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繁美歐經濟數據仍然預示着巨大的通脹壓力，且經濟恢復緩慢。在通脹和經濟增長的矛盾之下，預計歐美大概率延續當前貨幣政策不變。四季度國內經濟情況持續承壓，但在11-12月原材料成本上漲壓力緩解後，國內制造業復蘇帶動市場情緒好轉。2022年一季度春節因素影響下國內經濟可能保持平穩，而二季度開始國際疫情淡化後，國內國際經濟情況可能同步企穩反彈。市場已經廣泛接受美聯儲最快可能在3月開始加息的消息，逐步情緒好轉。1月銅價衝高回落，重新回到7萬點附近。考慮到1月份全球進入假期季，滬銅進入明顯淡季需求不足，宏觀方面也偏向中性，預計中期滬銅大概率延續當前區間震蕩行情。年後銅價可能逐步企穩，3月若美聯儲確定第一次加息時點後，4-5月傳統旺季銅價有望再度轉好。滬銅上方壓力71500，下方支撐68000。
一、 行情回顧
2021年6月至10月銅價一直在趨勢線附近運行。8月下旬滬銅一度跌穿中期上行趨勢線，10月衝高回落再度回到中期趨勢線附近，目前趨勢不明確，倫銅則是更爲明確的震蕩形態，銅價中期走勢偏向中性。
2021年11月，G20峯會後全球主要經濟體對當前的貨幣、通脹和減排等方面達成共識，宏觀基本面回歸穩定，市場回歸產業面。供需方面，國內外銅庫存保持在低點，但進入傳統淡季後，市場需求不足，供需關系並無明顯矛盾。在歐美疫情和美聯儲加息預期的壓力下，12月銅價走勢較弱。而12月底至22年1月初，美國聖誕節經濟數據超預期，美聯儲重申加速加息的同時提及將兼顧經濟和就業情況，市場已經廣泛接受美聯儲最快可能在3月開始加息的消息，逐步情緒好轉。1月銅價衝高回落，重新回到7萬點附近。考慮到1月份全球進入假期季，滬銅進入明顯淡季需求不足，宏觀方面也偏向中性，預計中期滬銅大概率延續當前區間震蕩行情。年後銅價可能逐步企穩，3月若美聯儲確定第一次加息時點後，4-5月傳統旺季銅價有望再度轉好。滬銅上方壓力71500，下方支撐68000。
二、影響因素分析
1、宏觀數據小幅好轉，現貨端淡季需求一般
2021年國內銅產量延續高位，前4個月同比2021年產量大幅上升15.3%，再創歷史新高。5月開始國內銅產量較去年同期小幅下降，10月限電影響國內銅產量小幅下降，1-11月國內銅產量累計同比上升縮窄至8.1%。國內現貨端銅供應存在一定的壓力，小幅利好銅價。
相對於2019年，2021年全年國內房地產新開工面積下降13.3%，房地產銷售面積上升4.5%，房地產開發投資完成額上升11.7%，四季度國內房地產行業呈現出較爲明顯的景氣度下降。另一方面，中國恆大債務問題基本確定走向資產重整，官方定性個體案例可以接受，不影響國內房地產行業整體走向。考慮到公租房和基建投資逐步發力，在全面降準和定向降息的支撐下，預計房地產行業將在中期維持穩定走勢。
2021年四季度國內制造業PMI延續反彈勢頭，12月國內官方制造業PMI上升至50.3，財新制造業PMI回升至50.9。在國家平抑大宗商品上漲勢頭的情況下，國內制造業情況開始好轉，預計未來3個月國內制造業將保持在50上方。
2021年全年國內汽車產量明顯上升，同比2020年上升4.8%，較19年同期約上升3.3%。國內汽車行業整體情況小幅樂觀，考慮到四季度國內汽車產量明顯放量，預計22年國內汽車行業延續新能源汽車大幅上升，整體較爲穩定的現狀。
全球能源危機影響下，國外部分煉廠面臨停產風險。2021年10-11月國內外銅庫存均持續下行。12月滬銅庫存和保稅區銅庫存繼續下行創出近期新低，而倫銅庫存則是從低點小幅上升。1月進入淡季，倫銅和保稅區庫存小幅上升，而滬銅庫存維持在低點，整體而言，低庫存仍然對銅價存在一定支撐。
2021年10月中下旬開始能源供應得到保障，市場情緒緩和，現貨端緊張情況明顯好轉，11月下旬開始國內銅現貨升水大幅下降。12月底銅現貨回到平水附近，表明隨着國內市場逐步進入淡季，現貨需求轉弱。而1月國內現貨升水再度小幅上升，目前回升至400元附近，春節前備貨行情可能逐步展開，現貨端對銅價存在一定支撐。
2、國家政策託底，國內經濟穩定運行
統計局：中國第四季度GDP同比增長4%，預估3.3%；中國1-12月份GDP同比增長8.1%，預估爲8%。中國1-12月城鎮固定資產投資月率投資同比4.9%，預期4.8%，1-11月爲5.2%。中國1-12月社會消費品零售總額同比 12.5%，預期12.7%，1-11月爲13.7%。中國1-12月工業增加值同比 9.6%，預期9.7%，1-11月爲10.1%。2021年，發電量比上年增長8.1%，比2019年增長11.0%，兩年平均增長5.4%。全國房地產開發投資147602億元，比上年增長4.4％；比2019年增長11.7％，兩年平均增長5.7％。中國12月財新制造業PMI50.9，預期: 50，前值: 49.9。中國11月官方制造業PMI 50.3，預期 50，前值 50.1。中國12月官方制造業PMI延續上升至50.3略超50的臨界點，而財新中國制造業PMI則明顯回升至50.9。受到資金面較爲寬鬆和原材料成本回落的利好支撐，12月官方和財新制造業PMI同步走好，表明國內制造業情況基本穩定，前期原材料緊張帶來的壓力減小。中國12月經濟數據走勢分化，其中四季度GDP和固定資產投資數據超預期，而工業增加值和消費數據不及預期。表明四季度國內經濟情況持續承壓，但在11-12月原材料成本上漲壓力緩解後，國內制造業復蘇帶動市場情緒好轉。固定資產投資數據也將會在中期3-6個月後逐步發力。我們預計2022年一季度春節因素影響下國內經濟可能保持平穩，而二季度開始國際疫情淡化後，國內國際經濟情況可能同步企穩反彈。與此相應，有色金屬價格一季度可能保持穩定，而3月美聯儲加息後，可能在5月的傳統旺季迎來一波強勢反彈行情。
3、疫情再度來襲，全球經濟存在壓力
美國12月PPI環比上漲0.2%，預估爲0.4%，前值爲0.8%。美國12月工業產出環比意外下滑0.1%，更糟糕的是，制造業生產環比下降0.3%，遠低於預期的增長0.3%。美國12月零售銷售月率錄得-1.9%，續刷去年2月以來新低。
歐元區11月份工業產值環比增長2.3%；預期爲0.2%。法國央行行長維勒魯瓦：預計2024年，法國經濟增長將降至1.5%以下。英國12月CPI年率錄得5.4%，創30年來最快增速。“奧密克戎”疫情在聖誕節假期發生超大規模爆發，美國一度單日確診超100萬人。近期公布的美歐經濟數據仍然預示着巨大的通脹壓力，且經濟恢復緩慢，考慮到疫情和假期因素，預計12月歐美經濟數據仍然承壓。2022年1月初美聯儲會議紀要顯示，美聯儲部分官員考慮提前加息，以及提及縮表，知名媒體預測美國可能在3月開始第一輪加息，市場情緒受到較大壓力。在通脹和經濟增長的矛盾之下，預計歐美大概率延續當前貨幣政策不變，一季度傳統淡季之下，銅價大概率延續當前區間震蕩行情。
三、 後市展望
“奧密克戎”疫情在聖誕節假期發生超大規模爆發，美國一度單日確診超100萬人。近期公布的美歐經濟數據仍然預示着巨大的通脹壓力，且經濟恢復緩慢，考慮到疫情和假期因素，預計12月歐美經濟數據仍然承壓。2022年1月初美聯儲會議紀要顯示，美聯儲部分官員考慮提前加息，以及提及縮表，知名媒體預測美國可能在3月開始第一輪加息，市場情緒受到較大壓力。在通脹和經濟增長的矛盾之下，預計歐美大概率延續當前貨幣政策不變，一季度傳統淡季之下，銅價大概率延續當前區間震蕩行情。中國12月經濟數據走勢分化，其中四季度GDP和固定資產投資數據超預期，而工業增加值和消費數據不及預期。表明四季度國內經濟情況持續承壓，但在11-12月原材料成本上漲壓力緩解後，國內制造業復蘇帶動市場情緒好轉。固定資產投資數據也將會在中期3-6個月後逐步發力。我們預計2022年一季度春節因素影響下國內經濟可能保持平穩，而二季度開始國際疫情淡化後，國內國際經濟情況可能同步企穩反彈。與此相應，有色金屬價格一季度可能保持穩定，而3月美聯儲加息後，可能在5月的傳統旺季迎來一波強勢反彈行情。2021年11月，G20峯會後全球主要經濟體對當前的貨幣、通脹和減排等方面達成共識，宏觀基本面回歸穩定，市場回歸產業面。供需方面，國內外銅庫存保持在低點，但進入傳統淡季後，市場需求不足，供需關系並無明顯矛盾。在歐美疫情和美聯儲加息預期的壓力下，12月銅價走勢較弱。而12月底至22年1月初，美國聖誕節經濟數據超預期，美聯儲重申加速加息的同時提及將兼顧經濟和就業情況，市場已經廣泛接受美聯儲最快可能在3月開始加息的消息，逐步情緒好轉。1月銅價衝高回落，重新回到7萬點附近。考慮到1月份全球進入假期季，滬銅進入明顯淡季需求不足，宏觀方面也偏向中性，預計中期滬銅大概率延續當前區間震蕩行情。年後銅價可能逐步企穩，3月若美聯儲確定第一次加息時點後，4-5月傳統旺季銅價有望再度轉好。滬銅上方壓力71500，下方支撐68000。
文：張天驁從業資格號: F3002734投資諮詢證號：Z0012680
