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繁本周觀點
* 上周銅價表現強勁，國內外宏觀經濟指標超預期的表現推動銅價上行，再往後看，70000以上的壓力愈發凸顯，在國內邊際需求放緩的趨勢下，若供應端沒有出現明顯擾動來扭轉當前平衡表的格局，銅價上方空間或將有限；
* 美國的未季調CPI分項中，新車、二手車和住房表現依然堅挺，零售數據雖然低於預期，但除能源分項外，薪資降幅放緩，購買力被動擡升，使得美國經濟表現並不如市場預期的那麼差，消費預期的修正帶動倫銅走強；
* 國內公布的3月社融規模和出口數據遠超預期，同樣印證了3月精煉銅消費爆表的事實，因銅的終端消費中機械電子佔比接近10%，而機電產品又是我國廣義出口的重要組成部分，3月訂單集中釋放造就了銅的消費超預期表現，根據當前訂單情況來看，預計4月消費環比有所回落；
* 供應方面，預計4月精煉銅產量環比基本持平，5月因冶煉廠集中檢修或有所回落但降幅有限，因銅精礦及冷料的供應相對寬鬆，精煉銅產量持續釋放，市場普遍預期全年精銅增量或達80-100萬噸，供應壓力顯著；
* 進口方面，據傳伴隨非洲港口物流恢復通暢，某大型礦企將出口18-20萬噸精煉銅，預計於5-6月裝船，若這一隱性庫存釋放，對國內的供應端壓力或在短時間內體現，銅價由此受到制約；
* 整體上，精礦、精銅供應充裕，消費環比有所回落，銅價或受到宏觀因素的影響有脈衝式向上的可能，但上行至高位後下遊接貨意願明顯降低，滬銅於70000上方的壓力逐步增大，銅價上行空間較爲有限；
* 基本面上，滬期銅次月基差依然逐日收窄，並未出現如預期back水平，並在本周周初最後交易日一度c結構，由此來看，隨着期銅暴漲，進口虧損空間再度惡化，後期需關注冶煉廠出口意向，如進口虧損再度擴大至千元每噸附近，則冶煉廠或將布局出口計劃，給換月後現貨升水帶來指引。從本周周初市場來看，高銅價下遊買興依然有限，多等待換月，但隨着庫存依然僵持，現貨升水換月後預計至多在百元附近。另外，之前提到的5-7基差操作近期收窄至260元附近，建議關注波動，收窄至200-220元左右止損。
月度平衡表
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
周度基本面情況
主要礦企新聞更新
* 【紫金礦業：卡莫阿銅礦一季度產銅9.4萬噸】2023年一季度，紫金礦業旗下剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦實現礦產銅9.4萬噸，其中3月破紀錄產銅3.5萬噸，並創造了單周、單日生產最新紀錄。項目年產銅39-43萬噸的生產指導目標不變。當前卡莫阿正計劃在礦山安裝獨立的備用供電系統，確保在電力中斷的情況下也能夠正常運行。截至2023年3月底，卡莫阿三期500萬噸/年選廠整體施工已完成約24%，將於2024年第四季度投產；配套的銅冶煉廠的建設工程正如期推進，已完成約36%；土方工程已竣工，土建工程進展順利。當礦山三期擴建完成後，未來10年平均產量將提升至約62萬噸/年，使卡莫阿銅礦成爲全球第4大銅礦山、非洲大陸最大銅礦。
* 【中國中冶在巴基斯坦的銅礦探獲銅金屬資源量328萬噸】4月12日，中國中冶披露投資者關系活動記錄表顯示，在巴基斯坦拿的銅礦是公司上市十多年以來新增的第一座礦山，探獲銅金屬資源量328萬噸，平均銅品位0.32%。已完成詳查面積約6平方公裏，約佔礦權總面積17.4平方公裏的35%，專家推斷看礦證範圍內仍有找礦前景。目前，錫亞迪克銅礦項目已啓動開展預可行性研究和可行性研究工作，今年將重點推進錫亞迪克銅礦露採可研需要的系列補充勘查，進一步夯實資源。
* 【Hudbay Minerals：以4.39億美元收購Copper Mountain Mining】4月13日，Hudbay Minerals表示，將以4.39億美元的全股票交易收購Copper Mountain Mining Corp，以擴大其銅資產組合。Hudbay稱，合並後的公司將成爲加拿大第三大銅生產商，每年可釋放3,000萬美元的運營效率和企業協同效應。該交易對Copper Mountain的估值爲每股2.67加元，較上次收盤時溢價18%。交易完成後，Hudbay和Copper Mountain現有股東將分別持有Hudbay約76%和24%的股份。兩家礦商預計，這筆交易將在2023年第二季度末或第三季度初完成。
* 【Anglo American：Los Bronces項目環境許可獲智利批準】4月17日，智利政府部長委員會批準了英美資源集團在智利Los Bronces項目30億美元的延期環境許可證。Los Bronces2022全年銅產量爲27.09萬噸，同比減少17%。其中銅精礦產量爲23.15萬噸，同比減少20%。陰極銅產量爲3.94萬噸，同比減少1%。
數據來源：根據新聞整理，紫金天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，銅精礦現貨TC繼續上行，但是市場成交十分清淡。賣方的心理價位維持在80美元低位，買方的心理價位維持在80美元中高位，買賣雙方仍存心理價差，且雙方暫時未見妥協。冶煉廠暫時不着急買貨，預計現貨TC繼續上行。截止本周五（4月14日）SMM進口銅精礦指數（周）報82.66美元/噸，較上期指數增加0.9美元/噸。整體看，內貿礦現貨市場活躍度維持穩定，之前受海外幹擾延期的貨陸續到港，加之部分煉廠進入二季度集中檢修，內貿礦的採購意願趨弱。預計本周TC指數繼續維穩。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
銅精礦港口數據
* 上周，中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存爲62.7萬噸，較上周環比減2.2萬噸。分港口來看，錦州港及防城港港出現一定下降。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
冶煉利潤
* 上周，銅精礦現貨與長單冶煉利潤盈利空間有所收窄。另外，值得關注的是，長單與零單冶煉利潤水平逐步趨同，價差繼續維持在100元/噸左右。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 上周，滬期銅先抑後揚，周五突破7萬元整數大關，由於臨近交割下遊買興難提，日內月差收窄貿易商出貨積極性降低，成交較爲清淡。另外，次月基差依然逐日收窄，並未出現如預期back水平，並在本周周初最後交易日一度c結構，由此來看，隨着期銅暴漲，進口虧損空間再度惡化，後期需關注冶煉廠出口意向，如進口虧損再度擴大至千元每噸附近，則冶煉廠或將布局出口計劃，給換月後現貨升水帶來指引。從本周周初市場來看，高銅價下遊買興依然有限，多等待換月，但隨着庫存依然僵持，現貨升水換月後預計至多在百元附近。另外，之前提到的5-7基差操作近期收窄至260元附近，建議關注波動，收窄至200-220元左右止損。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
倫銅結構曲線
*
截至4月14日，倫銅庫存下降至5.15萬噸附近，注銷倉單比例增加至24.25%左右，重歸均值水平。同時，cash月依然在升水7美元/噸附近。從庫存間流動來看，亞洲倉庫爲下降主要貢獻者，與我們之前預期一致。預計下降貨源將在後期逐步轉口至國內尋求再次入關。
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示銅價多頭持倉短中期中持倉有所下降，遠月輕倉亦有減少，同時空頭中期輕倉持有所增加，但遠期輕持倉有所下降。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度基本持平。
數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 近期，進口窗口虧損空間擴大至800元/噸左右。隨着銅價大幅反彈，國內被動性表現明顯，在短時修復比之後，進口虧損再度惡化。後期需關注冶煉廠出口意向，如進口虧損再度擴大至千元每噸附近，則冶煉廠或將布局出口計劃，將對國內供需產生影響。
數據來源：紫金天風期貨研究所
保稅區庫存變動以及上海口岸到港量
* 近期進口虧損狀態有所惡化，經過連續大量清關後，保稅區庫存進一步下降。上周，到港貨源與清關量再度歸於均值，最終保稅區庫存下降至17.31萬噸附近，清關量在2.9萬噸。分細項來看，清關品牌主要爲：國產、非洲、韓國、日本等。廣東保稅區略增至1.55萬噸。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
上海口岸周度清關及出口量
* 上周，到港船貨數量略有增加，船貨量在20.2萬噸附近，運往中國量依然有限。另外，國內煉廠持續出口至保稅區，周度電解銅出口至保稅區量增加至0.636萬噸。周度精煉銅出口境外量爲4.1千噸。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
月度進出口量及觀察指標
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
廢銅市場
* 截至4月14日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價差高企2400元/噸左右，廢銅進口虧損空間收窄。上周，由於銅價先抑後揚，後半段廢紫銅現貨市場情緒逐漸回暖。周初部分貿易商現貨庫存仍處於虧損狀態，觀望情緒濃厚，出貨意願不強，挺價惜售意圖明顯。而後銅價大幅拉漲，市場交投氛圍達到高潮，持貨商紛紛擇高價出貨，使得市場流通貨源增多，貨源緊缺現象有所改善。下遊銅廠由於連日的耗庫，原料庫存持續降低，補庫需求較爲明顯；但周初廠家因廢銅價格較高疊加成品銷售表現不佳，廠家採購價格調價空間有限，低於持貨商預期，成交難達成一致。而後銅價上行，成品採銷端有所好轉，在背靠背模式下，積極採買廢銅原料，加價補充原料庫存，成交明顯改善。
* 廢黃銅方面，市場整體貨源偏緊，可交易貨源匱乏。一方面，由於貨源稀少帶來的溢價，使得持貨商補貨成本增加，現貨價格不高時捂貨意願強烈；
* 另一方面，消費需求不及預期，新廢對市場貨源的補充始終不足；此外，由於進口銅虧損一直持續，進口非黃銅貨源也未得到釋放，市場整體貨源供應較少。受限於房地產等行業的不景氣，成品黃銅棒價格偏弱運行，部分終端行業出口受阻，衛浴、水暖閥門板塊均受挫，且多數銅棒廠對後市轉爲看空情緒，廠內生產訂單雖多，但內銷競爭壓力巨大，利潤較低，直到周五銅價上漲才有所緩和，因此廠家對原料需求並未有明顯提升，只是迎合生產節奏，謹慎採購。
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
下遊企業及終端
上周銅價重心上移，下遊表現如何呢？具體如下：
* 精銅制杆：上周，精銅杆企業生產整體表現相對穩定，一些檢修復產企業陸續回歸生產，不過生產表現尚未完全恢復正常水準；此外，個別大中型廠家因新增訂單的減少，開始選擇適度下調產出。由於前期部分廠家生產處於高產階段，而近期訂單量少，個別廠家開始出現成品庫存的積累，不過整體庫存積累的水平並不高，這也導致了市場開始出現部分低價貨源甩賣的情況。
* 再生制杆：據SMM數據，上周（4月10日-4月14日）再生銅制杆企業開工率爲53.2%，較前一周下降了2.64個百分點。消費端，本周銅價重心上移，周尾強勢站上70000元/噸高位，下遊電線電纜廠在絕對價格較高之時，以剛需補貨爲主，再生銅杆廠來自於下遊電線電纜廠的新增訂單有限。由於下遊需求釋放緩慢，再生銅杆廠放慢生產節奏，有計劃的進行減產，使得再生銅杆的周度開工率接連三周持續下降，致使本周再生銅杆現貨趨於緊張。除此之外，本周由於銅價重心上移，精廢價差逐漸擴大，爲再生銅杆貿易商提供套利機會，做庫存的再生銅杆貿易商提貨速度加快，加劇了現貨緊張的狀態，爲此本周再生銅杆對盤面的扣減較上周有所收斂。但由於終端消費需求較弱，下遊電線電纜廠拿貨情緒不佳，因此近期再生銅杆市場多以貿易拿貨套利爲主。總體來看，再生銅原料的邊際供給量增多與再生銅原料需求量增加基本持平。
* 銅棒：據SMM調研數據顯示，2023年3月份銅棒企業開工率爲69.96%,環比上升10個百分點，同比上升8.79個百分點。銅棒開工率環比上升仍受到季節性恢復與年前積壓訂單釋放的影響，並非銅棒市場整體轉好的表現；而銅棒開工率僅環比2022年有所上升，相較於2021年（70.16%）、2020年（73.94%）仍呈現同比下降，同比疫情前甚至下滑10個百分點以上。銅棒3月開工率呈現上升趨勢，主要受兩方面的影響，一方面是季節性恢復使得企業訂單增加自2月持續至3月，另一方面存在部分大型企業以低價與長賬期的優勢極大拉高了2月的訂單量，使得銅棒市場開工率表現出較大的回升。據SMM了解，銅棒企業普遍反映，3月上旬訂單量較爲可觀，進入下半月後訂單明顯縮減，意味着年前積攢訂單已釋放完畢，終端需求疲弱開始在市場顯現。整體來看，3月銅棒市場所呈現的“虛假繁榮”即將消失，大多數銅棒企業表示，4月訂單難以有增量，甚至將出現下滑趨勢。
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
庫存變動
* 上周，國內外庫存開始分化，國內依然維持於庫存僵持期，稍有變動。但國外包括Lme倉庫在內均出現一定量下滑，與之前高注銷倉單相匹配。後期來看，考慮後期有大量非洲品牌發往中國，需謹慎關注未來1-2個月內清關量變動。LME倉庫減少多爲亞洲倉庫，亦不排除爲前期中國出口交付品牌在之後回流國內市場。
數據來源：SMM，Wind，紫金天風期貨研究所
上海地區社會庫存
* 上周，上海庫存略降至11.28萬噸以上。華東地區供需雙弱，庫存依然處於僵持狀態。
數據來源：鋼聯，SMM，紫金天風期貨研究所
廣東地區社會庫存
* 上周，廣東地區庫存總量再次回升至5.26萬噸左右。近期，廣西金川及雲銅大量到貨，加之銅價反彈後當地消費不利，利廢企業傾向再生原料，導致當地庫存明顯增加。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
無錫地區社會庫存
* 上周，江蘇無錫地區庫存下降至1.5萬噸，主因常州融達倉庫量出現下降。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從4月11日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲26.8%、28.8%，多頭減少0.9%，空頭減少0.2%，市場多空操作主動性略降。
* 非商業淨多頭持倉爲-4303張，COT指標爲0.246。
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
作者：衛來
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聯系人：周小鷗
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