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繁本周觀點
* 近期銅價震蕩回落，節前我們指出“68000元/噸的銅並不便宜，仍有回調空間”，目前回調之後會有所反彈，但再往後看仍然面臨壓力；
* 銅價近期下跌的主要驅動在於一方面海外銀行業危機波瀾再起、衰退預期再次深化，另一方面在於國內經濟復蘇的不對稱性較強，宏觀數據的改善對於傳統領域需求的提振有限；
* 倫銅近期持續交倉，與4月下旬相比目前已經增加2萬噸左右，雖然絕對量級仍然處於低位，但是目前的時點庫存的環比變化更加重要，根據年報與季報中對於海外平衡表的推演，在海外淺衰退以及國內進口月均27萬噸的假設下，海外過剩30萬噸左右，庫存的增加是過剩預期的兌現；
* 4月國內精煉銅消費邊際走弱，目前看5月大概率環比繼續略有走弱，不過單月仍然有缺口，大概率繼續處於去庫狀態，但對於國內而言，低庫存可能首先給的是進口利潤，而非一個更高的絕對價格；
* 基本面上，由於上周銅價回落，盤面低位徘徊，下遊整體節後採購情緒向好，現貨整體維持在小幅升水狀態。不過，由於近期進口比值修復，導致隔月基差擴至100元/噸以上，從本周初情況來看，基差再度收斂。另外，近期再生貨源表現緊張，部分利廢企業轉向精銅市場消費，也成爲支持銅價升水表現尚可的原因之後，考慮短期再生資源較難出現實質改變，不排除5月下旬至6月上旬基差back水平出現再次拉開的可能性。
月度平衡表
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
周度基本面情況
主要礦企新聞更新
* 【Teck：在股東大會投票前取消了重組計劃】4月27日，泰克資源決定撤回將公司分拆爲兩個部門——金屬和煤炭的計劃，該計劃原定於周三舉行股東投票。公司表示，未來的計劃是尋求“更簡單、更直接的分拆”，以最好地爲投資者釋放價值。在此期間，QB2項目將全面投產，推進其行業領先的銅增長項目管道，並安全、負責任地優化其現有業務的生產。
* 【KGHM：2023年第一季度銅產量同比下降9.1%】2023年第一季度KGHM集團的銅總產量爲17.57萬噸，同比下降9.1%，環比增加0.1%。其中，Sierra Gorda S.C.M.，同比下降主要原因是開採礦石中銅含量較低，金屬回收率較低以及礦石處理量較低；KGHM Polska Miedź S.A.環比增加主要由於礦石開採量的增加；KGHM INTERNATIONAL LTD.的產量下降，主要是由於開採低質量礦石導致Robinson礦產量減少了0.28萬噸，從而導致回收率降低。此外，極端天氣條件(大雪和解凍)對產量產生不利影響。
* 【Codelco：2023年一季度銅總產量同比減少9.2%】智利銅業2023年第一季度銅總產量爲35.17萬噸，同比減少9.2%。Codelco的直接生產成本從前一年的153美元上漲了近34%，達到每磅204美元左右，原因是運營成本上升以及投入價格上漲。Ministro Hales、Andina和Chuquicamata礦山的產量下降是由各種運營問題造成的，包括磨機電機故障和選礦廠進料意外事件。3月，Codelco預測2023年銅價將在3.5-4.4美元/磅之間。預計今年的資本支出在35-41.25億美元之間。
* 【Southern Copper：2023年一季度銅產量同比增加4.1%】南方銅業2023年第一季度銅總產量22.3萬噸，環比減少7.5%，同比增加4.1%，這主要是由於Cuajone產量同比增長48.5%，得益於更高的礦石品位和今年恢復全面運營能力；同比去年同期，Toquepala和IMMSA的產量分別增長了0.6%和7.5%，主要由於更高的礦石品位和回收率；由於礦石品位和回收低，Buenavista（-0.3%）和La Caridad（-10.8%）礦山的產量下降略微抵消了這一影響。
數據來源：根據新聞整理，紫金天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，截止上周五（5月5日）SMM進口銅精礦指數（周）報85.47美元/噸，較上期指數增加0.72美元/噸。上周銅精礦現貨TC維持穩定，僅有2個工作日，市場成交活躍度一般，冶煉廠對5/6月份船期貨物的需求繼續減弱。盡管現在冶煉廠的原料庫存下降，但是並未到緊缺的程度，而且後續大量船只陸續到港補充貨源。預計短期內現貨TC或將在80美元中位徘徊。
* 海關總署數據顯示，2023年3月中國銅礦砂及精礦進口量爲202.1萬噸，較去年同期減少7.5%，環比上月減少11.2%。2023年1-3月中國銅精礦累計進口量爲665.6萬噸，較去年同期累計增加5.2%。從進口量上來看，2022年年底至今年1月海外礦端幹擾對中國銅精礦進口量的負面影響開始凸顯。
* SMM數據顯示，4月國內南方地區粗銅加工費小幅走低，主因隨着南方部分主流煉廠檢修的進行，去庫幅度有所增加，煉廠對於粗銅的需求較上月增加，因此選擇調低加工費收貨。北方地區部分煉廠也即將進入檢修期，下遊煉廠積極備貨使得北方粗銅貨源相對緊張，據某持貨商反映5月份的訂單都已排滿，但由於北方地區以長單交付爲主且交易者之間合作關系穩定，因此4月加工費並未走低。隨4月底5月初銅價重心下移，精廢價差收窄，再生銅原料供應商再起捂貨惜售情緒，導致廢產粗銅的原料廢銅供應量下滑。SMM分析5月因宏觀經濟衰退情緒銅價繼續承壓，再生銅原料供應延續緊張狀態，疊加下遊煉廠庫存的下降，因此預計5月南方粗銅供應或將趨向於緊張，國內南方粗銅加工費隨之下行。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
銅精礦港口數據
* 上周，中國7個主流港口銅精礦庫存54.4萬噸，較上周減少14.6%，爲2021年以來較低水平，也從部分程度證明海外礦端幹擾開始影響國內供應市場。分港口來看，南京港、青島港、錦州港以及防城港港均出現明顯下降。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
冶煉利潤
* 上周，銅價及副產品硫酸價格持續回落，令銅精礦現貨與長單冶煉利潤盈利空間持續收窄，零單利潤維持在275元/噸左右，長單利潤在200元/噸左右。據悉，近期硫酸價格低迷，部分冶煉廠出現0元送硫酸的情況，不過據了解，尚未有冶煉廠因硫酸脹庫問題而減產或停產。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 上周，由於勞動節假期，周內僅有2個上期所開盤日。不過，由於銅價回落，盤面低位徘徊，下遊整體節後採購情緒向好，溼法銅以及非注冊貨源緊張，導致持貨商擡價惜售，現貨整體維持在小幅升水狀態。不過，由於近期進口比值修復，導致隔月基差擴至100元/噸以上，從本周初情況來看，基差再度收斂。另外，近期再生貨源表現緊張，部分利廢企業轉向精銅市場消費，也成爲支持銅價升水表現尚可的原因之後，考慮短期再生資源較難出現實質改變，不排除5月下旬至6月上旬基差back水平出現再次拉開的可能性。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
倫銅結構曲線
* 截至4月21日，倫銅庫存增加至7.04萬噸附近，注銷倉單比例下降至1.46%左右，爲近期少見。同時，cash月跌至貼水20美元/噸附近。從庫存間流動來看，亞洲倉庫波動較大，出現增量，尤其釜山及新加坡倉庫表現明顯，近期交倉跡象明顯，需持續關注。
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示銅價多頭持倉短中期持倉有所增加，遠月倉位有所增加，同時空頭中期輕倉持有所增加，遠期輕持倉同步增加，多空分歧加劇。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度基本持平。
數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 近期，進口窗口虧損空間持續收窄，並一度基本打平虧損。隨着銅價大幅回落，國內抗跌性表現明顯，短時比值持續修復。後期進口有望重歸盈利狀態，但考慮4-5月份消費旺季較預期弱，故預計窗口打開時間較短，時間周期或在1周左右。
數據來源：紫金天風期貨研究所
保稅區庫存變動以及上海口岸到港量
* 近期進口虧損趨於打平，部分進口商借機將保稅庫存大量清關進國內市場，保稅區庫存進一步下降。上周，最終保稅區庫存進一步下降至12.59萬噸附近，清關量在2.3萬噸，但前一周清關量高達4.7萬噸，多半爲保稅區直接清關進入國內。分細項來看，清關品牌主要爲：國產、智利、菲律賓、坦桑尼亞等。廣東保稅區略減至1.55萬噸。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
上海口岸周度清關及出口量
* 上周，到港船貨數量維持穩定，船貨量在1.77萬噸附近，運往中國量依然有限。另外，國內煉廠持續出口至保稅區，周度電解銅出口至保稅區量增加至0.5千噸。周度精煉銅出口境外量爲零。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
月度進出口量及觀察指標
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
廢銅市場
* 截至4月5日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價差回落至1000元/噸左右，廢銅進口虧損空間回歸盈利。受銅價大幅下挫的影響，再生銅原料供應商捂貨惜售，五一假期前出現再生銅原料“一貨難求”的景象，精廢價差急劇縮窄。爲此大部分再生銅杆開始減產，甚至不得不停工，節後再生銅杆周度開工率急劇下降。
* 根據最新海關統計數據顯示，3月再生銅原料進口量爲17.76萬噸，環比增加了2.2個百分點，同比增加了18.43個百分點，盡管再生銅原料進口盈虧一直處於倒掛狀態，但是由於3月處於傳統消費旺季，企業仍對消費抱有一定期待，因此再生銅原料進口量較2月微增3800噸。由於終端消費恢復緩慢，尤其是房地產端口，導致再生銅杆以及黃銅棒消費需求緩慢，旺季不旺，爲此再生銅原料需求走弱，預計未來再生銅原料進口量難以維持增長態勢。
* 綜合來看，5月再生銅原料供需將延續偏緊態勢。具體來看，年初房地產政策刺激房地產消費逐步釋放，消費需求緩慢向上遊傳遞，再生銅原料需求端再生銅杆以及黃銅棒消費或將有序釋放，疊加宏觀衰退情緒交易成爲5月交易主旋律且消費預期遲遲未能兌現，銅價將承壓走弱，再生銅原料供應商捂貨惜售，預計5月再生銅原料供給將延續偏緊態勢。
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
下遊企業及終端
上周銅價大幅回落，下遊表現如何呢？具體如下：
* 銅管：上周，銅管現貨商品流通量有限，制冷配件廠等客戶消化節前庫存爲主，廠商根據自身情況採購拿貨，現貨廠家反饋發運前期長單爲主，散單成交一般，大小企業生產情況存在一定差異，企業開工小幅下行。
* 精銅制杆：上周，精銅杆企業生產表現環比略有下滑，主要是部分精銅杆在假期選擇停爐進行設備檢修與維護，導致生產下滑，不過由於這些檢修企業提早備足了庫存，因此並不會影響企業假期期間的發貨和節後的交易。預計下周隨着檢修的結束，精銅杆企業的生產將穩步回升。
* 廢銅制杆：上周，廢銅銅杆企業生產積極性並不理想，部分廠家處於停爐邊緣，原料採購困難且價格高，導致絕大多數企業處於生產虧損的狀態，因此一些再生銅杆企業處於半停產狀態。但在另一方面，多數再生銅杆企業均有較大的訂單交付壓力，主要一些前期貿易商的投機訂單需要交付，市場再生銅杆現貨依然較爲緊張。
* 銅板帶：上周周前三天處於勞動節假期，部分中小型銅板帶生產企業放假，生產停止，開工率有所下滑，但多數大型銅板帶生產企業正常生產，甚至部分企業節前接單較多，滿產運行，因此整體來看，周度銅板帶產量下降幅度不大。上周多數時間處於放假狀態，市場上實質交易不多，多是生產和發運之前已定的訂單，整個假期成交的訂單較少。據部分企業反饋，目前市場上對5月份下遊消費較爲悲觀，認爲整個5月銅板帶內貿以及出口訂單都將有所下滑，因此預計下周銅板帶市場或將延續弱勢運行。
* 銅棒：上周，銅棒樣本企業產量小幅下降，假期期間銅棒企業產線雖然正常運轉，但企業訂單總量偏少，下遊節前多已提貨備庫，剩餘尾單安排假期完成產出。下遊企業開工持續下滑，銅棒需求依然偏弱，部分銅棒企業去庫存意願較強，生產節奏進一步放緩。
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
庫存變動
* 上周，國內外庫存再度趨同，出現同步下跌趨勢。不過從單日數據來看，LME庫存下降趨勢有所緩和。國內外庫存再度出現庫存僵持的狀態，短期較難從庫存角度給到銅價支持。
數據來源：SMM，Wind，紫金天風期貨研究所
上海地區社會庫存
* 上周，上海庫存略降至10.13萬噸以上。華東地區供需雙弱，庫存依然處於僵持狀態。不過，值得注意的是，兩周內從上海保稅區大量清關至國內總量超5萬噸的電解銅，並未在上海地區及江蘇地區等庫存變動中出現反饋，故推算此量級電銅直接被華東地區下遊消化，也從另一程度印證，消費不弱，但現貨市場失活性的特徵。
數據來源：鋼聯，SMM，紫金天風期貨研究所
廣東地區社會庫存
* 上周，廣東地區庫存總量先抑後揚，低值下降一度降至4萬噸，截至8日總量再度回升至5.2萬噸左右。銅價高低，成爲當地下遊接貨積極性的主要考慮因素，也成爲庫存變動的主要因素。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
無錫地區社會庫存
* 上周，江蘇無錫地區庫存下降至1.05萬噸，主因無錫中儲及常州融達倉庫量出現下降。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從5月2日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲27.7%、38.9%，多頭減少0.5%%，空頭增加2.2%，市場多以高拋低吸操作爲主。
* 非商業淨多頭持倉爲-21742張，COT指標爲0.09。銅價回落後，觀望謹慎情緒增加。
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
作者：衛來
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