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繁一、行情回顧
11 月銅價破位上行，倫銅上漲至 8600 美元/噸後回落。銅價反彈的核心動力在於預期修復，一是來源於美聯儲加息放緩的預期，11 月 2 日，美聯儲議息會議再度加息75 基點至 3.75~4%。但市場此前已經較爲充分的預期了這一加息幅度，因此對整體市場造成的衝擊有限。同時，市場預期 12 月份聯儲議息會議的加息速度將會有所放緩，可能降低到加息 50 個基點。二是國內疫情管控政策放鬆的預期，市場更多關注的是對於未來的預期，因此即便目前動態清零的疫情防控政策依然無法退出，但只要存在未來管控可能逐漸放寬的預期，市場在對於此前悲觀預期的修復作用的推動下，也會出現一波反彈。基本面方面，智利 Codelco 下面兩大冶煉廠停產，加上洛鉬在剛果遭到出口禁令，還有國內陽極銅等問題的限制，精銅供應端一直存在幹擾，需求端傳統行業消費下滑，但是有新能源消費支撐，全球顯性庫存最低下降至 23.6 萬噸的歷史低位。
二、行情展望
宏觀面上，12 月份還有一次美聯儲利率會議，美國 30 年按揭固定利率水平已經超過了 2006 年美國最高的按揭利率水平，繼制造業 PMI 新訂單指數跌破 50 以後，美國的服務業新訂單指數也回落至 55 附近，美國的經濟增長和通脹水平出現明顯的放緩，12 月份聯儲加息幅度放緩將是大概率事件。但是，即便是美聯儲放緩加息幅度，當前的高利率水平也會逐漸向實體經濟傳導並進一步造成流動性的收緊。雖然美聯儲加息速度放緩可能會給商品帶來一些短期反彈機會，但目前整體的市場流動性狀況並不支持市場真正出現反轉行情。國內在強預期和弱現實之間來回切換，國家頻繁出臺放鬆地產政策，涉房政策已經接近歷史最寬鬆時期；市場也不斷傳出放鬆防疫政策的預期。但是國內疫情發散，各地防控政策嚴格的情況下，經濟受到了非常大的衝擊，刺激政策的效果非常有限。
基本面方面，現在礦端已經走向寬鬆，但是精銅端始終受制於粗銅產能以及廢銅緊缺的限制，造成銅礦寬鬆、精銅緊的情況。礦端來看，Kamoa-kakula、Quellaveco、Graberg 等礦山帶來了很大的增量，在考慮了幹擾以後，今明兩年的增速在 3%/4%左右。精銅方面，12 月份國內供應會好轉，主要是源於年底冶煉廠進入衝量狀態，大冶陽新弘盛冶煉廠 11.25 第一批電解銅出槽。不過海外出現幹擾，Codelco 的兩個冶煉廠停產，洛鉬 TFM 銅遭到剛果出口禁令。廢銅端也很緊張，疫情影響了各地廢銅拆解，因此整體供應沒有改善的跡象。需求端，10 月份以後消費不景氣，海外地產家電等消費下降，國內疫情和價格上漲對傳統需求的傷害大，新能源消費作爲唯一增量的市場，增速也開始下降。整體上來，市場處於供需兩淡的狀態，即使壘庫也不太會有很大的量，而且一旦價格下跌，下遊需求回補及廢銅收縮會導致再次去庫。
綜上所述，美聯儲加息速度放緩及國內政策預期變化會給商品帶來一些短期反彈機會，銅低庫存的狀態也會支撐銅價在目前區間僵持一段時間。
現在的矛盾會從加息轉向經濟放緩和衰退，明年可能會有系統性風險。不過銅的基本面本身不差，沒有很大壘庫的預期，銅價在下跌的過程中，會面臨供應端的收緊以及需求回補，一旦宏觀情緒平復，極端的去庫可能會再次導致擠倉行情發生。
