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繁本周觀點
* 上周銅價整體維持震蕩格局，盡管市場出現巨大波動，但銅價有驚無險，再往後看，銅價大概率仍將維持區間震蕩，並且不排除脈衝式拉漲；
* 自從二月初美元逆轉以來，各種海外宏觀衝擊接連不斷，幾乎每周都有重要事件衝擊市場，交易邏輯來回頻繁切換，從降息到加息再到降息，幾天走完幾個月的邏輯，但是銅價似乎與外生衝擊有所脫敏；
* 這種現象說明目前銅定價的錨在於國內需求復蘇的預期，而非海外動蕩的局勢，之所以出現這種錨定關系，我們認爲一方面是目前精煉銅庫存尤其是海外庫存還是處於低位，另一方面從平衡表來看今年也並無太大過剩；
* 國內需求方面目前仍處於復蘇狀態之中，上周精煉銅出庫等指標均指向良好的消費復蘇，而如果以螺紋的需求進行對比，可以看出地產施工的需求已經啓動，那麼這部分有色需求的回升也只是時間問題；
* 海外方面，關注今晚及下周的美國通脹數據與聯儲利率決議，根據我們的通脹模型輸出結果顯示，美國CPI全面超預期的概率較低，基數效應有利於今年上半年CPI讀數的回落，其相關重要分項的影子指標也並未出現超預期的指引；
* 若通脹數據不超預期、銀行業衝擊暫時平息，海外可能進入一個劇烈波動後的平靜期，此時疊加國內消費的復蘇，銅價大概率在維持區間震蕩的背景下出現一定的脈衝式上漲。
* 基本面上，華東、華南等地庫存開始出現下降，部分煉廠在有補貼的情況下於一季度前加大出口量，市場原先表現瓶頸的庫存開始鬆動並出現下降，隨着市場預期3月末至4月初消費改善，終端及下遊逐步回暖，預計滬期銅基差back水平將再度拉開，建議可關注04-05及04-06合約正套機會，安全邊際50元以下。
月度平衡表
* 根據鋼聯公布的2月數據，精煉銅產量約爲92.1萬噸，同比增約3.7%；
根據當前冶煉利潤及煉廠復產情況，我們預計3月產量數據環比2月增約1萬噸；
上周精煉銅社會庫存大幅去化約4.6萬噸，保稅庫存小幅積累1萬噸，根據當前下遊訂單及開工情況，我們對3-4月消費量保持樂觀預期，後續維持去庫格局。
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
**周度基本面情況
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主要礦企新聞更新
* 【MMG：
礦山營運正在恢復生產】3月13日，MMG就祕魯Velille區對物流運輸造成阻礙的路障已被拆除表示歡迎，精礦運輸於3月11日重新運作，礦山營運正在恢復滿負荷生產。
在恢復精礦運輸後，Las Bambas將逐步減少礦山銅精礦礦堆的庫存，MMG繼續與南部通道走廊沿線的社區緊密合作，就維持供應和出口物流，以達成長久的協議。
* 【銅陵有色：米拉多銅礦2月出礦量突破200萬噸】米拉多銅礦2月份生產經營形勢喜人，出礦量、選礦處理量雙雙突破200萬噸；生產銅精礦含銅、含金、含銀分別爲月計劃的120.05%、154.43%、187.53%；2023年第2船（總第37船）銅精礦順利運往國內。
* 【巴拿馬：和First Quantum就Cobre Panamá銅礦達成最終協議】3月8日，巴拿馬政府和第一量子集團就一項關鍵銅礦運營合同的最終協議達成一致。新合同保證向中美洲國家政府提供至少3.75億美元的年收入，有效期爲20年，可選擇再續約20年。此前第一量子於2月23日暫停了該礦的礦石加工業務，政府下令暫停了該公司在港口的裝貨許可，限制了該公司儲存銅的能力。巴拿馬周三要求第一量子恢復精礦裝載作業，並補充稱有一艘船將在數小時內開始裝載。第一量子公司正努力召回因停工而暫時被派去休假的約1000名工人，預計未來幾天將恢復礦石加工作業。
* 【貴溪市淼鑫銅業擬建年產10萬噸再生陽極銅項目】貴溪市淼鑫銅業擬建年產10萬噸再生陽極銅項目，目前進入環評擬受理公示階段。根據環評批復和竣工環境保護自主驗收情況，貴溪市淼鑫銅業有限公司目前運行的主要建設內容爲：以廢雜銅和粗銅爲原料，經陽極熔煉+圓盤澆鑄工藝生產陽極板，配套的陽極爐爲60t和100t固定式陽板爐各1臺，年產陽極板5萬噸。
數據來源：根據新聞整理，紫金天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，截止上周五（3月10日）SMM進口銅精礦指數（周）報76.29美元/噸，較上期指數減少1.35美元/噸。
上周，銅精礦現貨TC繼續維持穩定，盡管海外的幹擾減弱，但是市場參與者需要時間反應，市場仍然主要交易4月船期貨物。
自印尼銅礦恢復運營後，本周巴拿馬政府與第一量子也談判成功，巴拿馬銅礦恢復運營；
祕魯採礦走廊封鎖解除，受幹擾的銅礦包括Las Bambas逐步恢復運輸。
隨着海外幹擾減弱，預計現貨TC即將迎來上行趨勢。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
銅精礦港口數據
* 上周，中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存爲70.4萬噸，較上周環比減18.7萬噸。分港口來看，除去煙臺港持平外，各大港口均出現下降。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
冶煉利潤
* 上周，銅精礦現貨與長單冶煉利潤盈利空間變動有限。另外，值得關注的是，長單與零單冶煉利潤水平逐步趨同。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 上周，銅價維持平盤整理，隨着交割臨近，且基差依然維持在c結構，持貨商紛紛挺價出貨，不願過低調價，現貨升水日漸擡升至交割水平，下遊逢低接貨略有增加，交投有所改善，市場供應下降，主導市場情緒。後期來看，華東、華南等地庫存開始出現下降，部分煉廠在有補貼的情況下於一季度前加大出口量，市場原先表現瓶頸的庫存開始鬆動並出現下降，隨着市場預期3月末至4月初消費改善，終端及下遊逐步回暖，預計滬期銅基差back水平將再度拉開，建議可關注04-05及04-06合約正套機會，安全邊際50元以下。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
倫銅結構曲線
* 截至3月10日，倫銅庫存微增至7.17萬噸附近，注銷倉單比例增至38.79%左右。同時，cash月在貼水20美元/噸附近。從庫存間流動來看，釜山倉庫庫存出現一定增量，如我們之前預期。預計LME亞洲釜山倉庫將繼續增加，增加將維持至四月初。
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示銅價多頭持倉短期輕中持倉有所增加，遠月輕倉謹慎下降，同時空頭中遠期輕中持倉有所增加。
短期價格走勢維持箱體震蕩。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度基本持平。
數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 近期，進口窗口虧損空間維持穩定，虧損空間在500元/噸左右。後期來看，國內庫存逐步出現減少，在存有補貼的情況下國內煉廠繼續出口操作，後期有部分零星貨源到港，預計隨着消費逐步回歸，庫存有望出現一定量消化，預計3月底前比價有望逐步修復。
數據來源：紫金天風期貨研究所
保稅區庫存變動以及上海口岸到港量
* 近期進口維持虧損狀態，國內煉廠繼續出口保稅區操作。上周進口操作依然有限，到船貨源稀少，導致市場開始調用保稅區蓄水池現貨，不過由於國內煉廠加大出口操作，最終上海保稅區庫存總量依然出現增加，增至24.38萬噸左右。從清關數量來看，上周清關量下降，清關總量在1.98萬噸。近期清關主流品牌爲：國產、坦桑尼亞、日本等品牌。另外，廣東保稅區庫存略降至1.7萬噸左右。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
上海口岸周度清關及出口量
* 上周，到港船貨數量略有增加，船貨量在2.1萬噸附近，因歐美經濟逐步復蘇後，部分貨源調取運往歐美當地，減少運往中國佔比。另外，國內煉廠持續出口至保稅區，周度電解銅出口至保稅區量增加至0.826萬噸。周度精煉銅出口境外量爲0.5千噸，預計後期將有更多保稅區貨源出口至LME釜山倉庫。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
月度進出口量及觀察指標
* 根據海關總署最新數據顯示，2023年1-2月份國內未鍛造銅及銅材進口總量爲879443噸，累計同比減少9.3%。
回顧2022年全年未鍛造銅及銅材進口量5872023噸，同比增長6.19%。
2022年國內銅材進口利潤回升，尤其在年中時進口盈虧大幅上漲，疊加亞洲地區國家經濟復蘇，亞洲庫減少的銅庫存大多運往國內，未鍛造銅及銅材進口量上升。
2023年1-2月份國內銅加工開工率弱勢運行，未鍛造銅及銅材進口量也因多方面的原因下降：
①2023年1-2月精銅進口盈虧維持在-500-1600元/噸左右，進口虧損導致進口量降低。
②1月上旬疫情放開之初，感染人數激增，終端消費訂單減少。
③中國傳統春節假期，大量工人在全面放開後提前回家，故多半企業放假時長較往年更長，行業訂單整體減少，進口量相應下降。
④2023年後銅價維持高位，購買意願低，下遊疲軟的消費導致持續出現累庫現象。
數據來源：：SHMET，紫金天風期貨研究所
廢銅市場
* 截至3月10日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價差維持在1800元/噸左右，廢銅進口維持在虧損狀態。
周內廢銅價格偏弱震蕩運行，市場多空情緒交織，方向不明朗，交投氛圍冷清。
上遊貨商現貨庫存虧損較多，出貨意願不強，挺價惜售心態濃，出貨量大幅縮減。
貿易商由於貿易利潤持續縮窄，採買動作放緩，投機行爲增加，但低價貨源難尋，成交難有增加。
下遊消費來看，下遊銅廠成品訂單稍有好轉，存在一定的補庫需求，但受限於市場廢銅價格過高，廠家利潤收窄嚴重。
在利潤的限制下，廠家報盤壓價意圖明顯，這與貨商心理預期差異較大，難以形成有效成交，故廠家補庫需求較難得到滿足，疊加廠家整體到貨量減少，庫存多有消耗，原料庫存較上周有所下滑。
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
下遊企業及終端
本周銅價平盤整理，下遊表現如何呢？具體如下：
* 精銅制杆：上周，精銅制杆企業生產表現整體表現平穩，多數銅杆企業維持正常生產，個別廠家雖有設備結束維護復產，但前期生產表現相對較低。部分有增產計劃的企業主要是爲保障訂單交付以及爲後續需求增長所提前安排庫存。在生產安排穩定且需求也有一定增長的背景下，近期部分精銅杆廠家開始陸續增加原料儲備。
* 再生制杆：據SMM調研數據顯示，2月再生銅制杆企業開工率爲52.63%，環比上漲20.69個百分點，同比上漲20.05個百分點。元宵節過後，再生銅產業鏈迎來全面復工復產。2月銅價整體運行在67500元/噸-70500元/噸之間，較一月有大幅度躍升，疊加節前大部分原材料供應商備有一定量庫存，因此節後再生銅原料供應商積極出貨，再生銅原料供給邊際量增加，因此二月再生銅原料採購較爲容易。除此之外，由於一月大部分再生銅杆廠因消費疲軟提前進入春節假期，原料庫存備有7天以上，因此年後寬鬆的再生銅原料供應助力再生銅杆廠全面復工復產。消費端，從市場參與者分布來看，二月再生銅杆市場參與者多爲貿易商，這主要是因爲下遊中小型電線電纜廠復工時間較晚且交單時間集中三月，疊加銅價持續處於大幅度震蕩，電線電纜廠對銅價畏高，因此二月大部分再生銅杆廠來自下遊電線電纜廠新增訂單較少。除此之外，二月精廢價差持續維持在1500元/噸附近，精廢杆價差多維持在1200元/噸以上，爲再生銅杆貿易商帶來套利機會，因此貿易商積極訂購再生銅杆。
* 銅管：據SMM調研數據顯示，2月份銅管企業開工率爲68.33%，環比增加20.91個百分點，同比增加0.83個百分點。2月銅價重心先抑後揚，元宵節過後（2023年2月5日）銅價探底67500元/噸附近，原材料價格下降致使大部分主機廠增加備庫，且隨着天氣逐漸回暖，多數主機廠擔憂今年重復去年因天氣炎熱致空調脫銷的情況，有意識的儲備部分成品庫存。但值得關注的是，雖產業在線數據顯示3月重點空調排產同比增加7%，但觀察到去年排產計劃比實際生產高近百萬臺，亦是給今年主機廠帶來警惕。且今年預計外銷量同比去年下滑，預計內銷增長與去年基本持平，成品庫存的積累以及外銷回落壓力讓大型主機廠對今年空調產銷仍保持較爲謹慎的態度。除紫銅管外其餘合金管表現趨佳，據某合金管廠家反應，目前訂單已經排至6月，排產量已至產能極限，雖衛浴、水龍頭等民用消費未見增加，但工業端口訂單表現充溢。我國部分地區房地產已進入存量市場，但銅管二級市場業務隨着空調行業回暖表現向好。綜合來看，銅管行業大中小型企業訂單均有轉好現象，隨着銅管企業步入旺季，銅管開工率亦會表現增加，但其可持續性仍有待警覺。
* 銅板帶：據SMM調研數據顯示，2月份銅板帶開工率回升至74.17%，環比增加21.05個百分點，同比增加10.36個百分點。從調研來看，2月份部分銅板帶生產企業訂單超預期，新能源行業中連接器的需求和基建及民用行業中電力變壓電器的需求增加刺激銅板帶訂單回升，因此2023年2月銅板帶企業開工率加速修復，超越上個月所預期的66.55%。雖然2月份銅板帶企業開工率有意料之外的回升，但現在整體銅板帶產業開工生產情況仍處於上修通道，預期3月份的銅板帶新訂單增速放緩，完全恢復至正常生產水平和常規開工率尚需時日。
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
庫存變動
* 上周，LME庫存微增，因國內部分出口貨源開始向亞洲釜山倉庫流轉。國內庫存亦開始出現下降，在供應減少的情況下，消費逐步回暖，令庫存下滑，並將在短期內持續。
數據來源：SMM，Wind，紫金天風期貨研究所
上海地區社會庫存
* 上周，上海庫存略降至15.8萬噸左右。隨着銅價企穩，下遊企業逢低買盤增加，尤其在持貨商挺價惜售的情況下，被迫接受升水報價，日度出庫量表現客觀，爲後期去庫打下基礎。
數據來源：鋼聯，SMM，紫金天風期貨研究所
廣東地區社會庫存
* 上周，廣東地區庫存總量下降至5.89萬噸左右，伴隨着庫存回落，當地現貨再度出現升水狀態，但與華東地區不同，華南地區市場整體表現較爲謹慎，由於投機資金參與度有限，當地報價推升節奏較爲謹慎。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
無錫地區社會庫存
* 上周，江蘇無錫地區庫存下降至2.6萬噸，無錫中儲及融達倉庫量均出現明顯下降。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從2月21日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲33.5%、32.5%，多頭增加2.6%，空頭減少0.9%，市場多空操作謹慎。
CFTC數據在恢復至正常公布日期前，數據存在滯後性，參考度下降。
* 非商業淨多頭持倉爲2049張，COT指標爲0.372。
數據來源：Wind,紫金天風期貨研究所
作者：衛來
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交易諮詢證號：Z0016201
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聯系人：周小鷗
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