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繁一、經濟弱反彈與加息壓力糾結
本周歐美公布了2月MarkitPMI景氣指數，美國制造業PMI指數初值47.8，爲四個月新高，前值46.9，服務業PMI初值50.5，爲八個月新高，前值46.8，綜合PMI初值50.2，前值46.8。歐元區2月制造業PMI初值48.5，前值48.8，服務業PMI初值53，前值50.8，綜合PMI初值52.3，前值50.3，另外歐元區2月經濟景氣指數29.7，創一年新高，前值爲16.7。整體看數據超預期強勁，但其中服務業反彈幅度大，制造業僅僅是跌幅收窄，反彈力度非常有限。美國上周初請失業金人數繼續低於20萬人，較高的職位空缺支撐強勁就業市場的邏輯繼續。整體經濟反彈的預期繼續得到驗證。
此外美聯儲公布了2月聯儲會議紀要，紀要顯示聯儲同意3月加息25個基點，基本與目前市場預期一致。市場繼續交易利率終點提高，利率期貨暗示已基本完全定價了再加息三次，加息75信基點，本周1年期國債收益率已漲到5%以上，基準利率終點到5.25-5.5%的預期已基本定價。因此我們認爲美元進一步反彈的空間或有限，結合技術形態看106左右可能是反彈壓力。經濟回升與美元反彈造成風險資產走勢震蕩，後期還要等待美歐經濟反彈的進一步驗證。
國內方面，房地產仍然是市場關注焦點。目前全國新房銷售總量維持在去年同期的極低水平，整體仍非常疲弱，但部分一二線城市二手房持續活躍，一些熱門城市的熱門區域新房銷售也開始活躍，房價環比出現回升。另外隨着1月天量流動性釋放，市場還是認爲資金帶動投資傳統邏輯將起效。整體看地產銷售雖弱，但本來合理預期恢復需要一定時間，現在先行指標出現積極信號，因此地產反彈邏輯未被證僞。另外各地基建也在逐步恢復中。建材及周期股開始走強，暗示基建和地產投資回升仍是主導邏輯。
二、現貨疲弱，價格震蕩區間擡高
銅下遊恢復偏慢，企業多反映新訂單不足，部分杆廠因成品庫存高開始停爐檢修，而本周價格上升到7萬一線，下遊越發畏高，現貨成交明顯減。價格結構嚴重惡化，現貨貼水擴大到120元，進口虧損擴大到1300元，精廢杆價差1600元，周五價格回落，但貼水並未有明顯收窄，反映仍未到下遊合意的補貨位置。整體來看今年2月雖然是傳統淡季，但需求恢復確實持續偏讓令對旺季的預期有所減弱。SMM統計到周五國內主流消費地庫存32.5萬噸，較上周五持平。由於比價差，煉廠已在組織精銅出口到保稅，估計國內庫存可能止升轉降，比價開始回升。
海外方面，LME庫存小幅變化，亞洲出現連續增加，關注是否持續。不過LME庫存主要分布在歐洲，亞洲和北美的庫存極低，1月以來紐約精銅庫存也在快速下降，目前僅有不到25000噸，庫存的結構性矛盾突出，一旦需求有所好轉價格彈性較強。由於歐美制造業恢復偏弱，海外實貨需求仍平淡，市場主要是期望中國經濟刺激能帶來需求增加。目前看弱現實強預期的格局仍維持，但隨着旺季到來，需求環比增加令價格震蕩區間逐步擡高的預期不變。
三、策略
海外和國內宏觀經濟繼續驗證弱復蘇，天量流動性推動國內基建和投資增加的主導邏輯繼續。但現貨需求仍偏弱，7萬上方價格結構嚴重惡化，短線有回調。預計隨着旺季到來需求環比增加，價格震蕩區間上擡，在旺季預期未證僞之前，逢低做多中線策略堅持。技術上看68000平臺近期支撐，回調接近重新做多。下周主要波動區間70500-68500。
