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繁一、行情回顧
2022 年銅價呈現下行趨勢，主要是由於海外央行貨幣政策收緊，以及全球經濟放緩。年初俄烏衝突引發市場對供應端的擔憂，倫銅上衝至 10845 美元/噸的歷史高位；從三月份開始，奧密克戎在國內重點城市蔓延，上海、廣東等地疫情嚴重，對需求產生了衝擊，六月初上海解封以後，需求恢復速度緩慢，市場對需求前景悲觀；與此同時，海外通脹高企，以美聯儲爲首的歐美央行開啓加息步伐，美聯儲 6 月議息會議宣布 28 年以來首次加息 75 個基點，在經濟衰退的預期下，倫銅走出了流暢的下跌行情，下跌至 6955 美元/噸。而後國內銅市場需求快速修復，加上供應端釋放緩慢等原因，銅顯性庫存下跌至 26 萬噸的歷史低位，倫銅止跌企穩。10 月份以後，宏觀情緒開始修復，一方面是國內防疫政策調整的預期，另外一方面是美聯儲加息力度放緩的預期，倫銅價格反彈至 8629 美元/噸，這兩個預期都在 12 月份得到了驗證。
二、行情展望
宏觀面方面，我們認爲明年海外衰退將從預期走向現實，國內呈現弱復蘇態勢。
2022 年美聯儲累計加息的幅度高達 425 個基點，這個也是過去 40 年來美聯儲加息最快的一次。預計美聯儲明年還將進一步加息，將基準利率提高到 5%以上，且高利率水平會一直維持到年底。這麼快地加息，它對經濟的影響會在明年得到更加充分的體現，我們判斷明年的美國尤其是上半年，經濟可能會出現比較明顯的回落，美國經濟衰退將會從預期走向現實。因此，雖然聯儲加息速度放緩的預期可能會給市場帶來一些短期反彈機會，但目前整體的流動性及經濟情況並不支持銅價真正出現反轉行情。國內處於強預期弱現實的狀態，市場預期國內全面解封後，國內將迎來顯著的經濟增速反彈，但是從海外的經驗來看，在解封後 3~4 個月的時間內，疫情對於經濟依然會有較大的負面作用。而且大疫三年，居民和企業的資產負債表造成了很大的損害，即便經濟活動恢復正常，這些影響也需要比較長的時間修復，除非有大規模的宏觀刺激政策，很難看到經濟直接進入快速反彈的通道，所以我們判斷明年國內經濟會呈現弱復蘇態勢。
基本面方面，我們預計礦端大幅過剩 37 萬噸，精銅過剩 13 萬噸。現在礦端已經走向寬鬆， Kamoa-kakula、Quellaveco、Graberg 等礦山帶來了很大的增量，在考慮了幹擾以後，今明銅礦增量分別爲 65/90 萬噸。精銅方面，明年國內產量增長主要來自於大冶陽新弘盛、祥光及方圓復產，以及今年投產的部分精煉項目；海外主要增量來在於剛果及俄羅斯的溼法銅。冶煉廠幹擾很多，Codelco 等冶煉廠因爲環保原因階段性停產，國內也有冶煉廠因爲環保原因減產。綜合來看，國內及全球精銅產量將分別增加 69/75 萬噸。需求端，今年國內外傳統消費走弱，但是新能源消費增長迅速，加上廢銅減少的因素，精銅消費表現穩定。我們判斷明年歐美傳統行業消費繼續走弱，國內傳統行業消費止跌企穩，但是很難出現強勁反彈。新能源消費仍然是最大增長點，全球新能源汽車和光伏消費繼續維持高增速。結合銅終端及廢銅供應的情況，我們預計今明兩年國內精銅消費增速爲分別爲 2.37%及 2.95%，全球精銅消費增速分別爲1.93%及 2.05%。
綜上所述，明年精銅供需小幅過剩，宏觀方面海外衰退的預期將會走向現實，明年上半年銅價有下行風險。下半年加息走向尾聲，加上國內經濟疫情後修復，銅市場可能會趨穩反彈。
