2022年第46周紫金天風期貨銅周報：弱現實強預期已至

本周觀點

上周銅價大幅反彈，優化疫情防控20條政策的出臺，使得價格運行朝着上周周報中預估的反彈15%-20%的樂觀假設運行，在倫銅觸及8600美元/噸之後，樂觀因素基本被price in，reopen交易暫告段落，短期有回調壓力；

我們認爲目前銅市場正在從“強現實弱預期”轉變爲“弱現實強預期”，一方面當期供需緊張的矛盾逐漸緩和，主要在於產量與進口環比增加，而需求面臨冬季疫情高發期的擾動；另一方面reopen的時間線逐漸清晰、地產支持政策不斷出臺，對明年國內整體需求的預期在環比改善；

此前“強現實弱預期”對應了陡峭的back結構，而在“弱現實強預期”之下，back結構將逐漸收斂，最終可能平水甚至出現contango結構；而短期來看銅價也將面臨弱現實帶來的逆風：一個收斂的back結構對於空頭而言更爲友好；

當然在強預期的影響之下，銅價的回調幅度可能有限，粗略測算短期跌幅可能在5-6%左右，隨後進入一個比此前更高的區間震蕩，並且等待路標給出指引，包括防控政策及執行、11月及12月的社融水平，以及美國通脹與貨幣政策的增量信息；

基本面來看，11-12基差收窄至500元之內，逼倉風險下降。但現貨精銅市場部分持有可交割貨源持貨商貼水出貨意願較低，正耐心等待交割。部分包括江蘇以及上海等地區交割倉庫收到大量倉單制單需求。下遊畏高周初觀望，周後被迫剛需接貨，不同品牌表現差異化較大。後期來看，本周初基差依然維持，市場多等待換月後操作，預計換月後現貨再現升水，升水水平在300-400元/噸左右。另外，主力合約持倉部分離場，需要謹慎高位回落風險。

月度平衡表

* 本周對產量暫不做調整，下調四季度及明年一季度的消費數據，主要原因爲：當前下遊加工企業開工率處於歷史高位水平，再度提升的空間較小；精廢價差持續回升使得廢銅需求較前期有所增加，從而拖累精銅消費。調整後的平衡顯示11月後精銅庫存將逐步積累，若明年一季度該趨勢得以持續，此前的高back結構將難以維系。

數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所

**周度基本面情況

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主要礦企新聞更新

* 【MMG：Las Bambas運輸受阻，目前正逐步恢復】11月4日，祕魯南部通道廊沿線Chumbivilcas省的Tuntuma及Huincho社區以及Paruro省的Coyabamba社區堵路，影響了Las Bambas的運輸物流，使得該礦山面臨繼二季度以來的新的中斷運營威脅。目前，該公司已與Coyabamba社區達成協議，恢復供應物流，生產未受到明顯影響，現公司正與另外兩個社區合作解決剩餘的路障。

* 【Nevada Copper：將於2023年下半年重啓Pumpkin Hollow地下礦山】Nevada Copper最近完成了一項1.23億美元的融資計劃，以支持Pumpkin Hollow地下礦山的重啓和擴建，其重點是開發EN區更大、更高品位的採場，區域包含該礦地下銅儲量的最高價值區域。截至目前，地下工作人員現已過渡到最後的堤壩穿越工作，預計將在2023年初完成。該礦於2019年底首次投產，年產量爲5000萬磅銅、8000盎司金和15萬盎司銀，壽命爲13.5年。

* 【Hudbay Minerals：Llaguen項目的資源評估和勘探更新】Hudbay Minerals正在勘探並估算祕魯的Llaguen項目資源，初步估計包括2.71億噸銅當量爲0.42%的推測資源以及8300萬噸銅當量爲0.30%的推斷資源。Llaguen礦產資源的高品位巖心包括1.13億噸含銅當量0.60%的推測資源和1600萬噸含銅當量0.52%的推斷資源。該礦位於祕魯La Libertad地區的Trujillo市附近，海拔中等，接近現有的基礎設施、水和電力供應。

* 【American Eagle：公布NAK銅礦項目的首次鑽探結果】American Eagle Gold發布了其2022年NAK項目的第一個孔的勘測結果，該項目位於不列顛哥倫比亞省中西部的Babine銅金斑巖區。從分析結果來看，證實並擴展了NAK歷史上發現的銅-金南部帶，該區域通常顯示基巖表面的強金和銅。礦化在29.3米(冰川覆蓋層下基巖深度)至155.5米之間的洞中發育，125.78米的銅當量爲1.02%。直到251米深(221.28米，銅當量0.68%)，它都保持堅挺。

數據來源：根據新聞整理，紫金天風期貨研究所

銅精礦/粗銅加工費

* 銅精礦方面，上周五截止本周五（11月11日）SMM進口銅精礦指數（周）報90.55美元/噸，較上期11月4日指數增加2.39美元/噸。除12月船期的貨物外，1月份船期的貨物開始逐步活躍在銅精礦現貨市場。買賣雙方的成交/可成交TC繼續上移，買方的可成交甚至達到90美元中位，但現貨TC的成交區間較大。短期內，現貨TC或將在高位繼續維持。

* 現下臨近煉廠與礦企的2023年度銅精礦長單談判，預計於本周開啓第二輪的長單談判或將涉及加工費數字交換，煉廠預期普遍傾向樂觀。首先，作爲年度Benchmark前哨的半年度長單好於去年同期，6月29日江西銅業、銅陵有色 和金川集團與Antofagasta敲定2023年全年50%的銅精礦供應量加工費爲76美元/噸，這個數字去年同期爲50中位。其次，CSPT小組並敲定四季度的現貨銅精礦採購指導加工費爲93美元/噸及9.3美分/磅，較三季度現貨銅精礦採購指導加工費上漲13美元/噸。再次，11月11日SMM進口銅精礦指數創誕生以來新高，提振市場情緒。最後，根據Benchmark第一輪談判結果，雙方對明年銅精礦寬鬆格局的預期保持一致。考慮2023年銅精礦供應量將過剩，預計2023年度進口銅精礦指數爲80美元低位。

數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所

銅精礦港口數據

* 上周，中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存爲83.6萬噸，較上周環比下降9.6萬噸。分港口來看，防城港下降較爲明顯。

數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所

冶煉利潤

* 銅精礦現貨與長單冶煉利潤虧損狀態繼續緩和，長單轉爲盈利在316元/噸水平，零單盈利略增至1100元/噸左右的水平。銅價大幅反彈後，煉廠利潤有所增加，但匯率的波動並沒有給到國內銅價助力。

數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所

滬銅價差結構

* 上周，次月基差有收窄跡象，而由於銅價明顯反彈，周內現貨完全轉爲貼水狀態，進口差銅大量到貨，衝擊國內現貨市場，亦對現貨市場形成壓力，但市場可交割貨源表現明顯偏緊，支撐現貨貼水低位。據悉，部分持有可交割貨源持貨商貼水出貨意願較低，正耐心等待交割。部分包括江蘇以及上海等地區交割倉庫收到大量倉單制單需求。下遊畏高周初觀望，周後被迫剛需接貨，不同品牌表現差異化較大。後期來看，本周初基差依然維持，市場多等待換月後操作，預計換月後現貨再現升水，升水水平在200元/噸左右。另外，主力合約持倉部分離場，需要謹慎高位回落風險。

數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所

倫銅結構曲線

* 截至11月11日，倫銅庫存下降至7.78萬噸，注銷倉單比例依然高企在49.89%左右。不過，cash月升水跌至10美元/噸附近。從庫存間流動來看，亞洲倉庫依然較爲活躍，降幅居前。近期LME現貨升水有所收斂，注銷倉單佔比較前期下滑，但從往年均值水平來看，依然處於較高位置，後期依然需要警惕擠倉風險。

 數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所

倫銅持倉與倉單集中度

* LME的Futures Banding Report顯示短期銅價多空雙方分歧有所增加，多頭短期頭寸增加明顯，空頭頭寸短時增加有限。

* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度有所增加。

數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所

滬倫比值變動

* 近期，滬倫比值出現下滑，進口窗口關閉，並且虧損空間有所擴大。認識來看，人民幣匯率短時升值，導致國內進口利潤快速縮減。近期匯率大波動導致進出口盈虧波動較大，銅價大漲未能彌補虧損空間。後期來看，伴隨銅價回落風險增加，滬倫比值存在修復的可能性。

數據來源：紫金天風期貨研究所

保稅區庫存變動以及上海口岸到港量

* 近期進口窗口關閉，到港船貨進入國內略有下降。本周伴隨着到港量的下降，保稅區電解銅清關量略增，最終上海保稅區庫存繼續微降，總量微降至0.608萬噸左右。從清關數量來看，上周清關量維持在4.07萬噸，近期清關主流品牌爲：智利、國產以及韓國、坦桑尼亞、俄羅斯等品牌。廣東保稅區依然爲零。

數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所

上海口岸周度清關及出口量

* 節後，到港船貨數量略降至3.53萬噸附近，後期陸續依然有部分精煉銅到港，品牌以非標非注冊品牌爲主，多爲散貨到達。周度出口量精煉銅爲1.01千噸，以煉廠操作爲主。

數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所

月度進出口量及觀察指標

數據來源：：SHMET，紫金天風期貨研究所

廢銅市場

* 截至11月4日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價差上漲至2300元/噸左右，廢銅進口重歸虧損。廢銅市場，周初銅價拉漲，不少貿易商選擇下單鎖利，但市場現貨供應趨緊，交貨壓力較大，區域間出現搶貨交單現象，市場價格居高不下。周中銅價震蕩上行，部分貨商由於連日的出貨，庫存幾乎消耗殆盡，對銅價的走勢尚不明朗，貿易商畏高情緒濃厚，交易十分謹慎。

數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所

下遊企業及終端

上周銅價偏強勢，那麼下遊開工及訂單情況如何呢？從市場部分企業反饋來看，具體如下：

* 精銅制杆：據SMM調研數據顯示，10月份精銅制杆企業開工率爲69.77%，環比大降4.07百分點，同比增加3.2個百分點。10月份精銅杆開工率環比下滑4.07個百分點，下滑幅度超出預期，且創往年同期（剔除2021年限電因素幹擾）最低水平。10月份精銅杆開工率超預期下滑，主要原因如下（1）國慶假期放假拖累開工率。（2）節後歸來，銅價的持續上漲及極大的月差令消費出現降溫，且10月份國內多地爆發疫情，下遊線纜客戶下單節奏有所放緩。（3）再生銅杆現貨流通量增多，且精廢價差拉大凸顯再生銅杆價格優勢，對精銅杆的消費持續造成衝擊。後期來看，11月精銅杆消費並不樂觀，一方面受精廢價差影響，再生銅杆價格優勢將持續衝擊精銅杆消費；另一方面，受疫情、季節、高銅價等因素影響，下遊線纜、漆包線消費端口均難見亮點，下遊需求不佳將抑制精銅杆行業開工率保持較低水平。

* 黃銅棒：據SMM調研數據顯示，10月份黃銅棒企業開工率爲54.3%，環比上升0.34個百分點，同比下降0.3個百分點。銅棒未在9月份迎來傳統的金九銀十消費旺季，本預期10月份有所好轉，但受累於房地產行業持續低迷，10月份銅棒開工率僅環比微增。與近些年相比，銅棒今年十月份開工率達到新低，主因在全球經濟衰退的大背景下，國內外需求均不足。國內方面，房地產處於周期性下行階段，疊加疫情拖累經濟，房地產頹勢直接影響到銅棒的新增需求，且銅棒產品使用周期較長，因而銅棒整體消費情況不佳。海外方面，除復工復產所引起的部分訂單回流，還有部分訂單轉移至東南亞地區，國外訂單有所分流。此外，頻繁的匯率波動也成爲影響出口訂單的原因之一。市場普遍反映，在大經濟環境無明顯好轉的背景下，近期銅棒訂單無顯著變化，且對本年剩餘兩月的訂單預期較爲悲觀。

* 銅箔：據SMM調研，2022年10月銅箔企業開工率爲94.52%，環比增長2.69個百分點。分細項來看,鋰電銅箔端口：動力市場方面，9月動力電池裝機量環比增長14%，9月新能源汽車單月產銷出新高，同環比增量明顯，此外儲能需求也進一步增加。電池市場方面：頭部電池企業產能持續爬坡，限電及疫情影響基本消退，且10月份銅價重心有所上移，碳酸鋰上漲速度過快，部分電池企業提前備貨，拉動鋰電銅箔需求小幅上升。電子電路銅箔端口：消費電子市場“金九銀十”整體旺季不旺。終端數碼端口需求邊際改善，手機、電腦等數碼產品產量同比降幅縮窄，對基板需求小幅改善。但10月份電子電路銅箔開工率提升，更多得益於銅價重心上移，下遊提前備貨，超前消費初露苗頭。進入11月，電池級碳酸鋰價格仍處於震蕩上漲趨勢，但據了解下遊電池廠採買碳酸鋰等電池材料散單，根據市場現貨價格一單一議。而鋰電銅箔或電子電路銅箔行業與下遊結算方式爲M-1（即上月銅現貨均價）+加工費。此外，市場對電子電路銅箔超前消費更爲明顯。PCB市場需求仍較爲清淡，且2023年春節比2022春節有所提前，原材料價格上漲過快助推下遊企業提前備貨，階段性需求增長刺激11月銅箔開工率持續增長。電子電路銅箔行業超前消費行爲致使後市銅箔行業開工率堪憂，多數下遊覆銅板、PCB板廠家望提前開啓年假，需求清淡期拉長。

數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所

庫存變動

* 上周，LME庫存繼續下滑，國內銅社庫脫離低位，因大量差銅到港清關。不過，LME注銷倉單依然居於高位，存在繼續回落可能性。國內精銅庫存逐步增加，但可交割貨源依然有限。

數據來源：SMM，Wind，紫金天風期貨研究所

上海地區社會庫存

* 本周，上海地區社庫庫存總量微增至7.89萬噸左右。日度出庫量維持穩定，銅價急速反彈後，對消費積極性有一定抑制作用。

數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所

廣東地區社會庫存

* 本周，廣東地區庫存總量略增至0.67萬噸左右，各大倉庫量出現一定下降。南方煉廠多開始出口操作，運往釜山、臺灣等地，導致廣東地區到貨量下降明顯，但高銅價之下消費疲弱，對庫存降幅有一定抑制。

數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所

無錫地區社會庫存

* 節後，江蘇無錫地區庫存降至1.75萬噸，從各大倉庫變動來看，增量主要來自融達及無錫中儲，部分現貨貨源已全部制成倉單預交割。

數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所

CFTC持倉

* 從11月1日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲28.2%、32.4%，多頭增加0.3%，空頭減少4.9%，多頭主動性有所增加。

* 非商業淨多頭持倉爲-7484張，爲6月初以來首次下降至10000張以下，COT指標爲0.304，空頭壓力持續緩和。

數據來源：Wind,紫金天風期貨研究所

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