簡
繁中長期宏觀面向好決定了銅價高位振蕩的格局，但短期在未見下遊企業主動大量補庫的前提下，過高的顯性庫存將使得銅價繼續承壓。
上周，倫銅價格緩步回升，逼近6800美元/噸。我們認爲，中長期宏觀面向好決定了銅價高位振蕩的格局，但短期全球庫存高企、下遊補庫動力不足將限制銅價回升幅度。
中長期經濟向好趨勢未改
美國經濟數據表現良好。數據顯示，美國去年四季度實際GDP年化季環比增長2.9%，好於預期2.7%，超過前值2.5%。同時，美國2月耐用品訂單環比初值增加3.1%，高於預期1.6%；除飛機非國防資本耐用品訂單環比初值增加1.8%，亦高於預期0.9%。此外，美國就業市場表現良好，3月24日當周初請失業金人數21.5萬，低於預期和前值。
歐元區就業市場表現良好，歐洲央行或在2019年加息。德國3月失業率降至5.3%，創歷史新低，低於前值5.4%；失業人數變動-1.9萬，預期-1.5萬。標普將今年歐元區經濟增速預期上調至2.3%，明年上調至1.9%，並預計歐洲央行會從9月份開始逐步減少資產購買，在2019年第三季度加息。
中國制造業增速提高，減稅爲經濟注入活力。中國3月官方制造業PMI爲51.5，高於預期50.5和前值50.3；3月官方非制造業PMI爲54.6，符合預期和前值。這表明制造業擴張提速，非制造業延續平穩的運行格局。同時，國務院決定，自5月1日起，國內制造業等行業增值稅稅率從17%降至16%，交通運輸、建築、基礎電信服務等行業及農產品等貨物的增值稅稅率從11%降至10%，預計全年可減稅2400億元，預計將爲經濟注入活力。
中國銅消費繼續增長
中國銅消費繼續增長，預計2018年中國銅消費量爲1215萬噸，同比增長2.34%，建築、電網、空調等行業表現良好。
電網方面，根據電網規劃，2018年將加快新一代配電自動化系統建設應用，年內覆蓋率達到60%，推進北京、上海等10個城市世界一流城市配電網建設。城市配電網規模較大，網絡結構復雜，電能質量要求較高，這需要提高電站負荷能力，增加線纜的橫截面，從而提高銅的使用量。
建築方面，從2018年地方政府工作報告來看，全國31個省（自治區、直轄市）交通基建投資合計超過4萬億元，我們預計2018年基建投資完成額同比增速下滑幅度有限。同時，房地產去庫存基本完成，2018年政府增加房地產供應將再次提高房地產投資增速。空調行業景氣度較高，房地產供應將帶動空調內銷增加，農村空調普及程度提高以及空調外銷延續高增長狀態，將提高國內空調產量。
高庫存打壓短期銅價
從供應角度看，去年四季度國內電解銅產量大幅增加。統計局數據顯示，該季度電解銅產量爲243.2萬噸，較2016年四季度增加21.92萬噸。同時，市場調研顯示，3月中國電解銅產量同比增幅較大，但是去年四季度以及2018年1—3月國內消費量沒有隨之大幅增加，導致國內庫存出現回升拐點。上期所銅總庫存自2017年10月連續回升，截至今年4月4日，總庫存達到30.6萬噸，逼近2017年3月高點。同時，3月全球銅顯性庫存較2月增加約11萬噸，市場對消費旺季的擔憂升級，下遊企業主動補庫動力不足，使得銅價承壓。
我們認爲，短期在未見下遊企業主動大量補庫的前提下，過高的顯性庫存將使得銅價繼續承壓。從技術上看，滬銅1806合約51000元/噸存在較大阻力，建議投資者短期參照此位置建立空單。
