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核心觀點
銅主線邏輯
1. 礦端供應方面，近期南美主要礦區幹擾事件仍然“層出不窮”，致使TC價格持續走低。但另一方面，由於目前海外銅礦成本相較於當前銅價依舊偏低（75分位礦山成本大致在5,600美元/噸），因此就生產動機而言，礦山企業或仍相對較強。國內銅精礦供應方面，由於目前主流港口庫存將近80萬噸，因此暫不至於出現國內冶煉廠供料不足的情況。後市重點關注TC價格是否會因海外礦端幹擾不斷而持續走低致使煉廠利潤受到較大影響，同時也需關注港口庫存是否繼續維持高位。
2. 冶煉供應方面，盡管目前TC以及副產品硫酸價格呈現回落，但冶煉企業並不至於陷入虧損生產的狀態，並且2-3月間檢修安排並不密集，因此3月冶煉供應料相對穩定。不過由於國內煉廠在春節期間放假並不普遍，因此3月產量並不會呈現太過明顯的環比回升。
3. 精銅進出口方面，此前由於受到春節假期影響，國內需求幾乎停滯，進口窗口維持關閉狀態。但這樣的情況在臨近國內消費旺季時或將出現改變，當前下遊採購存在逐步回升的跡象。預計至3月中下旬，隨着需求的進一步恢復，進口窗口存在逐漸開啓的可能。
4. 初級加工端方面，1月間由於春節假期的影響，銅材企業開工率維持偏低水平。其中銅杆企業回落最爲明顯，板帶箔企業表現相對偏好。2月情況或略有改善，但並不十分顯著。目前初級加工企業訂單兩極分化現象愈發明顯，未來不排除行業出現進一步整合的情況。
5. 終端消費方面，目前相對高頻的30城商品房銷售面積數據呈現回升態勢，同時水泥價格自2月下旬以來也開始逐步上漲，顯示出地產板塊或許正在從至暗時刻中恢復。汽車銷量在1月間受到春節影響較爲明顯，但各地政府對於汽車，尤其是新能源汽車的促銷政策仍在持續推出。整體而言，在目前逐步接近2季度需求旺季的情況下，下遊及終端的採購需求預計也將進一步回升。
6. 終端出口方面，2023年家電板塊在相對低基數的情況下，疊加歐美地區加息或逐步放緩的因素，出口有望呈現環比改善。汽車板塊在新能源的帶動下料也將繼續呈現上升態勢。不過地緣因素是否會在2023年間持續發酵進而引發更大規模的貿易爭端值得後市重點關注。
7. 庫存方面，雖然春節假期結束，但2月間下遊企業採購恢復情況並不十分顯著，疊加銅價相對偏高，致使下遊更顯謹慎，國內庫存繼續累高。而觀察LME則可發現，其庫存水平在2月間並未出現明顯走高，這也是當下進口窗口持續關閉的因素之一。但預計在3月間，隨着國內需求的逐步恢復，上述情況將開始發生改變。
總體而言，雖然當下國內仍處於累庫之中，但庫存上升速度有所放緩，需求逐步回升跡象相對明顯，而供應變化料有限，因此預計3月銅價仍將以震蕩偏強爲主。預計Cu2304合約價格將運行區間於67,500元/噸-73,000元/噸。
策略
單邊：謹慎偏多
套利：暫緩
期權：賣出看跌（執行價格66,000元/噸）
風險
需求向好預期無法兌現
