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繁自2020年3月底開始，有色金屬指數止跌反彈，最高漲幅超43%。2021年春節後，整體價格加速上行，有色金屬中以銅爲首，形成了強攻之勢。近期，滬銅在7萬元/噸附近遇到一定的阻力，開始回落，出現震蕩走勢。
隨着市場的“躁動”，銅產業鏈上下遊企業在面對銅價攀升至高位的同時，波動風險也顯著加大。對於實體企業而言，如何應對市場波動帶來的影響？此次價格的波動是機遇還是挑戰？未來銅市場走勢如何？帶着上述問題，記者對行業專家、企業代表及市場研究機構分析人員進行了深入採訪。
何種因素導致本輪銅價波動
對於此輪銅價加速上漲，中國有色金屬工業協會重金屬部主任段紹甫表示，中國經濟一枝獨秀，經濟指標繼續向好。國家統計局數據顯示,2020年，中國GDP總量超過100萬億元，較前一年增長2.3%。這意味着，中國經濟實力、科技實力、綜合國力又躍上一個新的大臺階，今年計劃增長6%以上。同時，全球新冠肺炎新增感染人數逐漸減少，各國疫苗的開發和加速推廣，市場對經濟復蘇的預期正在提升。供需基本面方面，根據世界金屬統計局（WBMS）2月17日公布的銅全年數據，2020年全球礦山銅產量爲2079萬噸，較2019年相比持平。全球精煉銅產量爲2394萬噸，較去年同期增長2%，全球需求量爲2533萬噸，同比增長6.1%。預計全球銅市場供應短缺139.1萬噸，較2019年缺口擴大了近100萬噸。從庫存方面看，截至2021年1月底，全球主要金屬交易所（LME、COMEX、SHFE）的銅庫存總量爲20.76萬噸，較去年同期減少4358噸（-17%），處於歷史低位。
“除上述因素外，全球各國爲應對疫情祭出寬鬆的政策，導致流動性異常充裕，資金對價格的推動力量不容忽視。同時，美元持續偏弱，也帶來進一步支持。此外，中國快速控制疫情，積極復工復產，經濟和需求超預期快速恢復，也給了資金進入銅市場的理由。資金和基本面共振，推高LME銅價快速、大幅上漲。”北京安泰科信息股份有限公司資深專家何笑輝認爲。
寶城期貨金融研究所所長程小勇則認爲，價格波動是金融屬性和商品屬性共振的結果，他表示，從金融屬性層面來看，2020年，爲對衝疫情對經濟的衝擊，美國等海外發達經濟體出臺了前所未有的刺激措施，包括無限量QE和大規模財政刺激計劃，並給居民直接發放財政補貼，導致全球流動性泛濫，風險資產價格持續膨脹。另外，龐大的流動性疊加疫情對供應鏈衝擊的擔憂，全球通脹預期持續攀升，這使得銅的投資需求攀升。國內也通過大規模增加專項債、貨幣寬鬆等手段對衝經濟下行壓力，導致國內利率持續下行。
“其實，早在2012年全球經濟減速之後，中國由於出口下滑導致工業品庫存大幅積壓，終於在2016年，開啓了‘供給側結構性改革’的序幕，但隨着2020年新冠肺炎疫情的暴發，下遊消費大幅反彈，前期供給側結構性改革被淘汰的落後產能暫時沒有新增產能進行替代，也在一定程度上加劇了2020年下半年的去庫幅度，增強了此輪價格的上漲。2020年4月之後，隨着一系列抗疫措施逐步有了成效，國內疫情率先受控，消費開始復蘇。但這時候又發現一個問題，由於海外疫情仍在擴散，導致全球物流運輸始終無法恢復，最終導致國內一些對外依賴度比較高的品種，隨着庫存的逐漸消耗而變得供給趨緊，對於銅來說，全球50%以上的消費集中在中國，但中國銅對外的依賴度高達85%，在供需層面，由於新冠肺炎疫情的突如其來，導致全球礦山減產，物流業中斷，銅供應出現短缺。但隨着中國一系列抗疫措施的有效實施，以及復工復產工作的全面推進，市場需求逐步增加，這也導致了庫存的快速下滑，對應的就是價格的迅速上漲。”華泰期貨新能源&有色研究總監陳思捷說。
而3月份銅價大幅回落的原因，程小勇認爲有兩個方面，一是美債收益率攀升引發估值偏高的資產價格重估，投機屬性有一定的降溫；二是春節後銅價上漲並非國內需求驅動，銅價漲勢有點過於偏離供需基本面。
價格上漲對產業鏈產生怎樣的影響
段紹甫認爲，從產業鏈看，銅價上調礦山經濟效益明顯好轉，礦山開發的積極性提高。根據國家統計局初步統計，2020年銅礦山實現利潤73億元，同比增長29.58%，銷售利潤率爲15.32%；從下遊用銅產業情況看，冶煉加工企業掙的是加工費，價格波動對企業盈利幫助不大，成本上升明顯，對銅消費抑制作用明顯。例如銅電線電纜生產企業成本構成中，銅原料約佔到總成本的80%以上；空調制冷行業用銅成本約佔到原材料總成本的20%~30%，這些下遊產業都承擔着極重的成本壓力，應該說銅價高位波動對下遊的消費抑制作用明顯（從庫存變化2月底SHFE庫存14.8萬噸，LME庫存7.6萬噸，COMEX庫存6.96萬噸，三地庫存合計29.36萬噸）。冶煉和加工利潤方面，銅冶煉實現利潤146.8億元，同比增長0.7%，銷售利潤率爲1.68%；銅加工實現利潤188.55億元，同比增長6.38%，銷售利潤率爲1.75%。
程小勇認爲，銅價劇烈波動對上中下遊企業都帶來不利影響，總體上帶來的是佔用資金比例攀升、中下遊企業利潤被壓縮和下遊終端需求逐漸被抑制。
從上遊來看，銅價上漲短期帶來的是積極作用，因銅礦價格是銅價減去加工費的價格，企業銷售利潤不斷攀升。然而，當前全球銅加工費偏低，銅價上漲使得中遊冶煉企業並沒有享受到好處，長期來看，可能導致行業失衡，下遊減產或者小企業破產，不利於銅礦長期產銷的穩定和行業生態的發展。
從中遊冶煉行業來看，企業盈虧與銅精礦加工費、礦山與冶煉廠之間的分成系數和地區升水的變化而變化。對於中國冶煉企業而言，原材料對外依存度較高，而銅精礦加工費偏低和廢銅需要大量進口，這導致國內冶煉廠實際經營壓力增大。一方面，銅礦並沒有分享銅價上漲帶來的收益；另一方面，採購銅精礦資金成本攀升，而來自銅加工等下遊企業的應收賬款增多。唯一利好的就是，隨着銅價攀升，再生銅等原材料供應增加，部分以廢銅爲主要原材料的冶煉企業開工率提升。
對於銅加工企業而言，銅價上漲初期對應着需求增長，那麼加工費上漲會增加企業的盈利。然而，隨着銅價上漲至近9年高位，需求明顯受到抑制，加工費回落，銅加工企業訂單開始減少，銅價上漲也沒有給企業經營帶來很大的幫助。
對於終端用銅企業而言，部分行業可以向消費者提價來轉嫁成本上漲壓力，但是部分行業缺乏話語權，很難漲價。例如家電自去年銅價持續上漲開始，就不斷提價，原因在於出口需求強勁，消費者話語權不大。而電線電纜行業中民營企業佔大多數，下遊是國網等大型國有企業，電纜企業議價能力不強，多是以銷定產，很難向下遊轉嫁成本壓力。因此，終端用銅企業經營壓力很大，往往出現訂單攀升反而出現虧損的情況。此外，像家電企業也不可能無限制地提價，這不是長久之計，目前，服務業復蘇落後制造業，居民可支配收入增速依舊低於經濟增速，因此居民可承受能力是有限的。
“從供需方面看，疫情導致2020年海外銅礦產量收縮，而中國作爲全球最大的銅消費國最早控制疫情，恢復正常生產，因此，國內外疫情的分化走勢造成銅市場供需階段性錯配，全球顯性庫存處於低位。”方正中期期貨銅研究員劉崇娜告訴記者，“目前來看，海外銅礦已基本恢復正常生產，且2021年新增投擴建項目較多，預計祕魯2021年產量增長35萬噸至250萬噸，全球銅礦產量增長120萬噸，且新增產能主要在下半年釋放。而需求方面，今年國內汽車、家電板塊在政策支持、低基數下將有不錯表現。”
“此輪價格的快速上漲給公司帶來喜憂參半的局面。”銅陵有色集團控股有限公司副總工程師、戰略發展部部長馬峯接受記者採訪時說。
作爲新中國最早建設起來的銅工業基地、中國銅工業的搖籃，銅陵有色經過70餘年的發展，目前已形成有色金屬採選、冶煉、加工全產業鏈的有核心競爭力的企業集團。馬峯表示，“從好的方面看，銅價上漲對礦山生產經營帶來直接利好。正常生產的礦山經營狀況顯著改善，利潤大幅增長；資源稟賦不好、產量逐漸下降的老礦山經營壓力得到緩解。礦山生產建設的積極性普遍高漲。從憂的方面看，目前，銅冶煉加工費處於低位水平，冶煉總體盈利水平不高，相反，過高的銅價使銅冶煉和銅加工原料採購成本高企，資金佔用成本居高不下，企業經營風險增大。同時，由於銅價快速上漲，壓力傳導到下遊，抑制了下遊市場需求，引發了市場對‘替代品’的關注，對銅行業發展帶來深層次影響。”
“此輪價格的上漲並沒有風險事件的發生。”江西銅業股份有限公司貿易市場部經理胡海斌告訴記者。江西銅業是國內有色金屬行業集銅的採、選、冶、加於一體的大型企業，主要產品包括陰極銅、黃金、白銀、銅杆、銅管、銅箔等50多個品種。“無論是冶煉還是加工，江西銅業都是以長單形式鎖定的，在本輪價格上漲過程中，並沒有客戶出現違約情況，江西銅業的業務運轉比較正常。”胡海斌介紹。
價格的波動對於銅下遊加工企業影響相對較大，寧波金田銅業（集團）股份有限公司作爲一家專注銅加工30餘年的行業先進企業，在此輪價格的波動過程中受到了哪些影響？寧波金田銅業（集團）股份有限公司副總裁丁星馳表示，市場價格對加工企業的影響，相對上遊企業來講更多一些，一是較銅價穩定的期間，銅價短期內的大幅波動導致下遊客戶的需求以及訂單呈現不均衡的狀況，對公司接單、排產以及發貨等業務流程構成一定的影響；二是銅價波動對公司資金管理提出更高的要求，需要更加精準的資金預測、更爲合理的融資渠道的支持；三是短期內客戶對高價存貨的消化需要一定的過程，如果銅價大幅波動持續時間較長，可能導致下遊需求受到階段性影響。長期來看，由於新能源等行業的蓬勃發展，銅的消費仍然會持續增長。
價格波動下行業企業如何應對
“據了解，目前，企業主要是通過套保來規避價格大幅波動所帶來的經營風險，大的國有企業套保的比例都是100%，下遊加工企業採用訂單式生產，價格大幅波動時，及時與終端用戶進行溝通協調，目前客戶違約情況不多。”段紹甫認爲，在當前情況下，企業應當根據自身情況，採取相應的應對舉措，以降低價格波動對企業造成的影響。
據馬峯介紹，在市場機遇和挑戰面前，銅陵有色集團統籌疫情防控和生產經營，趨利避害，搶抓機遇，在危機中育新機，於變局中開新局，企業發展呈現積極向好局面。1~2月份，銅陵有色集團主產品產量保持穩定增長，自產銅精礦含銅同比增長5.58%，陰極銅同比增長16.16%，銅加工材同比增長36.36%。利潤總額實現大幅增長。之所以能夠實現穩中有進，主要是根據公司全產業鏈特徵，有針對性地分別採取以下應對措施：
銅陵有色的礦山板塊，一是開足馬力，努力實現穩產高產。加快新建礦山實現達產達標，加速在建礦山建設進度。二是加大“邊、難、殘、小、貧”礦體的回收利用，應採盡採，提高經濟效益。三是加強技術攻關，提高礦山技術經濟指標。重點提高礦山回採率、選礦回收率，降低礦石貧化率、損失率，提高資源綜合利用水平。冶煉、加工板塊則密切關注大宗商品價格變化，加強分析研判，抓好庫存、應收賬款管理，保障資金安全。合理運用期貨與現貨相結合等保值工具，規避市場風險。抓好金冠銅業銅冶煉渣資源綜合利用和閃速冶煉節能環保升級改造項目，加大對廢雜銅的利用，推進冶煉綠色低碳化發展。在銅加工方面，重點瞄準新材料和新能源領域，開發5G用銅箔等新產品，加大銅基新材料研發，努力實現高質量發展。
江西銅業利用自身豐富的經驗，將期貨市場作用發揮得更全面，並結合自身的風險特徵擴寬風險管理工具。胡海斌說:“江西銅業利用期貨、期權等風險管理工具，嚴格執行套期保值，將價格波動風險轉嫁至金融市場，降低業務敞口帶來的風險。江西銅業的原料採購和產品銷售套期保值比例均爲100%，除此之外，還將日常業務帶來的冗餘零星頭寸進行集中管理，進一步提高套期保值有效性。”與此同時，江西銅業還通過加強庫存管理，降低經營成本。通過合理配置倉儲資源、人力資源、信息資源、管理資源，加快企業產品的流轉速度。提高客戶抗風險能力，保證應收賬款安全。江西銅業不斷加強客戶風險意識，給客戶樹立正確的套期保值理念，在極端行情出現時，尤其要做好風險管理，不賭行情，維護下遊企業及合作夥伴的穩健運營。
同樣，寧波金田也根據自身情況作了積極應對，丁星馳說：“寧波金田充分發揮SAP、MES、CRM等信息系統的作用，加強了對訂單及生產等環節的管控、分析及預測，保證生產及供貨的穩定性；利用銀行授信優勢，充分保障新增流動資金的需求；積極優化融資渠道，並通過發行可轉換公司債券等方式募集資金，爲公司高質量發展提供融資支持。在淨庫存管理、應收款管理等方面加強管控，提升存貨及應收款周轉效率，降低資金風險，控制原料價格波動風險。與此同時，公司加強與供應商、客戶的交流，及時掌握行業供給及需求的最新情況，不斷提升供應鏈體系的穩定性。”
未來銅市場走勢如何
雖然本輪銅價上漲有基本面的支撐，但在全球貨幣超發、流動性異常充裕下，價格的上漲速度和上漲幅度過快過大，出現價格回調是必然情況，未來價格將回歸到正常水平。
段紹甫表示，從短期看，供需基本面仍在向利好方向發展。目前，海外經濟處於復工復產的初期階段，海外銅需求還將進一步回升。而我國經濟已經進入到新的發展階段，正加速構建以國內大循環爲主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。特別是去年中央經濟工作會議提出“要扭住供給側結構性改革，要注重需求側改革，形成需求牽引供給、供給創造需求的更高水平動態平衡”的提法，是依據近年來市場需求變化提出的一種新的觀點和思路，勢必會對未來的經濟格局產生深遠的影響。
從中長期看，目前市場對銅新領域的需求估算過於樂觀。尤其是對新能源汽車、碳中和、碳達峯、新興城鎮化等領域的需求測算是基於一系列假設條件做出來的，可能會存在較大偏差。同時，一些測算並沒有考慮到傳統領域銅消費的減少。銅價格大幅攀升，銅礦利潤暴增，或將進一步刺激礦山產能的釋放。因此在全球疫情逐步得到控制的情況下，高銅價會進一步刺激礦山投資開發的積極性。供應與需求的錯配情況預計會好轉，但也不排除價格上海外礦山勞資糾紛的罷工。
何笑輝則認爲，未來銅價，短期內仍有可能在調整後再有一波向上行情，主要因國內經濟和需求在上半年仍有望有較好數據呈現，海外隨着疫苗推進，經濟和需求還將持續恢復。如今的調整給了重新入場機會，後市又將逐步進入傳統消費旺季，在各方面條件仍有望利多的背景下，銅價還有再次衝高的可能。
“不過，預計年內銅價將是前高後低行情，其原因在於資金對銅市興趣和通脹因素對銅價維持在高位有託舉作用，但資本的力量也將帶來震蕩，且隨着二季度諸多利好逐步兌現，資金還是會採用‘炒預期賣事實’的慣用操作手法兌現獲利；同時，中國經濟去年開始率先恢復，今年貨幣政策也將率先逐步收緊至正常情況，後續面臨一定經濟復蘇邊際放緩的可能，特別是去年一、二季度中前期因疫情影響基數較低，下半年快速恢復，導致今年同比數據來看上半年增速將明顯高於下半年，加上此前銅價漲勢過快過猛，透支了部分行情，下半年價格將逐步回調至相對合理水平。此外，高銅價也將刺激部分供應快速或提前釋放，給價格持續上行帶來壓制；而碳達峯和碳中和相關領域對銅的需求會產生長周期的帶動效應。”何笑輝補充道。
從更長期來看，何笑輝認爲，未來銅價大的格局有望在通脹因素的支持下維持在相對高位。但是也依然存在幹擾因素因此，他認爲，整體來看未來銅價運行趨勢將是一個從2020~2021年由資金熱錢推動的不合理的漲勢和高度，回歸至相對合理區間走勢的過程。
陳思捷也持有相同觀念，他表示，宏觀上，隨着疫苗的出現以及普及，特殊時期的貨幣政策遲早會回歸正常，當下由於全球範圍內對於利率擡升的擔憂仍在發酵，美元也開始止跌維穩，後續隨着經濟的持續復蘇，市場對於流動性拐點提前到來的擔憂愈發強烈，但就目前情況看，各主要經濟體央行在二季度立刻轉變貨幣政策的概率不大，所以流動性上即使沒有增量，至少短期也不會有減量。微觀上看，銅的基本面依然相對健康，南美地區的疫情仍未受到較好控制，短期內銅礦供給增量有限，國內加工費已持續下滑至34美元/噸的歷史低位，大大擠壓了冶煉廠的利潤，導致市場對於二季度冶煉廠減產的預期非常強烈，進口廢銅由於政策剛落地，短期增量也較爲有限。消費端二季度是工業品的傳統旺季，就目前的整體庫存水平來看，依然處於歷史上一個相對較低的位置，二季度貨源依舊會非常緊張，甚至可能出現現貨擠倉的風險。這種低庫存、高價格的格局大概率會延續，持續利好銅價。
程小勇認爲，當前銅價高企將迎來更多的潛在不利因素，最明顯的是高銅價抑制下遊需求，對於民營企業佔大多數的電線電纜行業而言，成本上漲很難向國家電網等國企轉嫁成本壓力，唯有漆包線消費較好；對於家電企業而言，銅價上漲短期可以向消費者漲價來轉嫁成本壓力，但長期很難持續。
站在當前時間節點，我們可以看到，我國銅產業鏈仍然存在着礦產資源保障不足等問題，銅價波動對企業經營管理提出了更高的要求，客觀上也在推進行業的優勝劣汰。行業企業應該在銅價波動的背景下，保持戰略定力，加強風險控制，修煉內功，不斷提升經營管理能力及核心競爭力，助力傳統產業轉型升級。
