一、行情回顧
1 月份銅價呈現上漲趨勢,倫銅觸及 9550.5 美元/噸高位。銅價上漲的原因在於宏觀預期的修復以及供給端風險,其中需求反彈預期是主導因素。國內疫情快速過峯後,銅市場開始交易中國的經濟復蘇和政策刺激預期。基本面來看,國內處在淡季壘庫階段,但是海外供應端幹擾增多,祕魯、智利、印尼等地銅礦出現停產以及發運受阻的現象,剛果、智利、韓國、日本、巴西精銅供應存在幹擾,LME 庫存不斷下降,供給端風險也推助了價格上漲。
二、行情展望
宏觀方面,國內疫情傳播速度超預期,全國大多數地區在春節前完成過峯,而且市場預期的二次感染沒有到來,因此疫情對經濟的主要衝擊在春節前,預計春節後國內會出現一輪消費反彈。三月份兩會召開之前,政策刺激的預期會很強。交易中國的需求復蘇和政策刺激都可能對銅價構成利好影響。 但是中國經濟依然面臨挑戰,出口大概率會顯著下滑,居民加槓杆空間依然有限,地產消費難有大幅改善。因此到了春節後的旺季,銅價可能不漲反跌。海外市場的核心因素在於通脹下滑與經濟衰退,通脹下滑和經濟衰退都毋庸置疑,但是如果通脹回落速度過快,而經濟一直沒有陷入衰退,那麼對銅市來說是樂觀的。只有等到經濟進入實質性的衰退,才會對市場構成利空。
基本面方面,供應端存在預期差。市場原本預計今年銅礦大幅過剩,長單 TC 達到88 美元/噸的高位。但是開年後銅礦出現一系列幹擾,銅精礦供應沒有預想的寬鬆,現貨 TC 已經有 80 以下的成交。祕魯地區爆發大規模抗議活動,已經有四家礦山停產及減產;印尼發生洪災,Batu Hijau 銅礦停產;巴拿馬銅礦合同談判僵持;智利港口火災及海浪導致銅精礦發運困難。根據我們估算,光祕魯和印尼兩國月度減產量就有 6-7 萬噸。國內精銅供應雖有改善,但是海外供應幹擾多,智利 Codelco 下面兩家冶煉廠相繼停產,巴西唯一的一家冶煉廠破產,韓國 Onsan 冶煉廠生產不正常,剛果 TFM 銅礦(溼法銅)遭到出口禁令,日本冶煉廠檢修多。所以我們看到國內處於淡季壘庫階段,但是海外精銅供應很緊張,LME 庫存下降。
綜上所述,當前銅市場在交易經濟復蘇和政策預期,由於目前處於消費淡季,壘庫可以被解釋爲季節性現象,消費復蘇預期無法證僞,在銅供應端幹擾的推波助瀾下,一季度銅價易漲難跌。