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繁宏觀層面：3月銅價高位震蕩運行，探底回升節奏。往後看，宏觀層面上美元走弱，風險情緒有所回歸，但我們認爲當前仍需謹慎，海外加息已至高點，利率倒掛帶來金融穩定性風險，持續抑制需求和通脹預期，也壓制着銅價上限，盡管降息預期或提前交易，但也將意味着經濟要經歷加速探底的過程，衰退交易先行，這可能會是影響銅價運行中樞比較關鍵的節點；國內弱復蘇特徵，當前國內疫後經濟發展經歷了快速的修復性反彈後，經濟恢復內生動力不強的特徵仍較爲突出，居民中長期貸款，企業債券恢復緩慢，央行繼續降準釋放流動性以穩固經濟恢復形勢。
產業基本面：產業角度看，TC止跌回升，原料增長預期重回，供給增量預期的確定性較需求恢復的確定性更強，根據統計局數據，今年1-2月累計生產精煉銅194.5萬噸，同比增長14.34%，產量繼續刷新歷史記錄，往後看，盡管冶煉廠將在4-5月有部分檢修，但投產意願強於利潤尚可背景下，提前備足冷料的情況下產量影響不大。當前強現實弱預期的價格結構，主要由於下遊在傳統旺季補庫行爲引發社會庫存水平下降帶來的結構轉變，但從升貼水和進口窗口角度來看，供給持續恢復下貨源沒有持續偏緊的特徵，國內消費恢復也沒有十分強勁，無論是銅材開工率還是下遊原料採購呈現出比較明顯的弱復蘇特徵，因此在現貨成交的壓制下，庫存水平的下移尚未繼續拉開月差，總體去庫狀態對價格有一定支撐，但尚不具備提振銅價突破的動力。
策略：綜合來看，我們認爲已經在1月定價兩個樂觀預期的銅價面臨預期轉弱後的修正，但修正路徑可能並不平坦，需要兩個方面的合力，預期轉弱的方向相對確定，因爲目前不確定性依然較高，供需緊張邊際趨緩，目前供需整體仍表現爲偏緊。短期來看價格衝高70000未果，基本面支撐弱化，銅價或面臨一定壓力，不過暫跌破區間的驅動不明確，因此承壓震蕩是主要特徵，預計區間66000-70000元/噸。
