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昨日銅價強勢拉漲，白天倫銅最高觸及7126.5美元/噸，創下近三年新高。9月中國PPI暴漲和銅現貨的緊張格局真的是背後推手？究竟什麼才是導致銅價王者歸來的根本原因？我們認爲一切都源於兩個預期差的修正和一個助推因素。
第一，廢銅進口限制超出預期。
在廢七類進口禁令頒布之初，由於明年將禁止廢銅進口，因此普遍預計今年後幾個月廢銅將會大量進口。然而環保部之後表態，預計今年固廢進口總體或略有下滑。海關在下半年陸續收緊批文，控制廢銅進口，調研客戶也反應近期廢銅進口會有明顯縮減。近期又有消息表示明年廢銅將取消貿易商進口資質，6類、7類廢銅進口都會受到影響。根據我們對企業調研得知，辦國內收貨人許可證比較容易，但辦進口許可證相對麻煩，報關備案證其實並不復雜。主要是國內廠家在境外資源少，業務陌生，前期肯定會有銜接問題。總體來看，環保既影響廢銅進口，又對廢銅的直接利用有所壓制。奧凱事件後，在國內消費較爲平穩的情況下，廢銅對精銅的替代性趨弱，疊加精銅進口放緩，使得國內精銅持續緊張。
第二，中國宏觀經濟韌性超出預期。
市場早已預計宏觀經濟會跟隨房地產周期轉淡，然而從經濟數據上卻遲遲看不到轉淡跡象。15日，周小川在G30國際銀行業研討會上指出，今年以來經濟增長動能有所回升，下半年GDP增速有望實現7%。宏觀數據持續向好，再加上海外發達經濟體繼續復蘇，所以價格會向上修正之前略微悲觀的預期，正如今年年中的那波周期行情。
第三，大戶加倉。
市場矛盾不突出，多空雙方拉鋸戰時，大戶頭寸的變化是導致價格天平向一方傾斜的那根羽毛。昨日螺紋鋼和其他有色品種都比較平靜，唯獨銅價大漲，單邊增倉約3萬手，某大戶多頭席位功不可沒。由於該席位在遠月加了很多多頭，在現貨低庫存，且近月有逼倉行情的背景下，買近拋遠幾乎成爲無風險套利，跨市套利也可買國外拋國內，最終一個席位影響全局。
第四，金瑞觀點。
關於後市如何演變，首先要落實弄清廢銅政策的變化和影響量級，一旦信息核實市場形成共識，價格將一次性上漲到位，除非後續還有超預期的政策變化，比如鋁的限產落地時間提前。
大戶加倉對短期波動影響很大，可能其有着與衆不同的信息和邏輯，但關鍵仍然在於宏觀的變化。政策的影響、頭寸的變化是一次性的，宏觀的改變才是逐漸和反復的。確實中國經濟的基本面有很多改善，頂部持續的時間特別長，下滑的力度也比較小，但逐步築頂仍然是一個大概率事件，只會遲到不會不到。
我們預計後市價格可能還會有一定漲幅，倫銅或將上攻至7300左右。銅價在7000上方，對遠期市場來講是一個比較平衡合理的價位。銅礦利潤好，刺激礦山投產加快，緩解遠期礦的供應不足。但是中短期來看，全球經濟還沒法恢復到10年前的光芒，因此預計價格築頂後將緩慢震蕩下跌，到6400附近又會有一定的支撐,對應滬銅50000附近。
