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繁概述：銅價受春節長假外盤上漲影響高開，隨後在7萬上方運行。宏觀層面表現爲內鬆外緊，美聯儲年內加息成定局，壓制有色商品價格走勢，同時烏俄局勢緊張加大了宏觀面偏空的影響。上有國內政策及美聯儲加息預期的壓制，下有海外持續低庫存格局給予支撐。銅價走勢依然震蕩爲主，可喜的是重心有所上移，但依然沒有擺脫多個月來的震蕩區間，繼續處於上下兩難的格局之中。
大通脹背景下，商品漲勢受抑
美國1月CPI同比增7.5%, 前值7%，市場預期7.2%; CPI環比增0.6%，市場預期0.4%。美國CPI同環比均超預期，創過去40年新高，反映通脹壓力繼續升溫。非農和CPI均超預期，美聯儲3月份加息預期更爲充分，對有色金屬的價格走勢受抑將會顯現。同時，多家機構近日下調今年全球經濟增速預期。國際貨幣基金組織（IMF）預計，今年全球經濟增速爲4.4%，比去年10月預測值下調0.5%。世界銀行認爲，今年美國經濟將增長3.7%，較此前預期下調0.5%；歐元區將增長4.2%。歐盟委員會將歐盟今年經濟增速預期下調至4%，並預計明年將進一步放緩至2.8%。
銅精礦未來寬鬆趨勢不改
2月初國內銅精礦的進口加工費繼續上漲，已經達到64.5美元/噸的水平，創下了近兩年的高點。銅精礦加工費的回升反映了全球銅精礦供應的寬鬆。2022年銅精礦加工費Benchmark的上漲，也是體現了買賣雙方最終對於2022年銅精礦市場較2021年有寬鬆態勢達成一致。隨着國內外新建銅礦項目的先後落地，全球銅精礦供應轉向寬鬆的趨勢已經難以改變，今年全球銅精礦產量仍將較大幅度增長，預計銅精礦加工費預計將繼續回升。
“雙碳”政策推動下遊需求
建築地產、交通運輸和電力行業發展推動下遊需求增長。建築地產、交通運輸以及電力仍是工業金屬下遊消費主力，從2021年地產竣工情況來看，即使受疫情影響，全年房屋竣工面積累計同比仍在10%以上。
“雙碳”政策推動下遊需求。新能源汽車是銅需求消費增長的新領域（汽車中用銅量比較大的零部件是散熱器，包括黃銅帶散熱器管和薄銅帶折曲成的散熱片等），新能源汽車單車用銅量遠高於傳統汽車的20-30kg。隨着綠色經濟的興起，碳中和、碳達峯已成爲全球大趨勢，新能源汽車成爲各國節能減排的重要一環。各國紛紛制定能源轉型戰略，推出一系列新能源汽車補貼政策及遠景規劃，大力推動新能源汽車的滲透和發展。以中國爲例，中國將力爭 2030年前二氧化碳排放達到峯值，2060年前實現碳中和，並在政策上大力推進新能源汽車。
低庫存引發擠倉風險
全球的三大交易所庫存合計25.23 萬噸，除了COMEX庫存，其餘庫存均顯著低於往期，三大交易所及保稅區庫存合計爲45.1萬噸，亦處於近6年以來絕對低位。目前市場焦點在於LME的庫存，自1月中旬以來該倉庫已有12天注銷了2500噸的銅庫存倉單，這樣的規律性注銷與10月份倫銅遭遇擠倉之時幾乎完全相同，因此引發了市場對於擠倉的再度擔憂。
總結
美國1月CPI數據高漲40創新高，全球通脹格局延續，市場對美聯儲加息預期提高，推動美指上揚壓制整體有色金屬價格。供應方面，2022年1月銅精礦加工費出現上漲，體現了買賣雙方對於今年銅精礦供應寬鬆的預期。國內冶煉產能擴張速度加快，以及銅精礦加工費的回升支撐下，國內精煉銅的產量將繼續回升至高位。1月銅線纜開工率季節性下滑，2月復工推遲開工率續滑；節後首周復工節奏緩慢疊加銅價上漲，精銅杆開工率仍處於低位，市場整體需求依然處於低迷水平。LME的庫存自1月中旬以來該倉庫已有12天注銷了2500噸的銅庫存倉單，持續低庫存引發了市場對於擠倉的再度擔憂。銅價整體將維持高位運行，當前價格整體尚未擺脫區間震蕩，建議觀望爲主，密切關注國內庫存數據，以及LME庫存的走向。
中投期貨研究所 李小薇
期貨從業資格證書號：F0270867
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