續，滬倫比值將維持一段時間表現強勢，不過LME注銷倉單增加且後期存在風險，預計盈利空間或有所收窄。現貨市場，從本周初最後當月交易日來看，次月基差單日從2000元/噸水平快速下滑至1000元/噸左右水平，導致當日現貨升水隨之快速收窄，當天交投萎靡。預計換月後，低庫存持續的情況，現貨升水起報水平在升水1000-1200元/噸左右，實際交投在升水800-900元/噸附近。另外，考慮10月下旬進入長單籤約期，煉廠存在一定挺價意願，從SMM2022年網價均值來看，預估2023年長單水平在升水250-350元/噸水平。

月度平衡表

* 結合下遊樣本企業開工情況及需求模型輸出的結果，對9、10、11月的消費分別上調約5、3、2萬噸，下半年需求持續釋放使得庫存維持低位水平，四季度或有累庫但整體依然處於相對低位水平，月差大概率維持back結構，但是再出現極端情況的概率較小。

數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所

周度基本面情況

主要礦企新聞更新

* 【Antofagasta：Los Pelambres銅礦工會達成勞工協議以避免罷工】Antofagasta旗下智利Los Pelambres銅礦的監事會與該公司達成了一項新的合同協議，其中包括加薪、獎金和各種福利。工會在上周四晚些時候表示，這避免了罷工的風險。2021年，Los Pelambres生產了33.63萬噸銅。

* 【Vale：加拿大Copper Cliff綜合礦項目一期動工】Vale公司在加拿大安大略省Copper Cliff Complex South Mine進行了投資9.45億加元(6.84億美元)的一期擴建工程。該項目的初步擴建預計將每年增加約1萬噸低碳鎳和1.3萬噸銅產量。Vale在聲明中表示，Copper cliff礦區未來開發階段的可行性研究目前正在進行中，有潛力提供可持續和負責任的礦物，對未來的低碳經濟至關重要。

* 【Regulus：從Osisko Gold獲得500萬美元的投資用於AntaKori項目】Regulus Resources獲得了來自Osisko Gold的500萬美元投資，將由Regulus用於祕魯AntaKori銅-金-銀項目的勘探活動。AntaKori銅-金-銀項目，位於祕魯北部的Yanaccha-Hualgayoc礦區。該礦牀目前含有2.5億噸的礦產資源，其中銅品位爲0.48%，金品位爲0.29克/噸，銀品位爲7.5克/噸，推測的礦產資源爲2.67億噸，銅品位爲0.41%，金品位爲0.26克/噸，銀品位爲7.8克/噸。

* 【洛陽鉬業：TFM銅鈷產量連續九個月超產】2022年，TFM生產始終保持高位運行，前三季度銅、鈷產量均實現超產。其中，銅產量1、2、5、8月份四次打破公司月度產銅紀錄，且HG高品級銅產品質量提升至92%以上，截至10月12日，銅、鈷產量每天均超額完成計劃任務。根據生產指引，2022年，TFM計劃實現產量爲銅產量22.7-26.7萬噸，鈷產量爲1.75-2.05萬噸。今年上半年，TFM銅、鈷產量分別爲125,387噸和10,465噸。目前，TFM混合礦開發項目正按裏程碑計劃順利推進，將於2023年投產。屆時，TFM將新增銅年產量20萬噸、鈷年產量1.7萬噸。

數據來源：根據新聞整理，紫金天風期貨研究所

銅精礦/粗銅加工費

* 銅精礦方面，上周五（10月14日）SMM進口銅精礦指數（周）報86.38美元/噸，較上期9月30日指數增加1.75美元/噸。周內銅精礦現貨市場成交活躍度持續冷清，成交寥寥鮮有耳聞，銅精礦現貨市場活躍度維持穩定，維持貨多需求少的格局。礦山與煉廠之間的幹淨礦成交有限，市場主流貿易11月/12月船期的貨物，主流成交在80美元中高位附近，也存在90美元以上的少量成交，陸運礦甚至達到三位數。冶煉廠現貨需求仍然偏弱，個別煉廠採購臨時補貨，爲90美元高位的少量幹淨礦現貨。供應端北方運輸受疫情幹擾，但對冶煉廠運營極爲有限。

數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所

銅精礦港口數據

* 上周，中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存爲86.2萬噸，較上周環比減5.4萬噸。分港口來看，除去北海港外，所有港口庫存均現下降。

數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所

冶煉利潤

* 銅精礦現貨與長單冶煉利潤虧損狀態進一步緩和，長單轉爲盈利在120元/噸水平，零單盈利略增至800元/噸左右的水平。副產品硫酸價格繼續上漲，化工逐步走出淡季低谷。從各大平臺來看，10月國內冶煉產量恢復依然以檢修恢復量爲主，擴建影響量相對有限，4季度供需雙方繼續追產。

數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所

滬銅價差結構

* 上周。盡管銅價維持盤整狀態，但次月基差逐日遞增，從1500元附近擴大至1800元/噸附近。隨着次月基差的擴大，現貨貼水亦逐步擴大，中間商少有入市，缺乏操作空間，下遊剛需節後補庫爲主，接貨意願低迷。從本周初最後當月交易日來看，次月基差單日從2000元/噸水平快速下滑至1000元/噸左右水平，導致當日現貨升水隨之快速收窄，當天交投萎靡。預計換月後，低庫存持續的情況，現貨升水起報水平在升水1000-1200元/噸左右，實際交投在升水800-900元/噸附近。另外，考慮10月下旬進入長單籤約期，煉廠存在一定挺價意願，從SMM2022年網價均值來看，預估2023年長單水平在升水250-350元/噸水平。

數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所

倫銅結構曲線

* 截至10月7日，倫銅庫存微增至14.54萬噸，隨着俄羅斯事件發酵，現貨銅升水上漲至114美元/噸，LME注銷倉單比例再度增加至32.13%左右。從庫存間流動來看，庫存增加以歐洲及亞洲爲主。後期來看，倉庫間變動量較爲有限，釜山、漢堡等地依然是活躍地區。

 數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所

倫銅持倉與倉單集中度

* LME的Futures Banding Report顯示短期銅價衝高回落後，多頭倉位調整至更遠期，短期空頭力量有所增加，尤其月度時間周期操作積極。

* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度維持穩定。

數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所

滬倫比值變動

* 近期，滬倫比值繼續優化，進口窗口持續打開，到港船貨多直接清關進口。後期來看，美元及人民幣繼續成爲比值影響主要因素，考慮第四季度消費繼續追產，低庫存持續，滬倫比值將維持一段時間表現強勢，不過考慮LME注銷倉單增加且後期11月後開始存在逼倉風險，進口保持盈利狀態，但盈利空間或有所收窄。

數據來源：紫金天風期貨研究所

保稅區庫存變動以及上海口岸到港量

* 國慶節後進口窗口打開，到港船貨繼續清關進入國內。伴隨到港船貨增加，保稅區電解銅清關量增加，最終上海保稅區庫存繼續下降，總量微降至0.65萬噸左右。從清關數量來看，國慶期間清關量增至3.46萬噸，近期清關主流品牌爲：智利、國產以及坦桑尼亞品牌。

數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所

上海口岸周度清關及出口量

* 節後，到港船貨數量增加至2.62萬噸附近，後期陸續有大量精煉銅到港，品牌以溼法及非標非注冊品牌爲主。周度出口量精煉銅爲1.85千噸。

數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所

月度進出口量及觀察指標

數據來源：：SHMET，紫金天風期貨研究所

廢銅市場

* 截至10月14日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價差上漲至1800元/噸左右，廢銅進口維持盈利狀態。廢銅市場，上周上遊貨商詢報盤意願強，市場參與者由觀望轉向積極參與交易，多數之前高價貨源逐漸流出，使得市場廢銅貨量激增，貿易氛圍異常活躍，市場貨源緊缺有明顯改善。

數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所

下遊企業及終端

上周銅價平盤整理，那麼下遊開工及訂單情況如何呢？從市場部分企業反饋來看，具體如下：

* 精銅制杆：據SMM調研數據顯示，上周（10.8-10.14）精銅杆開工率大幅下滑10.98個百分點，錄得67.18%。從調研來看，周內開工率大幅下滑主因華東某精銅杆廠周內停產大修時間較久，拖累精銅杆行業開工率大幅下降。但即使排除了樣本企業檢修的幹擾，周內精銅杆開工率仍呈現回落，主因國慶節後歸來，銅價的持續上漲及交割換月前月差的大幅拉大，確實令消費出現了短暫的降溫，銅杆企業生產節奏有所放緩。周內多個精銅杆企業反饋，當下排產主要以節前的在手訂單爲主，而新增訂單明顯減少 ，企業成品庫存也環比增加，甚至有企業表示未來一周有停產2-3天的計劃，庫存壓力可見一斑。不過，周內新增訂單的大幅縮水，更多由於高月差原因，實際線纜端口的消費並未見大幅降溫。據悉，部分線纜頭部企業的在手訂單依然較爲充足。因此銅杆消費短暫降溫，實際情況需等待交割換月後，下遊下單表現才能真實反映銅消費行情。另外，本周銅價上漲後再生銅流通較爲順暢，再生銅杆企業原料採購緊張程度得以明顯緩和，雖然再生銅杆行業的開工率仍偏低，但精廢銅杆價差拉大後，再生銅杆的價格優勢還是令其產銷同步回溫，這也給予了精銅杆一定的壓力。

* 廢銅制杆：據SMM調研數據顯示，上周（即10月8日-10月14日）廢銅制杆企業開工率爲48.55% (調研企業：15家，產能：155萬噸/年) 廢銅杆本周開工率環比下降2.45個百分點。本周銅價震蕩走強，利好廢銅供應，廢銅制杆企業採購廢銅尚可，但由於國內疫情散點多發，部分地區疫情管控導致採購運輸相對困難，工廠生產受到影響。此外，樣本中兩家企業存在爐子故障的問題，被迫停產檢修，導致節後首周開工水平下降。總體來看，目前銅價較高利好廢料供給，廢銅制杆企業原料庫存補充尚可，預期下周廢銅制杆企業多數仍可正常生產，以及存在爐子故障問題的企業復產後，廢銅制杆企業開工水平將會提升。

* 銅板帶箔：據SMM調研數據顯示，9月份銅板帶開工率上行至76.85%。環比增加4.89個百分點，同比減少3.86個百分點。從調研來看，在“金九銀十”的傳統消費旺季背景下，9月銅板帶訂單稍見起色， 需求發力點主要集中於電力電氣、新能源汽車和電子元器件（變壓器和連接器）行業，紫銅帶需求相應增加。11月份電商消費節日的到來，終端電子產品備產較爲活躍，進一步刺激銅板帶需求。展望10月，傳統消費旺季“金九銀十”下，雖然板帶企業訂單增量不及9月份的集中發力期，但仍處於年內較高水平。

* 漆包線：據SMM調研數據顯示，9月漆包線開工率爲68.07%，同比下降3.25個百分點，環比上升2.82個百分點，比預期的66.88%高1.19個百分點。漆包線行業整體開工率強於預期主要受以下幾個原因影響：1、華東、華中地區結束限電，該地區的漆包線企業有追趕產量的動作 ；2、江西地區疫情緩解產量在恢復；3、不少企業國慶放假時間較長，在國慶前積極生產。刨去以上原因，下遊企業實際新增訂單仍較少，家電行業訂單仍表現不佳，電動工具行業仍在加速下滑中，同時持續火爆了兩個月的電動自行車訂單近期有轉弱的跡象，下遊奉獻力量依然在汽車行業和變壓器行業。總體來看，9月行業產量如期復蘇，但持續性不強。

數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所

庫存變動

* 節後，LME與國內庫存同步增加，國內增幅基本符合往年國慶增加均值。LME在庫存增加的同時，注銷倉單亦同步增加。國內外現貨升水同步上漲，預計年底前現貨偏強情況將持續。

數據來源：SMM，Wind，紫金天風期貨研究所

上海地區社會庫存

* 本周，上海地區社庫庫存總量增加至7.06萬噸左右，增量主要來自上港及南大路，交割前部分現貨轉爲倉單，部分煉廠大量到貨，但出庫量亦良好，故庫存小幅增長，倉單佔比激增。

數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所

廣東地區社會庫存

* 節後，廣東地區庫存總量略降至1.48萬噸左右，南儲及國儲三眼橋庫存量略增，增城庫小幅下降。市場供需基本維持穩定。

數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所

無錫地區社會庫存

* 節後，江蘇無錫地區庫存增至2.4萬噸。其中，融達作爲交割庫倉單量激增，因高基差現貨貼水，吸引煉廠大量交割入庫，當日倉單以鐵峯、銅陵以及中金品牌爲主。

數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所

CFTC持倉

* 從10月11日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲30.5%、40%，多頭增加0.1%，空頭減少1.4%，空頭主動性有所減弱。

* 非商業淨多頭持倉爲-15899張，COT指標爲0.246，空頭壓力有所減輕。

數據來源：Wind,紫金天風期貨研究所

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