2023年第17周紫金天風期貨銅周報：“弱”與“復蘇”

紫金天風期貨 2023-04-25 17:18

本周觀點

* 上周銅價震蕩回落，正如我們最近兩周指出：銅在70000元/噸附近的高位面臨較大壓力，再往後看，弱復蘇的邏輯目前偏向於“弱”而不是“復蘇”，北美庫存持續累積也值得關注，68000元/噸左右的銅並不便宜，近期或仍有壓力；

*拆分弱復蘇。國內工業品在最近一周開啓下跌模式，雖然社融、出口超預期，旅遊、餐飲表現火熱，但商品市場卻表現相悖，似乎構成了一副矛盾的景象，但我們認爲把弱復蘇拆分爲“弱”與“復蘇”的可以較好地理解這一切；

*弱復蘇的第一層含義是經濟結構的變化，即服務行業、新興行業復蘇、傳統行業弱。國內目前K型復蘇的特點非常顯著，旅遊、餐飲等服務行業復蘇斜率高，傳統行業地產、基建等表現平平，對應到工業品的需求上表現爲不及預期，或者邊際走弱；

*弱復蘇的第二層含義是傳統行業本身的邏輯切換。傳統行業本身的邏輯在弱與復蘇之間切換，價格較高、利潤可觀、供應增加、需求一般，此時的交易邏輯偏向於“弱”，而價格回落到合適位置、利潤和過剩產量暫時出清，此時的交易邏輯偏向於“復蘇”；

* 對於銅而言，目前價格不低，礦山與冶煉廠利潤可觀，供應壓力不小，需求有邊際走弱的跡象，此時的主導邏輯與其它工業品類似傾向於“弱”，同時還需要注意海外的變化，近期COMEX北美庫存持續累積，這一信號也值得注意。

* 基本面上，進口貨源依然是影響國內現貨市場供應的主要因素，下遊進入4月後消費有所回暖，但普遍直接對接進口貨源，少有進入現貨市場採購，導致現貨市場流轉缺乏活性。市場開始進入行業優化調整期，供需雙弱將成爲市場主流基調，這也意味着2季度逼倉行情的可能性下降，基差波動幅度收窄，下半年煉廠加快生產彌補2季度檢修影響量，下遊亦將出現追產，屆時供需雙方將繼續出現博弈狀態。

月度平衡表

* 由於樣本統計口徑的原因，3、4月精煉銅產量有所下調；3月海關數據出爐，進口量約24萬噸，環比增5.4%，同比減少約20%，出口量約4.7萬噸，環比增13.1%，同比增4.5%；

* 截至目前，本月社會庫存與保稅庫存共去庫約4.2萬噸，當前下遊消費環比有所放緩，但同比表現仍然較好，預計4月去庫約5.3萬噸，較前期預期有所上調。

2023年第17周紫金天風期貨銅周報：“弱”與“復蘇”

數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所

周度基本面情況

主要礦企新聞更新

* 【洛陽鉬業：剛果(金)TFM銅鈷礦混合礦開發項目預計今年投產】4月19日，洛陽鉬業公告顯示，公司投資建設剛果(金)TFM銅鈷礦混合礦開發項目，該項目基建剝離與土建施工任務圓滿完成，中區項目已實現短流程投料試車，東區工程進度按照裏程碑進程順利推進。TFM銅鈷礦混合礦項目預計於2023年投產。

* 【Rio Tinto：2023年礦產銅指導產量下調至59-64萬噸】力拓2023年第一季度礦產銅產量爲14.5萬噸，同比增加16.0%，環比增加10.7%。其中陰極銅產量爲5.88萬噸，同比增加7.7%，環比增加15.3%。該企業礦產銅指導產量下調至59-64萬噸（之前爲65-71萬噸），主要受Kennecott輸送機中斷，以及Escondida露天礦巖土工程挑戰的影響。精煉銅指導產量爲18-21萬噸不變。力拓在2022年12月16日收購Turquoise Hill Resources Ltd後，股權份額從33.52%增加到66%，從2023年1月1日起報告生效。

* 【Antofagasta：2023年一季度銅總產量環比減少25.4%】安託法加斯塔2023年第一季度銅產量爲14.59萬噸，環比減少25.4%，同比增加5.1%，主要因爲幹旱造成用水限制、工廠維護檢修。截至2023年第一季度末，Los Pelambres海水淡化廠和選礦廠擴建項目，包括設計、採購、施工和調試，已完成96.2%，海水淡化廠預計將於2023年第二季度末投產，選礦廠擴建試運行將於2023年第二季度開始。Centinela第二選礦廠項目的工程和投資前研究仍在繼續，預計年底將做出最終決定。

【Nornickel：2023年一季度銅總產量同比增加18.8%】2023年第一季度，Nornickel 銅總產量（包括Bystrinsky銅礦項目）爲10.9萬噸，同比增加18.8%，所有產量均爲原料自給，增加主要由於2022年第一季度的低基數，當時Norilsk銅廠的一座熔爐進行了定期維護和維修。2023年產量目標不變，仍爲41.7-44.1萬噸。

數據來源：根據新聞整理，紫金天風期貨研究所

銅精礦/粗銅加工費

* 銅精礦方面，截止上周五（4月21日）SMM進口銅精礦指數（周）報84.3美元/噸，較上期指數增加1.7美元/噸。4月份以來，SMM銅精礦現貨加工費因銅精礦現貨供應相對寬裕而持續回升，海外礦山生產端和發運端的持續修復爲現貨TC上行提供動力。周內有北方煉廠與貿易商之間存在7月份裝期的遠洋幹淨礦成交，加工費成交在TC80美元中位附近。目前，貿易商對6月份裝運的Escondida和Collahuasi報盤加工費在TC80美元低位。周內因大部分市場參與者前往智利參加CESCO會議，周內現貨成交頗爲冷清。預期二季度進口銅精礦TC將持續回升。一方面，3月下旬和4月中國大冶有色、新疆五鑫、江銅本部、銅陵金冠、青海銅業等冶煉廠陸續進入集中檢修期，對原料現貨需求持續轉弱；另一方面，南美港口運力持續恢復、海外礦山生產幹擾率降低和QB2官宣投產，供應端利好因素如期兌現。

* 據海關總署數據顯示，2023年3月中國進口陽極8.05萬噸，環比減少18.09%，同比減少18.79%；2023年1-3月累計進口陽極銅28.94萬噸，累計同比減少16.31%。分國別來看，2023年3月中國從贊比亞進口的陽極銅爲3.29萬噸，進口量佔比40.84%，環比減少0.40%，同比減少22.99%；從剛果民主共和國進口的陽極銅爲1.49萬噸，進口量佔比18.55%，環比減少12.68%，同比減少20.22%；從智利進口的陽極銅爲1.00萬噸，進口量佔比12.42%，環比減少55.35%，同比增加0.47%。據悉，一季度海外粗銅現貨成交寥寥無幾，現貨市場一片清淡。今年國內精廢價差長期位於優勢線上方，作爲原料的廢銅供應相對充裕，進而使得國內廢產粗銅較爲寬鬆，疊加進入煉廠集中檢修期，多數煉廠已提前備足陽極銅，導致進口需求有所減少。隨着國內煉廠檢修陸續開始對於庫存的消耗，預計4月份陽極銅進口或將有所回升。

2023年第17周紫金天風期貨銅周報：“弱”與“復蘇”

數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所

銅精礦港口數據

* 上周，中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存爲60.2萬噸，較上周環比減2.5萬噸。分港口來看，連雲港、青島港出現明顯下降，錦州港出現明顯增加。

2023年第17周紫金天風期貨銅周報：“弱”與“復蘇”

數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所

冶煉利潤

* 上周，銅價及副產品硫酸價格同步回落，令銅精礦現貨與長單冶煉利潤盈利空間持續收窄，零單利潤維持在400元/噸左右。另外，值得關注的是，長單與零單冶煉利潤水平逐步趨同，價差繼續維持在100元/噸左右。

2023年第17周紫金天風期貨銅周報：“弱”與“復蘇”

數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所

滬銅價差結構

* 上周，滬期銅逐步回落，重心下沉。當月合約換月後，市場缺乏信心，且下遊接貨依然謹慎，加之大量進口貨源清關衝擊國內市場，現貨整體供應壓力較大，大型進口商拋售進口貨源，打壓現貨市場升水，現貨升水快速收窄，並跌至平水水平附近。周後期盤暴跌，吸引部分下遊增加逢低採購意願，令現貨升水止跌企穩，但整體現貨成交仍表現分歧。後期來看，進口貨源依然是影響國內現貨市場供應的主要因素，下遊進入4月後消費有所回暖，但普遍直接對接進口貨源，少有進入現貨市場採購，導致現貨市場流轉缺乏活性。市場開始進入行業優化調整期，供需雙弱將成爲市場主流基調，這也意味着2季度逼倉行情的可能性下降，基差波動幅度收窄，下半年煉廠加快生產彌補2季度檢修影響量，下遊亦將出現追產，屆時供需雙方將繼續出現博弈狀態。

2023年第17周紫金天風期貨銅周報：“弱”與“復蘇”

數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所

倫銅結構曲線

* 截至4月21日，倫銅庫存維持在5.18萬噸附近，注銷倉單比例下降至7.33%左右。同時，cash月跌至貼水16美元/噸附近。從庫存間流動來看，亞洲倉庫爲下降主要貢獻者，與我們之前預期一致，少量歐洲倉庫亦有變動。後期關注注銷倉單變動，預計後期繼續可下降量有限。

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數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所

倫銅持倉與倉單集中度

* LME的Futures Banding Report顯示銅價多頭持倉短中期持倉有所增加，遠月倉位有所增加，同時空頭中期輕倉持有所增加，遠期輕持倉同步增加，多空分歧加劇。

* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度基本持平。

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數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所

滬倫比值變動

* 近期，進口窗口虧損空間持續收窄，極值僅虧損百元左右。隨着銅價大幅回落，國內抗跌性表現明顯，短時比值持續修復。後期進口有望重歸盈利狀態，但考慮4-5月份消費旺季較預期弱，故預計窗口打開時間較短。

2023年第17周紫金天風期貨銅周報：“弱”與“復蘇”

數據來源：紫金天風期貨研究所

保稅區庫存變動以及上海口岸到港量

* 近期進口虧損狀態收斂，部分進口商借機將保稅庫存大量清關進國內市場，保稅區庫存進一步下降。上周，最終保稅區庫存下降至15.81萬噸附近，清關量在3.62萬噸，大半爲保稅區清關入國內。分細項來看，清關品牌主要爲：國產、坦桑尼亞等。廣東保稅區略增至1.6萬噸。

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數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所

上海口岸周度清關及出口量

* 上周，到港船貨數量有所下降，船貨量在1.45萬噸附近，運往中國量依然有限。另外，國內煉廠持續出口至保稅區，周度電解銅出口至保稅區量增加至0.665萬噸。周度精煉銅出口境外量爲0.05千噸。

2023年第17周紫金天風期貨銅周報：“弱”與“復蘇”

數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所

月度進出口量及觀察指標

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數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所

廢銅市場

* 截至4月14日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價差小跌至2000元/噸左右，廢銅進口虧損空間收窄。上周，銅價震蕩下行，廢銅現貨價格表現堅挺，市場交投氛圍轉冷。本周貨商多以交付上周訂單爲主，現貨庫存不多，出貨意願較弱，挺價惜售爲主；受銅價波動較大影響，市場觀望情緒漸濃，貿易商操作上較爲謹慎，使得廢銅市場現貨供應趨緊。下遊銅廠成品銷售未有明顯好轉，加之在途原料陸續到貨，原料端緊缺現象稍有緩解，故廢銅需求表現一般；且雖臨近五一假期，但多數廠家備庫情緒較低，主要是廢銅現貨價格偏高，廠家利潤嚴重壓縮，採購議價空間狹窄，對高價貨源接受度不高，實際成交明顯受限。

* 廢黃銅方面，受銅價波動影響，市場缺少一個穩定的交易環境。因此多數持貨商現階段心態開始轉爲謹慎觀望，捂貨意願高漲，致使市場可流通廢黃銅現貨減少。房地產行業雖有回暖但消費乏力問題尚未解決，新廢料的輸入不夠市場消耗，供需失衡，貨源偏緊，導致廢黃銅現貨溢價。受銅價下跌影響，銅棒價格持續回調。終端消費正在緩慢修復，但終端對成品黃銅棒的需求也在減弱，銅棒企業開工率下降。部分大型企業生產訂單飽和，但市場多數企業訂單情況不容樂觀，且相對於大型企業，中小型企業只能通過下調成品價格來換取訂單，進一步壓縮了利潤空間，而廢黃銅原料價格高企，企業不願承擔風險，普遍減少採購

2023年第17周紫金天風期貨銅周報：“弱”與“復蘇”

數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所

下遊企業及終端

上周銅價一路回落，下遊表現如何呢？具體如下：

* 銅管：上周，銅管生產企業開工率較上周小幅下降。分地區來看，本周華東地區銅管訂單情況與上周基本持平，部分企業依舊反饋後續訂單不足，對後市情況依舊十分擔憂;華中地區銅管企業訂單情況與上周相比小幅下滑，企業採購較爲謹慎，基本以按需採購爲主。華南地區銅管企業整體訂單情況分化嚴重，龍頭企業開工率依舊偏高，中小型銅管生產企業新增訂單情況一般，企業對訂單情況持續向好擔憂情緒較爲濃厚，企業多按需採購，屯貨意願十分低迷。

* 銅板帶：據SMM調研，2023年3月份銅板帶開工率持續回升至77.00%，環比增加2.83個百分點，同比增加4.75個百分點。從調研結果來看，3月份部分銅板帶生產企業的開工率持續回升符合此前的預期，作爲傳統銅板帶消費旺季連接器的需求和電力變壓電器的需求增加助力銅板帶訂單增加，因此2023年3月銅板帶企業開工率如期加速修復，並超越上個月所預期的76.61%。預期2023年4月，銅板帶訂單年初增量空間強勁釋放直接帶動2023年2月和3月的開工率持續增加。但從SMM調研結果來看，4月消費類電子產品和新能源汽車行業的需求不佳將再難支撐板帶企業訂單的持續增加，銅板帶訂單增速動能不足難以支撐銅板帶開工率的持續增加，預期4月份訂單有下滑的跡象。預計2023年4月銅板帶開工率75.2%，環比減少1.8個百分點。除了銅板帶以外，綜合來看其他銅加工材均面臨3月開工率如期兌現，4月增速有限很難支撐銅加工材開工率持續上行，難有超季節性的表現。4月預期銅加工材開工率表現差強人意，也能從電解銅庫存情況中可見一斑。

* 銅棒：據SMM調研數據顯示，銅棒市場在三月上旬訂單短暫繁榮之後，下旬即開始出現下滑趨勢，部分銅棒企業反映，增量訂單難有，維持存量訂單已屬不易，甚至需犧牲部分利益才能守住已有市場份額。面對內需不足，出口走弱的雙重難題，銅棒企業需爲自身做出戰略規劃，關注國家政策走向以及風口變化對於銅棒企業更加重要。4月19日最新消息公布，國家發改委表示將下大力氣穩定汽車消費，加快推進充電樁和城市停車設施建設，大力推進新能源汽車下鄉，鼓勵汽車企業開發更適宜縣鄉村使用的車型。對於銅棒企業而言，汽車配件是其重要的下遊產業，在2022年訂單量表現較爲突出，但進入2023年之後，燃油車多番調價使得新能源汽車市場走向不明朗，其汽配行業訂單量出現大幅度下滑。發改委提出爲國內消費持續回升增加動力，需重點關注支撐民生消費“大頭”的汽車消費，特別是推動新能源汽車下鄉將爲市場未來發展提供新的方向。銅棒企業在面對下遊最大需求房地產行業仍處於低迷的狀況下，需積極把握市場未來需求方向，及時進行戰略性調整，從而在保持存量訂單的同時，使增量訂單有所增加。此外，伴隨着Chat GPT的火爆，消費電子行業熱度也隨之而起，智能手表、智能音箱以及智能眼鏡等均可接入AI模型，使得此類產品獲得了市場的關注，未來需求有望大增。但人工智能仍存在許多爭議，以及其技術發展存在很大增長空間，其發展仍存在一定不確定性，銅棒企業需根據市場實際變化情況調整自身策略。

數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所

庫存變動

* 上周，國內外庫存再度趨同，出現同步下跌趨勢。不過從單日數據來看，LME庫庫表現依然優於國內庫存，國內庫存地區間表現較爲分化，也導致地區間市場現貨表現明顯不同。

2023年第17周紫金天風期貨銅周報：“弱”與“復蘇”