2022年12月美爾雅期貨銅月報：靜待基本面矛盾凸顯 銅價陷入震蕩

宏觀層面：從宏觀層面來看，歐美11月制造業水平略有回升但仍舊處於收縮區間，美國耐用品訂單有好轉對應現實消費仍有韌性，議息會議紀要顯示加息放緩較爲合適，市場對於加息預期沒有更多的博弈空間，主要關注實際通脹下行與經濟下行的速度和幅度更爲關鍵；另一個是國內本周疫情形勢迅速升級，多個主要城市受到影響，現實情況仍較爲嚴峻，但政策面鬆綁預期仍存，降準降息，地產紓困仍在發力，國內需求改善預期是較強的，但我們認爲宏觀主邏輯仍在通脹預期壓制銅價和經濟衰退擔憂驅動的銅價上。
產業基本面：基本面角度來看，煉廠與礦商對於明年長單TC價格定在88美元/噸，較去年長單TC的65美元/噸，今年年中長單75美元/噸均明顯上調，說明礦端實際供需與供需預期都是偏向寬裕的，煉廠利潤繼續改善，年底前增量釋放仍有期待。需求端，銅材開工率環比走弱，疫情擾動與季節性效應逐步體現，庫存方面仍維持較低水平，交割後倉單貨流出，現貨升水400交易，交投略有轉好，月差收斂至100以內，Back結構正在發生改變；海外庫存變動不大，歐洲地區交倉未盡，注銷倉單佔比降至低位，現貨大貼水狀態。

策略：宏觀預期方面國內有較強的政策刺激預期，這會提振一定的風險情緒，但力度較十一月初比偏弱，銅價宏觀運行主邏輯未改變；基本面上矛盾弱化，主要來自供給增量尚不明顯，低庫存格局仍存，預計銅價再度陷入震蕩格局，但運行區間較之前要略高一些。