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行情回顧
上周滬銅主力合約 CU2301 衝高回落，周五收於65410元/噸，周漲幅-2.92%。現貨方面，上周滬銅12 合約銅價持續下行，現貨市場詢盤增加買盤仍較爲謹慎。展望下周，進口銅到貨量仍不多，國內 2 家冶煉廠進入檢修期，預計到貨維持低位，因此，預計下周庫存仍會下降，升水會繼續維持在高位。
核心觀點
供應端，截止周五（11 月 21 日）SMM進口銅精礦指數（周）報 90.83 美元/噸，較上期指數增加0.28 美元/噸，續創SMM進口銅精礦指數誕生以來新高。上周五港銅精礦庫存爲70.2萬實物噸，較上周增加 1.2 萬噸。周內銅精礦現貨市場成交熱度持續回調，煉廠庫存充足疊加正處於長單談判期，抑制現貨採購需求。據 SMM 了解，本周已有個別冶煉廠與Freeport 開啓第二輪長單談判，雙方在試探性交換長單加工費數字後，對數值的預期一致性差異較大。
需求端，根據 SMM 調研，上周國內主要精銅杆企業周度開工率爲 64.64%，較上周回落 2.6 個百分比，從調研來看，下遊線纜及漆包線訂單都表現偏弱，雖然周尾銅價重心回落，下遊訂單環比回升，但整體增量仍有限，銅杆行業顯露步入淡季的態勢。再生銅杆方面，上周開工率53.68%，較上周上漲了1.81個百分點，這主要是由於隨着疫情的進一步有效控制，再生銅杆廠全面復工。
庫存方面，截至 11 月 21 日周五，SMM全國主流地區銅庫存環比周一增加 1.09 萬噸至 12.80 萬噸，較上周五增加2.33萬噸。全國各地區的庫存漲跌各半：華東地區累庫，華南和西南地區去庫。總庫存較去年同期的 7.95 萬噸多4.85 萬噸。宏觀層面，11 日我國發布優化疫情防控的二十條措施。對於同等規模的疫情，我國經濟受到的抑制會有所減弱。防疫政策優化提振消費信心，未來幾個月我國耐用品消費有望修復。海外方面，美國 10 月 CPI 同比上漲7.7%，較9 月回落0.5個百分點，連續 4 個月趨於回落。10 月份美國核心CPI 同比也觸頂回落，但 CPI 回歸 2%仍然任重道遠，在海外抗通脹的大背景下，對海外商品價格仍然不宜樂觀。
綜合來看，近期宏觀面預期偏正面對銅價有支撐，但隨着供需趨鬆，低庫存的支撐將減弱並且宏觀面還存在反復的可能。上周宏觀情緒消退，銅價震蕩回落，短期預計維持震蕩走勢。
策略建議
觀望
風險提示
歐美實體經濟恢復超預期；美聯儲加息不及預期，國內經濟房地產復蘇超預期。
