詳解十二家銅冶煉廠2017年半年報

　　截止至2017年9月初，2017年半年報已經披露完畢。我們南儲商務網銅研究小組，統計發現共有12家上市公司有銅冶煉廠，這十二家上市公司分別是：銅陵有色（000630）、江西銅業（600362）、金川國際（02362.hk）、大冶有色（00661.hk）雲南銅業（000878）、紫金礦業（601899）、豫光金鉛（600531）、西部礦業（601168）、錫業股份（000960）、恆邦股份（002237），中金黃金（600489）和白銀有色（601212）。
　　2017年以來，全球經濟復蘇態勢趨於穩定，且我國經濟延續了2016年四季度的反彈態勢，保持了小幅增長。在去產能和環保督查等因素的推動下，有色金屬等上遊產業從低谷總走向復蘇，企業生產經營出現了轉機。此外，2017年上半年國際幾大銅礦生產商陸續發生罷工事件，對全球銅精礦供給產生了顯著影響，銅價與去年同期相比呈回升態勢。截止到2017年6月30日，LME三月期銅爲5959美元/噸，較上年同期上漲24.9%； SHFE三月期銅爲47720元/噸，較上年同期上漲27.15%。
　　下面讓我們來詳細解讀這12家上市公司的年報：
　　一、歸屬母公司淨利潤和扣除非經常性損益的淨利潤

　　1）從上表可以得知，除銅陵有色，紫金礦業、西部礦業和白銀有色外的其他8家上市公司，在2017年上半年的營業收入均出現同比上升；銅陵有色和白銀有色這兩家上市公司營業收入下降的主要原因是：電解銅產量因檢修或搬遷等原因同比出現下降，其中銅陵有色電解銅產量下降1.38萬噸，白銀有色電解銅產量下降2.18萬噸。而紫金礦業營業收入大幅下降的主要原因則是，黃金產量大幅下降了21.84%。
　　2） 得益於銅價大幅走高和加工費維持在高位，這十二家上市公司2017年的淨利潤同比增長率，無一例外都是上升的，而且漲幅都不小。其中錫業股份淨利潤同比增長最高，達到驚人的7165.51%，同期錫價漲幅爲29.15%。
　　3）從淨利潤額來看，除大冶有色外，其他11家淨利潤都能維持盈利；其中紫金礦業的淨利潤額最高爲15.05億元，第二位是江西銅業爲8.3億元；第三位是錫業股份爲3.58億元。
　　4）從扣除非經常性損益與淨利潤的比值來看，多數企業的匹配度還是挺高的，但也有三家是比較特殊的。
　　雲南銅業若扣除非經常性損益，其淨利潤大幅下降了75.7%，當中原因是：1，因赤峯雲銅搬遷獲得的政府補助，具體爲1.44千萬；2，持有交易性金融資產、交易性金融負債產生的公允價值變動損益，以及處置交易性金融資產、交易性金融負債和可供出售金融資產取得的投資收益（可理解爲：股票投資，債券投資和非保值性套期等金融投資）大幅增加，具體爲盈利7.8千萬。
　　恆邦股份和中金黃金，若扣除非經常性損益，其淨利潤反倒是增加的。其原因是：持有交易性金融資產、交易性金融負債產生的公允價值變動損益，以及處置交易性金融資產、交易性金融負債和可供出售金融資產取得的投資收益（可理解爲：股票投資，債券投資和非保值性套期等金融投資）大幅虧損，具體爲恆邦虧損3.8千萬，中金黃金虧損8.46千萬。
　　二、主要產品的毛利率及其變化情況

　　2017年上半年不管是加工銅材（板帶）、銅箔、銅管淨利潤都明顯上升，其中漲幅最厲害的當屬銅箔企業，其營業收入只是增長了140%，但淨利潤卻大幅增長了1223%，今年來鋰電池行業發展迅猛，令銅箔加工費漲幅明顯，是導致銅箔行業利潤大漲的根本原因。
　　雖然多數銅加工行業景氣程度向好，但也有不景氣的行業，那就是銅杆行業。廣州江銅銅材在營業收入大漲175%的情況下，淨利潤卻較上年同期下降11%。當中的原因有以下兩點：1，銅杆行業嚴重過剩，銅杆廠不得不下調加工費以搶佔市場；2，今年精廢差較大，不少下遊電纜廠改爲採購廢銅制杆。
　　3）冶煉廠的副產品之一，硫酸，其2017年上半年的毛利率普遍出現上升，雲南銅業硫酸的毛利率上升了49.30%；恆邦股份硫酸的毛利率上升了197%；銅陵股份硫酸的毛利率下降了18.67%。
　　從下圖我們可以看到，2017年上半年各月冶煉酸的價格普遍都高於往年同期，最高峯時是去年價格的一倍有多。硫酸價格回暖也是導致冶煉廠總體利潤上升的原因之一。

2016-2017年冶煉酸同期價格對比圖

　　4）冶煉廠的副產品黃金和白銀的毛利率也跟隨價格的上漲而上漲。2017年1-6月，上海黃金交易所現貨黃金均價爲277元/克，較2016年同期上漲8%；上海華通鉑銀交易市場一號國標白銀均價爲4035元/千克，較2016年同期上漲17%。
　　三、 各冶煉廠的精煉銅2017上半年產量及2017年生產計劃

　　從上圖可以得知，上述十二家銅冶煉廠的2017年上半年產量共270.53萬噸，國家統計局數據顯示全國產量爲435.7萬噸，這12家企業佔全中國電解銅產量的62.09%，該數據較上年同期下降了2.27%，但我們預計隨着新增產能的投產，後市行業集中度將重新回升。
　　具體到各家冶煉廠的情況：只有三家冶煉廠上半年的產量是下降；其中銅陵有色是因爲他的冶煉廠需要搬遷導致產量下降；豫光金鉛因環保等原因使其產量小幅下降；白銀有色產量下降的原因在於：受礦山和冶煉單位技改和設備檢修等因素影響。
　　其餘9家產量均是增加的，其中增速最快的是恆邦股份，增速爲150%，隨着其新投產的12萬噸產能的釋放，預計在下半年其產量將繼續增長；江西銅業則是上半年產電解銅量最多的企業，同時他也是增量最多企業，江銅在2017年上半年共產銅64.49萬噸，較去年同期增加4.51萬噸，廢銅冶煉復產和檢修減少是其產量增加的主要原因。
　　此外，需要我們關注的是，上半年只有三家冶煉廠完成了年度計劃量的50%以上，2017年上半年上述十二家冶煉廠總體完成年度計劃率只有48.01%。這意味着下半年各大冶煉廠將會快馬加鞭提高產量，以達到或超過年初制定的計劃生產量。
　　四、 通過財務報表看銅企的套期保值實際效益
　　2006年頒布的《企業會計準則第24條—套期保值》對於套期保值的會計處理方法作出了詳細規定，其中涉及國內銅企的主要是公允價值套期與現金流量套期兩種方法。兩者的根本區別在於，在完整的套保關系中，套保工具和被套保項目的損益是否均能明確計量。
　　由於不是各企業都詳細公布了其套期保值資料，我們只選取了江西銅業和紫金礦業進行分析。上述企業半年報披露其主要通過上期所及LME銅期貨合約、期權合約等衍生工具進行套期保值。下表中的公允價值變動損益剔除了黃金租賃、黃金遠期合約、利率及匯率衍生品及其他項目，僅保留商品期貨、期權等相關項目。

江西銅業和紫金礦業2017年上半年部分財務數據情況

2017年上半年滬銅主力合約走勢圖

　　上半年銅價，只是在1月到2月初和6月23-30日出現上漲，其餘時間均表現爲震蕩下跌。
　　江西銅業：2017年上半年套期保值發生盈利達8.5千萬元，這意味着其上半年期貨頭寸表現爲淨空頭；而且存貨因6月銅價上漲而盈利5.6千萬元。總體來看，江西銅業期貨和現貨市場表現具有一致性，進行套保後其毛利率調整爲3.65%較不進行套保高0.09%。
　　紫金礦業：2017年上半年套期保值發生虧損達7.2千萬元，這意味着其上半年期貨頭寸表現爲淨多頭；而且存貨也表現不佳，主要是受6月下旬黃金價格下跌影響，需要計提674萬元的損失。總體來看，紫金礦業期貨和現貨市場表現不具有一致性，進行套保後其毛利率調整爲14.40%較不進行套保低0.19%。
　　展望2017年下半年：世界經濟盡管出現積極變化，但消費放緩，投資疲弱、局部地區政治動蕩，以及美國基建實施與否等不確定性因素將對全球經濟增速產生拖累效應，經濟下行壓力仍舊較大。中國經濟處於新舊動能轉換和轉型升級的關鍵期，金融改革，貨幣政策調整對全市場有深刻影響。有色金屬行業雖然經過供給側改革，但供應關系短期內難以得到根本改善，主要產品價格雖然上升，但目前消費表現一般，還缺乏足夠的支撐；而且隨着國內新增冶煉產能的陸續投產，銅精礦相對冶煉產能將出現小幅短缺並有擴大的趨勢，下半年銅冶煉加工費將出現一定程度的下滑，企業利潤將面臨挑戰。