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上周銅價快速下跌，我們近期一直看空銅價的觀點得到進一步驗證，目前下跌之後如何看，我們嘗試從三個方面回答；
* 供應仍然寬鬆。祕魯一季度在有擾動的情況下仍然錄得增量，可見新項目的運營非常順利，二季度祕魯還將錄得增量。OT礦地下項目3月份也順利投產，目前進展順利，預計今年能貢獻5-10萬噸增量。國內冶煉產量仍然可觀，目前廢銅——粗銅也並不是約束，只有等價格進一步下跌之後再來看是否會形成約束；
* 低庫存是個僞命題。對於海外而言：1.年初至今的銅價已經包含此因素；2.衰退路徑下平衡表是過剩的；3.隱性庫存的問題（非洲、俄羅斯）。對國內而言，去庫的原因還是在於月度進口量偏低，平衡表來看5月份也會繼續去庫，但是即便進一步去化，首先給到的應該是進口利潤，而並非是更高的絕對價格；
* 對全球經濟增長的擔憂仍在深化。國內通縮預期深化，並且後續還面臨出口和信貸脈衝的向下壓力，其他新興經濟體已經出現出口崩塌、房價下跌的不利情況，而歐美發達經濟體也面臨衰退的陰影，並非短期可以解決。近期市場又在談庫存周期是否見底，姑且不論當前還未見底，即便在統計學上見底，但是本次的信貸派生、利潤傳導等環節都與以前不同，並不能簡單把見底等同於一定要反轉；
* 因此總體而言，銅價在上周的急跌之後會有所反彈，畢竟下遊逢低採購的意願還是存在，但是站在更大的視角來看，宏觀整體偏負面、供應增量又相對顯著，後續下行風險仍然大於上行風險。
* 基本面上，上周，銅價周初維持穩定盤整，周後快速暴跌至四月低位，基差快速拉開，貿易商留有庫存意願降低，且保值盤獲利，臨近交割高BACK出貨積極，故銅價大跌後，現貨並未出現升水相應上漲，下遊銅價大跌後接貨量增加，但交割高back的情況下不願過多接貨。本周一爲當月最後交易日當天，基差波動劇烈，波動空間擴大至100元以上，市場多等待換月後操作。銅價短時在64000元附近得到支撐，後期來看，6-7月差維持在百元附近，後期考慮年中因素，預計6月交割日前，基差波動將較本月更爲劇烈。
月度平衡表
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
周度基本面情況
主要礦企新聞更新
* 【金誠信：關於投資San Matias銅金銀項目的進展】5月8日，金誠信披露關於投資SanMatias銅金銀項目的進展公告。公司擬以不超過10,000萬美元的交易金額，通過全資子公司收購Cordoba礦業位於哥倫比亞的子公司CMH公司50%的權益。本次交易順利完成後，公司及Cordoba礦業將分別通過CMH公司擁有SanMatias項目包括Alacran銅金銀礦在內的50%權益。目前，交易協議約定的各項交割條件均已滿足，公司與Cordoba方已於近日辦理完畢交割手續。公司現通過全資子公司開景礦業投資有限公司持有CMH公司50%的股權及相應的投票權。
* 【華北精銅10萬噸銅線項目試生產】5月7日，華北集團在天津投資的重點制造業項目華北精銅開始試生產。該項目位於寧河現代產業區，總投資10億元，產品可用於光伏電纜、礦用電纜、船用電纜等多個領域。一期全部24條產線，將在7月底前投入生產。
* 【Newcrest：延長Newmont的排他性期限】Newcrest Mining延長了Newmont的排他性期限，以完成其盡職調查，並根據先前宣布的相同條款提交具有約束力的收購要約。這一排他性期限現已延長至5月18日，因爲Newmont已經基本完成了盡職調查，並將再有一周的時間使其要約具有約束力。Newcrest表示，董事會準備推薦Newmont提出的收購要約，但前提是在此期間進行成功的盡職調查。如果收購成功，這兩家公司將合並爲迄今爲止全球最大的金礦商，在北美、南美、非洲、澳大利亞和巴布亞新幾內亞都有金礦。
* 【盛屯礦業：剛果(金)卡隆威銅鈷項目處於產能爬坡階段】5月12日，盛屯礦業表示，2022年度公司生產鎳產品3.97萬金屬噸，銅5.78萬金屬噸，鈷產品1.09萬金屬噸；其中，銅產品營業收入31億元，佔總營收12.23%；鎳產品營業收入46.28億元，佔總營收18.25%。剛果(金)卡隆威銅鈷採冶一體化項目於2023年一季度產出銅鈷產品，現處於產能爬坡階段。
數據來源：根據新聞整理，紫金天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，截止上周五（5月12日）SMM進口銅精礦指數（周）報86.88美元/噸，較上期指數增加1.41美元/噸。上周銅精礦現貨TC繼續上行，市場成交活躍度有所回升。因冶煉廠現貨需求較弱，賣方被迫提高TC出售，市場主流可成交在80高位，部分冶煉廠回盤至90美元/幹噸以上。之前延期的船只已經陸續到港，部分煉廠的原料庫存開始累庫，這種情況將在5月份更爲明顯。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
銅精礦港口數據
* 上周，中國7個主流港口銅精礦庫存58.5萬噸，較上周增加7.5%。分港口來看，南京港、青島港、錦州港以及防城港港均明顯增加。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
冶煉利潤
* 上周，銅價及副產品硫酸價格持續回落，銅精礦現貨與長單冶煉利潤盈利空間進一步收窄，零單利潤維持在200元/噸左右，長單利潤在150元/噸左右。據悉，國內硫酸各地區價格在三月初開始陸續下滑，此輪酸價下跌的主要因素是下遊磷肥及磷化工行業的需求下滑，加上硫酸供應充足，造成的供大於求。目前，國內多地硫酸市場出現運費補貼，但下遊淡季情況延續，前期下跌幅度較爲緩和的華南、華北、西北等地也陸續跟跌，硫酸國內市場全面走低。目前，國內98%硫酸隆衆價格指數在100元/噸，較去年同期下降89%，較上月環比下降46%。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 上周，銅價周初維持穩定盤整，周後快速暴跌至四月低位，基差快速拉開，貿易商留有庫存意願降低，且保值盤獲利，臨近交割高BACK出貨積極，故銅價大跌後，現貨並未出現升水相應上漲，下遊銅價大跌後接貨量增加，但交割高back的情況下不願過多接貨。本周初當月最後交易日當天，基差波動劇烈，波動空間擴大至100元以上，市場多等待換月後操作。銅價短時在64000元附近得到支撐，後期來看，6-7月差維持在百元附近，後期考慮年中因素，預計6月交割日前，基差波動將較本月更爲劇烈。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
倫銅結構曲線
* 截至5月12日，倫銅庫存增加至7.66萬噸附近，注銷倉單比例下降至0.29%左右，爲近期少見。同時，cash月跌至貼水30美元/噸附近。從庫存間流動來看，近期交倉跡象明顯，需持續關注，波動倉庫依然集中在亞洲倉庫。
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示銅價多頭持倉短期持倉有所增加，遠月倉位有所增加，同時空頭中期輕倉持有所增加，遠期輕持倉同步增加，多空分歧加劇。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度基本持平。
數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 近期，銅價大跌，國內抗跌，致使進口窗口窗口打開，重歸盈利狀態，如我們之前預期，考慮4-5月份消費旺季較預期弱，故預計本次窗口打開時間較短，時間周期或在1周左右。
數據來源：紫金天風期貨研究所
保稅區庫存變動以及上海口岸到港量
* 近期進口窗口打開，部分進口商借機將保稅庫存大量清關進國內市場，保稅區庫存進一步下降。上周，最終保稅區庫存進一步下降至10.16萬噸附近，清關量大幅增加至4。5萬噸，半爲保稅區直接清關進入國內。分細項來看，清關品牌主要爲：國產、智利、等。廣東保稅區略減至1.2萬噸。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
上海口岸周度清關及出口量
* 上周，到港船貨數量基本維持穩定，船貨量在2.07噸附近，運往中國量依然有限。另外，國內煉廠持續出口至保稅區，周度精煉銅出口境外量爲2千噸。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
月度進出口量及觀察指標
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
廢銅市場
* 截至5月12日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價差略微反彈至1300元/噸左右，廢銅進口維持盈利。廢紫銅方面，上周銅價震蕩大幅下挫，市場交投情緒逐漸悲觀。由於廢銅價格的持續回落，導致持貨商庫存大幅虧損，出貨意願低迷，挺價心態較強；少部分貨商恐跌情緒增強，適當拋貨減輕庫存壓力。貿易商則表示目前貿易利潤空間十分有限，貿易動作放緩，投機行爲增多，但市場貨源難尋訂單難補。下遊銅廠因市場貨源持續收緊，銅廠採購難度加大，而由於連日的耗庫，銅廠原料庫存所剩無幾；部分銅廠無奈停產，產能利用率持續下降，廠內成品及原料庫存雙雙處於低水平。而因近期廢銅進口盈利窗口打開，釋放貨源流向市場，故一些銅廠爲補充原料庫存，開始轉採進口廢銅。
* 廢黃銅方面，目前市場可交易貨源持續縮緊，流通現貨匱乏。一方面是因爲，持續下跌的銅價使得上遊持貨商手中庫存虧損加大，挫傷各方貿易積極性，手中廢黃銅現貨多積壓在庫；另一方面，由於國內房地產等行業的消費需求復蘇緩慢，對成品黃銅棒材的用量耶隨之減少，產生的新廢不足以供應國內黃銅需求缺口。且現階段進口廢黃銅的價格優勢還未體現，無法打開進口廢銅渠道。就目前情況來看，上半年再生黃銅棒消費回升的難度較大，黃銅棒廠內反饋現階段生產訂單量已少於三四月份的生產旺季。而同行業內競爭壓力不斷升級，價格戰使得利潤空間持續走低，廢黃銅原料的價格卻持續堅挺。因此現在廠內對原材料的需求仍在但有減弱趨勢，在沒有合理價差的時候，部分廠家或會選擇停產烘爐。
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
下遊企業及終端
上周銅價周後大跌，下遊表現如何呢？具體如下：
* 廢銅制杆：據SMM調研數據顯示，4月再生銅制杆企業開工率爲52.9%（調研企業：43家，產能383萬噸/年），環比下降5.85個百分點，同比下降0.55個百分點。再生銅杆廠4月開工率大幅下挫的原因是：一方面，下遊消費需求恢復放緩，提貨速度較慢，4月中上旬部分再生銅杆廠因成品壘庫，資金周轉壓力較大，爲此有計劃的縮減產量。此外，4月中旬開始銅價下行，特別是五一節前銅價大幅下挫，再生銅原料供應商捂貨惜售情緒濃厚，甚至出現“一貨難求”的情況，導致大部分再生銅杆廠持續減產，甚至出現“停爐”的現象。據了解，目前大部分再生銅杆廠再生銅原料庫存已經處於安全庫存之下，部分再生銅杆廠面臨隨時停爐的風險。由於大型再生銅杆廠社會資源較廣，信譽較高，再生銅原料供應商接受“寄存等點價”交易方式，此外小型再生銅杆廠對於再生銅原料需求量較少，在銅價下跌時，夠買足量的再生銅原料較爲容易，爲此大型再生銅杆廠的產量以及小型再生銅杆廠受原材料緊張的影響較小。進入5月，雖終端消費逐步轉暖，會釋放部分再生銅杆的需求存有期待，但由於銅價承壓維持低位波動的可能性較大，再生銅原料供給會持續維持比較緊張的狀態，因此在原料緊張的情況下，再生銅杆的開工率會繼續呈現小幅下行的趨勢。
* 銅板帶：據SMM調研數據顯示， 2023年4月份銅板帶開工率持續回升至77.5%，環比增加0.77個百分點，同比增加9.54個百分點。4月份銅板帶細分板塊的需求此起彼伏，從調研的情況來看銅板帶在白色家電、房屋裝飾、3C類電子消費和電工用品板塊的消費走弱，對銅板帶需求的貢獻爲負；在基建方面的變壓器需求環比持平；在出口和新能源汽車連接器訂單方面，銅板帶需求卻表現出可觀的增長。整體上銅板帶訂單的增量大於減量，因此2023年4月銅板帶企業開工率持續修復超越上個月所預期74.9%的2.6個百分點。
* 漆包線：據SMM調研數據顯示， 4月同樣作爲漆包線行業的傳統旺季，漆包線企業本應延續上月態勢實現穩定生產，但據調研了解，實際情況並不如預計中樂觀，4月漆包線企業訂單量呈現兩極分化的特點且企業訂單量受銅價波動影響較大。漆包扁線企業無疑是行業中的佼佼者，尤其是下遊涉及電力行業的漆包扁線企業，其新訂單依舊保持增長態勢，在手訂單可保證近一個月的生產；但對於漆包圓線企業而言，情況不容樂觀：在4月第一周多數漆包圓線企業尚能保持穩定生產，但企業已感受到下遊需求並不充足，新增訂單量正在減少，企業對後續訂單是否能夠連續表示擔憂；到第二周時，下遊消費表現較爲孱弱，漆包圓線企業訂單壓力倍增；從第三周開始，銅價出現波動，銅價重心不斷下移，使得部分未來訂單被提前激發，漆包線企業訂單量整體回升，但此次訂單回升呈現出主要集中在大型企業的特點，中小型企業感受相對較弱。從下遊行業來看，各行業訂單均在減少，家電和新能源汽車相關訂單減少較爲明顯。
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
庫存變動
* 上周，國內外庫存再度趨同，出現同步下跌趨勢。不過從單日數據來看，LME庫存持續出現交倉跡象，而國內庫存依然呈現庫存僵持的狀態，短期較難從庫存角度給到銅價支持。
數據來源：SMM，Wind，紫金天風期貨研究所
上海地區社會庫存
* 上周，上海庫存略降至8.36萬噸以上。銅價回落後，部分下遊逢低接貨量有所增加，且精廢價差依然維持低水平，部分利廢企業轉向精銅市場，令庫存出現一定回落。
數據來源：鋼聯，SMM，紫金天風期貨研究所
廣東地區社會庫存
* 上周，廣東地區庫存總量略降至4.8萬噸。銅價高低，依然成爲當地下遊接貨積極性的主要考慮因素，也成爲庫存變動的主要因素。庫存近期繞5萬噸上下波動，市場缺乏活性。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
無錫地區社會庫存
* 上周，江蘇無錫地區庫存下降至0.81萬噸，主因常州融達倉庫量出現下降。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從5月9日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲28.4%、41.2%，多頭增加0.6%%，空頭增加2.3%，市場拋壓增強。
* 非商業淨多頭持倉爲-24865張，COT指標爲0.062。銅價大跌後，殺跌依然有限，多以落袋爲安居多。
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
作者：衛來
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