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繁銅：暫時觀望
夜盤滬銅震蕩整理，美方於5/10開始將2000億美元商品關稅由10%上調至25%，我們認爲銅價暫時上行承壓，一方面，中美貿易前景堪憂，另一方面，中國1-4月進口未鍛軋銅及銅材累計減少5.26%，減幅進一步擴大，顯示終端消費仍偏弱。現貨方面，上海電解銅現貨對當月合約下調15元至貼10-升100元/噸，下遊駐足觀望，倫銅（cash-3M）貼水18.25美元/噸。展望後市，電解銅供應趨緊的預期仍存，二季度國內冶煉廠將迎來檢修高峯，多家諮詢機構將4月電解銅產量下調7%-8%。庫存方面，3月中旬以來國內庫存拐點顯現，根據規律去庫一般會延續至6月底，考慮到今年基建投資對總需求的託底以及庫存水平整體偏低，電解銅供應趨緊的矛盾將逐漸從盤面上有所體現。截止5/10，上期所注冊倉單114523噸（-2418），周庫存194208噸（-17422），LME庫存211475噸（-6500）。操作上，雖然電解銅存在供應趨緊預期，但當前避險情緒高漲，建議觀望，期權策略建議觀望。
鋅：逢高做空
上周滬鋅1906下跌3.25%，持倉量下降，成交量較大，周五隔夜外盤LME三月鋅上漲0.11%。外盤方面LME帶動內盤鋅變動，主要因爲近期的LME庫存由之前的低位5萬噸上升到8.7萬噸，據統計交倉的主要爲和荷蘭的弗利辛恩（4000噸左右）和荷蘭的鹿特丹（30000噸左右）LME鋅現貨升水仍然維持強勢，內盤鋅現貨也維持小幅升水，現貨仍偏緊俏。SMM數據顯示3月份國內精煉鋅產量爲45.21萬噸，同比增1.39%，也是去年下半年以來首度錄得月度同比增長。現貨方面，上海0#鋅主流成交21760-21800元/噸，雙燕成交於22060-22080元/噸，0#普通對5月報升水50-80元/噸；雙燕報升水330-380元/噸。1#主流成交於21680-21750元/噸。目前19-20年礦山復產預期仍然強烈，海外精礦加工費已快速上漲達到250美元/噸，較上個月小幅上漲，國內礦加工費也顯現擡頭上漲趨勢，目前許多地區加工費價格已經逼近6500元/噸，當前煉廠利潤頗豐，但因爲搬遷和檢修原因使得產量難以提升明顯，預期6-8月爲國內冶煉廠產能集中釋放期。今年國內礦端供應仍有所偏緊，需後期通過進口來補充需求。鋅近強遠弱格局或維持，操作上，建議逢高做空。
鉛：逢高試空
上周滬鉛1905合約下跌3.15%，持倉量持平，成交量一般。隔夜外盤方面LME三月鉛下跌1.38%國內鉛庫存開始觸底反彈庫存小計達到3.3萬噸，而LME鉛庫存仍處於近幾年低位。國際鉛鋅研究小組（ILZSG）數據顯示，1月全球鉛市場供應缺口擴大至2.55萬噸，當前蓄電池市場消費較淡，鉛需求較爲薄弱局面短期難以改善，4月15電動車新國標即將實施，據鉛蓄電池企業反映新車的用鉛量下降5%。加工費方面，鉛精礦加工費維穩，國內均價報1850元/噸，進口鉛精礦TC報27.5美元/幹噸。西北地區的加工費處於相對高位，在2000元/噸左右徘徊。現貨方面，上海市場南方鉛16775-16805元/噸，對1905合約升水50-80元/噸報價；江浙市場無錫雙燕16775元/噸，對1905合約升水50元/噸報價。期盤震蕩走強，持貨商挺價出貨，市場維持小升水報價，而部分蓄電池企業節前備庫，市場成交略有回暖。後續關注國內、港口庫存以及下遊的消費情況以及鉛蓄電池企業開工率，操作上，建議逢高試空。
鋁：多單逢低布局
上周滬鋁1905合約下跌0.03%，持倉量下降，成交量一般。隔夜外盤LME三月鋁上漲0.48%。目前國內鋁庫存進入消費旺季，鋁社會庫存由之前假期累庫166萬噸一帶下降至目前139萬噸。短期受到國內一季度經濟數據好轉，消費旺季推動電解鋁社會庫存快速下降，市場對於後市需求較好預期支持鋁價短期上行。電解鋁行業虧損隨着鋁價下行有所減少，但新增產能仍在投產。現貨方面，午前期鋁小幅上行後於14200元/噸附近震蕩運行，今日廣東地區現貨價格集中在14200~14210元/噸附近，以下月 票成交居多，粵滬價差擴至30元/噸。今日貿易商間交投活躍，接貨積極；廣東下遊企業備貨熱情亦較高。整體來看華南地區鋁錠現貨流通以貿易商交投爲主，成交不錯。鋁目前呈現供需兩弱情況，短期鋁期價下方空間或有限，已經接近成本線不遠，後續關注、出口數據及庫存累計情況。操作上，根據宏觀方面好轉，建議逢低多單布局。
鎳：暫時觀望
夜盤滬鎳震蕩整理，持倉量變化不大，美方於5/10起對中國商品加徵關稅，預計鎳價承壓。根據最新調研顯示，山東鑫海新投8臺礦熱爐全部出鐵，鎳鐵供應壓力逐步兌現。現貨方面，俄鎳較無錫1904普遍升水300元/噸，金川鎳較無錫1904合約報升水3500-3600元/噸，下遊少量補貨。需求方面，新能源汽車新的補貼政策將於6月25日正式實施，純電動汽車主流車型國補平均退坡50%地補全退，對硫酸鎳的需求及價格明顯利空；近期不鏽鋼鋼廠主動增加排產量，但下遊需求持續偏弱，導致社會庫存快速增加至逼近歷史高位。庫存方面，截止5/10，上期所注冊倉單8312噸（-12），周庫存9123噸（-351），LME庫存169578（-858）噸。操作上，雖然供需面偏空，但鑑於全球電解鎳庫存仍在持續下降，建議暫時觀望。
