2023年1月美爾雅期貨銅月報：消費走弱累庫顯現 銅價承壓震蕩

宏觀面：從宏觀層面來看，國內防疫政策再放鬆引發風險偏好回暖，但在中央經濟工作會議落地後，對於明年整體經濟發展定調仍是以穩爲主，市場對於政策刺激的預期暫告一段落， 12月國內制造業PMI回落至47%，供需兩端都有走弱跡象，國內宏觀層面重回弱現實基本面的邊際改善觀察上來。海外方面，美聯儲加息態度變化不大，美國經濟實際仍具有韌性，歐洲相關經濟指標繼續走弱，海外圍繞交易的主邏輯仍是通脹回落速度與需求衰退風險之前的博弈。
產業基本面：產業角度看，供給增量仍在持續釋放，冶煉利潤較好，擾動不大；需求端銅材開工率環比繼續走弱，疫情擾動和季節性效應均十分明顯，整體消費端表現較爲低迷。供需博弈後的結果是近期銅庫存開始逐漸累升，國內交易所與社庫增加三萬多噸，保稅區庫存受進口需求低迷繼續增加，不過整體庫存水平仍比較低，國內現貨升水轉爲貼水交易，基本面走弱將對價格上限構成壓力。

策略：綜合來看，宏觀層面交易預期的強度在邊際衰減，國內弱現實的情況還未得到邊際改善，需要進一步觀察，不過海外的衰退交易也尚未重啓，整體庫存仍在低位，構成價格支撐，在國內累庫的表現下，預計價格承壓震蕩運行，主要區間63500-66000元/噸。