簡
繁星燦烏雲裏，珠浮濁水中
——2023銅價展望
投資要點
原料與精銅供給：供給端“故事”不多，增量預期仍存。明年仍是銅礦投產較多的一年，礦產供給增量預期仍存。後續我們覺得仍應密切關注礦端擾動和實際產量的變化，當前TC基本計價了礦端的寬鬆預期，仍需要海外爬產比較順利的現實來配合。總體來看，年底乃至2023年供給端可講的“故事”不多，均維持低速增長。
銅消費：展望明年，地產端繼續加速下行的可能性在降低，需求預期在逐漸恢復，那麼地產端可能在明年下半年支撐銅消費水平，新能源領域由於基數已經上升至一定水平，增速或面臨一定程度下滑， 但對銅消費的刺激效應或並不會減少，預計明年銅消費增速同比今年在4%左右。主要需求關注的是海外需求走弱的速度，如果出口下行加速，中國明年也許是唯一可能實現銅消費正增長的國家。
交易邏輯：1.美國CPI拐點已現，通脹預期重心下移（逢高試空）
2.全球經濟增速繼續下移，中美主動去庫階段性共振（逢高空，拐點處試多；內外反套）
3. 低庫存格局被打破，強現實弱預期開始顛倒（逢高試空，跨期反套）
投資建議
我們認爲明年銅價或呈現探底回升，重心下移的運行節奏，價格壓力在明年上半年更加突出，下半年價格壓力或有緩和空間，滬銅全年主要區間預計在48000-69500元/噸， LME3月銅主要區間6500-8800美元/噸。如果銅價要測試前低53000附近支撐，不排除向下探的更低，但持續時間應該不長，明年銅價幾個均衡水位或在56000元/噸,62000元/噸。
風險點
供應擾動增多；美聯儲政策轉向；戰爭局勢升級。
