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繁中短期銅消費前景乏力 銅企業應進行保值優化創新
金瑞期貨研究所副所長 王思然
針對全球宏觀經濟形勢進行分析，目前,全球經濟大概率見階段性頂部。美歐通過寬鬆的貨幣政策，先後從2009、2013年實現了債務關系的再平衡，開啓了經濟增長。2015年，增長有所放緩。2016年下半年開始，受益於中國經濟的刺激，全球經濟開啓了新一輪的全面增長。然而，與市場上很多人的樂觀情緒不同，從去年四季度開始，金瑞期貨就認爲全球經濟會因中國的減速而放緩，目前來看得到了印證。
貿易是全球經濟的連接器和放大器。中國對全球經濟邊際變化作用最大，國家之間的貿易會通過牛尾效應放大經濟波動。2016年是正循環，2018年是負循環。同時，美聯儲加息將導致全球利率中樞的擡升，致使很多國家因“被動加息”而承受較大壓力。從全球短周期指標來看，始自2016年的全球經濟增長可能已經面臨階段性頂部。
而中國經濟增長正面臨壓力。受地產調控、環保和宏觀去槓杆等一系列因素影響，中國宏觀經濟自去年四季度起增速明顯轉弱。地產和基建投資是短周期驅動中國經濟變化的最核心變量，與工業企業生產、進出口等指標高度相關。同時，受過去幾年大幅貸款購房影響，居民實際可支配支出增速大幅下滑，這導致刺激消費的難度增加，影響汽車、家電等內需。目前，中國主動減速以尋求更堅實的長期增長。雖然短期經濟面臨壓力，但同時經濟韌性較以前有明顯改善，如金融機構、政府和企業槓杆的下降，房地產去庫存，對投資的人爲控制等，成功“排雷”後經濟韌性較以往有了明顯提升。中國政府提出在未來3年的三大攻堅戰是防範化解重大風險、精準脫貧、污染防治。這意味着政府會放棄刺激經濟的老思維，專注於提升中長期增長潛力。
對2018年下半年銅價進行展望，可以預測，中短期銅消費前景乏力。全球銅消費以亞洲地區爲主，其變化將決定全球銅需求變化。國內傳統領域銅消費增速仍承壓，供需持穩，並無突出矛盾。原料端存在種種不確定性，如銅礦供應相對銅礦需求偏緊，而粗銅供應相對電解需求偏寬鬆；廢銅方面，1~3月中國進口金屬量爲37.7萬金屬噸，較2017年同期39.7萬噸僅減少2萬金屬噸，綜合國內廢銅回收增量及海外拆解產能轉移有限，全年廢銅削減量級約20萬噸。對於價格來說，銅消費增長重心仍然在亞洲，中國經濟增速放緩將帶動銅消費增長放緩，其他諸如發達經濟體、“一帶一路”地區及新能源等銅消費在短期內難有好的表現。銅礦雖然相對冶煉短缺，但相對終端消費仍然只是平衡甚至小幅過剩。中國廢銅禁令問題會對2018年市場造成短期壓力，但影響已經大幅消化。另外，今年銅價大幅上漲趨勢難以爲繼，價格或高位震蕩，金融及地緣政治風險會加劇波動。遠期供應短期預期下銅市預計仍將維持contango結構，下半年考慮到廢銅進口限制及銅礦需求的上升，進口盈虧維持在小幅虧損至平衡區間運行。
在目前狀況下，企業在生產經營中面臨的價格風險主要集中在購銷及庫存環節，每個環節的風險管控都決定了銅企業能否穩健運行。在購銷環節中，存在原料與產品計價模式、產品計價市場和產品計價時間不一致的風險。而在存貨環節，則存在原材料或產成品過多，庫存長期積壓需承擔價格下跌的風險；以及庫存結構不合理，存貨周轉率低，擠佔企業流動資金，還需承擔額外管理費用的風險。在企業普遍應對風險時，保值建議是在購銷環節原則上不新增敞口，庫存環節以保證正常生產爲原則控制庫存，新增庫存則應基於未來價格預期以及企業發展需要。
銅企業在運用期貨規避銅價波動風險的同時，還可以基於對價格和基差的判斷，運用多種策略及工具進行保值模式的優化及創新。如優化作價方式，對跨月點價的採購或銷售加入基差的約束條件、產品銷售增加期貨盤面點價；注重期貨和現貨市場的協調，在不同基差條件下調整現貨購銷和庫存管理，期現更好互動；注重基差的研判，選擇更有利的合約進行保值，這是套期保值優化的核心。
