美爾雅期貨銅早評：銅價重回前期震蕩區間運行（2022年11月25日）

昨日銅價震蕩走勢，現貨交投僵持，社庫小幅去化。從宏觀層面來看，美聯儲會議紀要顯示加息放緩，市場已經基本定價了下月50BP的幅度，我們認爲後期對加息幅度的博弈不再是主邏輯，關注實際通脹下行與經濟下行的速度和幅度更爲關鍵；另一個是國內對於疫情的態度，現實情況仍較爲嚴峻，但政策面鬆綁，存在繼續降準降息的可能性，國內需求改善預期仍存但擾動較大，我們認爲宏觀主邏輯仍在通脹預期壓制銅價和經濟衰退擔憂驅動的銅價上。基本面角度來看，雖然現貨仍然高升水，但遠月基差迅速回落，緊張格局大有緩和；海外方面出現基本面走弱跡象，體現在LME取消制裁俄金屬後，歐洲注冊倉單連續增加，現貨升水迅速轉爲深度貼水狀態，整體庫存小幅累增，隱性庫存略有釋放。宏觀預期陷入拉鋸戰，但主線邏輯並未變化，基本面開始出現一些轉弱跡象，但低庫存格局仍存，銅價重回前期震蕩區間運行。