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供需平衡：總產量由1842萬噸下調至1810萬噸，同比增3.9%，總需求由1853萬噸下調至1841萬噸，同比增2.1%，供需缺口從而由11.2萬噸上調至30.6萬噸，缺口同比縮窄30.8萬噸。
各國銅礦產量：智利大型礦山近期因品位下滑、幹旱、技改空間有限等各類不利因素導致生產受限，產量較去年同期明顯下滑；祕魯礦山面臨持續的抗議活動，部分礦山被迫關停，但受影響的產量或可被新項目增產所補充；剛果礦山仍以卡莫阿項目放量爲主，全年產量保持增速不變；俄烏衝突對俄銅礦的影響更多地體現在長期，全年產量預期小幅下調。
礦企季報產量：根據各大礦企的一季報表現，可以發現貢獻增量的礦山與前期預期基本一致，但不少礦山因自身品位及外部原因使得產量大幅低於預期，部分企業不得不下調相應礦山的指導產量。整體上，全年銅精礦產量並不像年初的預期那樣樂觀，這也同樣驗證了我們平衡表中的產量調整較3月預期有所下降。
銅精礦需求：相較於年初預期，國內精煉銅產量下滑，全球銅精礦需求調減。1-4月精煉銅累計產量同比基本持平，我們預計下半年產量即便恢復，全年銅精礦需求增量也較前期預期減少約15萬噸。節奏上，伴隨冶煉廠檢修結束及復產推進，銅精礦需求將在二季度中後期開始增加，意味着目前或將是銅精礦供需最寬鬆的時刻。
全球銅精礦供需缺口較3月預期擴大
近期，我們對全球銅精礦的供需平衡做出調整，預期如下：
一，智利銅精礦產量由3月預期的同比增長20萬噸調整至同比下降6萬噸；
二，祕魯銅精礦產量預期保持不變，同比增長約6萬噸；
三，剛果銅精礦產量預期保持不變，同比增長約30萬噸；
四，俄羅斯銅精礦產量較3月預期小幅下調1萬噸；
五，全球銅精礦總產量較3月預期下調32萬噸至1810萬噸，同比增加68萬噸，增速約爲3.9%；
六，全球精煉銅產量較3月預期下調15萬噸至2088萬噸，同比增加35萬噸，使銅精礦總需求下調至1841萬噸，增速較前一年放緩，約爲2.1%；
七，調整後，全球銅精礦供需缺口由3月預期的11.2萬噸擴大至30.6萬噸，較去年同期縮窄約30.8萬噸。
數據來源：天風期貨研究所
智利礦山不利因素頻出，產量預計下滑
一季度以來智利銅礦不利因素頻出導致生產受限
2022年第一季度以來，智利部分大型礦山不利因素接連暴露，產量表現不佳。截至2月，智利共生產銅精礦含銅82萬噸，同比減少6.2萬噸，降幅約7%。究其原因，與老礦山品位下降、技改空間有限等因素有關。例如，智利銅業的Chuquicamata、Ministro Hales、El Teniente三座礦山（產量佔智利總產量約17%）除品位天然下降外，還面臨着地下通道緩慢、礦石排序等生產技術問題。必和必拓的全球最大銅礦Escondida於4月份遭到了工人和環保人士的抗議，再加上疫情導致的勞動力短缺等問題，該礦山全年指導產量下調2-6萬噸，至100-103萬噸。安託法加斯塔的Los Pelambres銅礦前期受制於限水令、幹旱等因素，產量下滑約27%，不過預計下半年完工的海水淡化項目或將改善這一問題。英美資源的Los Bronces礦山因品位較低，一季度產量下降17%，同時該公司考慮以30億美元投資的礦山壽命延期許可被智利環境評估局（SEA）拒絕，導致擴建空間受到限制。嘉能可的Lomas Bayas礦山在4月末被智利環境監管機構以開採作業中不遵守水、動植物監測爲由，啓動制裁程序，存在關停風險，最終結果尚未可知。
數據來源：SMM，根據新聞整理，天風期貨研究所
智利大型礦山1-2月產量同比普遍下滑
數據來源：SMM，天風期貨研究所
預計智利全年銅精礦產量同比下滑8萬噸
結合前文，存在減、停產風險的礦山，我們給出了2022年的產量變化預估。
一，Codelco所擁有的三座礦山短期內難以解決品位、技術等問題，僅將生產期望寄託於已經增加資本開支規模的chuquicamata礦山，因此我們預估全年三座礦山產量下降6-16萬噸。
二，Escondida銅礦因工人抗議及勞動力短缺問題，BHP於一季報內下調其全年指導產量2-6萬噸。
三，Los Pelambres礦山預計下半年完工的海水淡化項目將會改善幹旱問題，我們給出全年產量下降6-10萬噸的預期。
四，由於Los Bronces的擴建許可被拒絕，我們認爲短期內產量下降將不可逆，給出全年下滑4-6萬噸的預期。
五，Lomas Bayas礦山面臨制裁且最終結果未知，考慮到1-2月數據並未體現出減產，且其產能規模相對較小（6-7萬噸），我們預計最壞的結果爲下半年產量受到影響，因此給出產量變化爲-3-0.6的預期。
智利今年仍有計劃新增及擴建項目共計約20萬噸（表內所示）。因此，在預期其他礦山產量沒有大幅波動的前提下，智利全年產量中性預估爲同比下滑約8萬噸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
祕魯抗議活動集中，產量回升幅度不大
近期祕魯社區抗議活動頻出，生產受限
3月以來，祕魯大型礦區的抗議活動使得銅精礦產量受到明顯影響。抗議活動影響的礦山主要集中於五礦資源的Las Bambas礦山、南方銅業的Cuajone礦山及嘉能可的Antapaccay礦山。Las Bambas礦山附近的居民聲稱該礦山未遵守社會投資承諾，抗議活動導致該礦自4月20日起開始停產至今，當前仍未復產。爲獲得經濟補償和利潤分成，Cuajone銅礦附近的居民切斷供水系統，導致該礦停產54天，如今已恢復生產。Antapaccay銅礦的抗議活動或將於近期舉行，截至目前該礦生產暫未受到限制。
數據來源：SMM，根據新聞整理，天風期貨研究所
1-2月祕魯未受到抗議影響，礦山產量同比有所回升
數據來源：SMM，天風期貨研究所
抗議活動或將影響祕魯全年銅精礦產量約5萬噸
由於抗議活動，我們對主要受到影響的礦山給予產量變化預期。一，因當前Las Bambas礦山仍處於完全停產階段，截至5月8日已停產19天，參考歷史情況，我們預計停產時間約爲25-40天，按照日均產銅0.08萬噸的水平，損失產量約2.1-3.3萬噸。同時，參考2021年，該礦遭遇100天堵路+12天完全停產+品位下滑，全年礦產銅同比減少2.3萬噸，考慮到目前暫未出現堵路情況，且指導產量爲30-32萬噸，中值較前一年產量恢復2萬噸。結合上述條件，我們對Las Bambas全年的產量預估爲同比下滑0.1-1.3萬噸。二，Cuajone礦山目前已恢復滿負荷生產，根據南方銅業首席財務官的預計，停產的54天裏產量損失約2.7萬噸。三，對於Antapaccay礦山，最樂觀的情況即爲社區不舉行抗議活動，如果舉行，我們預估抗議活動約爲15-30天。因該礦山品位及回收率的下降，我們預估全年產量約下滑1.5-3萬噸。
祕魯今年同樣有計劃新增及擴建項目（表內所示），共計約11萬噸。因此，在預期其他礦山產量沒有大幅波動的前提下，祕魯全年產量中性預估爲同比增加約6萬噸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
剛果銅精礦產量仍維持3月預期
剛果銅精礦產量仍維持3月預期
今年剛果（金）地區主要以新增、擴產爲主，重中之重便是紫金礦業與艾芬豪共同持有的Kamoa-Kakula一、二、三期項目。當前該礦山一、二期項目已處於正常生產階段，其中一期選廠的產能比設計產能持續高出約10%-15%。5月，三期項目擴建工程已啓動，預計2024年末可達產，屆時該礦總產量預計增至60萬噸。另外，五礦資源旗下位於加丹加省的Kinsevere礦山擴建工程於近期獲批，預計2024年陰極銅產量或將增加。
4月24日，加丹加省銅鈷礦帶發生車禍阻礙了銅礦的運輸，目前來看對銅礦整體產銷並無明顯影響。因此，我們繼續維持3月預期。
數據來源：根據新聞整理，天風期貨研究所
俄烏衝突下，俄銅產量中長期或將承壓
俄羅斯銅礦產量短期沒有明顯影響，長期或有受限
俄羅斯銅儲量較高，位居全球第四，但銅精礦產量相對較低，僅佔全球產量的4%-5%。近期俄烏衝突對俄羅斯銅精礦產量的影響成爲關注的重點之一。一季度來看，俄羅斯退出swift結算後，銅精礦貿易調整了結算方式，當前銅精礦的產量及運輸並未受到明顯影響。
然而，若衝突持續，銅礦供應或將因資本、人員、設備等受限而有所減少。高盛於4月初將2023年俄羅斯礦山的幹擾率上調至15%，而其餘地區僅爲5%。
因此，預計今年俄羅斯銅礦產量或無明顯縮減，後續應持續關注俄烏衝突給銅礦生產帶來的長期影響。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
其他地區及礦企銅精礦產量跟蹤
部分地區銅礦達產仍需較長時間，關注點應有所側重
除前文所述的四個國家外，其他部分國家的銅礦亦有新動態。不過，由於這些銅礦的探測、投產過程相對緩慢，真正達產仍需較長時間，現階段更多的是持續了解、關注新建、擴建動態。
數據來源：根據新聞整理，天風期貨研究所
全球年度銅精礦產量或不及年初預期樂觀
近日，各大礦企的一季報陸續出爐，2022年一季度全球主要礦企的產量同比增加約2.3萬噸，其中貢獻大部分增量的企業爲自由港、力拓及紫金礦業。自由港Grasberg的地下開採量大幅增加，疊加其他礦山的磨礦率有所提高，目前已恢復至2019年（疫情前）的水平；力拓主要因Kennecott的品位和回收率提高；紫金礦業得益於Kamoa-Kakula銅礦項目逐步放量，以及西藏巨龍銅礦順利投產。
然而，仍有不少企業貢獻減量，主要爲安託法加斯塔、智利銅業、南方銅業、英美資源、淡水河谷、嘉能可及第一量子。安託法加斯塔因Los Pelambres幹旱問題導致產量大幅下降，Centinela品位下滑；智利銅業因其礦山的品位下降及技術問題；南方銅業主要是因爲Cuajone銅礦停產，以及其他礦山品位下降；英美資源因其礦山的品位及回收率偏低；淡水河谷主要因Sossego礦山的SAG軋機維護影響產量；嘉能可因爲其Katanga銅礦的巖土工程限制；第一量子因旗下的Kansanshi和Sentinel礦山品位及回收率下降，該企業對兩座礦山的全年指導產量分別下調1.5萬噸及1-1.5萬噸。
值得注意的是，雖然必和必拓一季度產量同比增加，但抗議活動、勞動力短缺及礦山品位下降，使其下調了Escondida礦山的指導產量約2-6萬噸。
綜合來看，貢獻增量的礦山與前期預期基本一致，但不少礦山因自身品位及外部原因使得產量大幅低於預期。整體上，全年銅精礦產量並不像年初的預期那樣樂觀，這也同樣驗證了我們平衡表中的產量調整較3月預期有所下降。
數據來源：上市公司財報，天風期貨研究所
下調國內銅精礦需求預期
銅精礦需求整體下調、節奏加快
銅精礦需求方面，我們對國內的銅精礦需求進行了調整，主要基於最近國內精煉銅的產量變化及未來2-3個季度產量的生產預期。按照SMM精煉銅產量口徑，4月精煉銅產量低於83萬噸，1-4月累計精煉銅產量同比去年幾乎沒有增長，這也意味着對於原料的需求同比基本持平，而1-4月原料供應端增長相對顯著，原料季度缺口明顯收斂，TC大幅上行。
但進入5月後，山東兩家冶煉企業會逐步復產，我們預估年內最終月度產量會分別達到4.5萬噸、2.8萬噸，即單月增加4萬噸左右的水平。同時5月之後冶煉廠的檢修密集也將基本結束，產量將恢復正常。如果3月精煉銅是一個相對正常的產量的話，那麼檢修結束後回到3月的產量不成問題，同時再加上山東兩家冶煉廠復產帶來的增量，以及其他一些統計樣本之外的小廠的增量，樂觀情況下，預計峯值產量會在91萬噸左右，月均在88-89萬噸左右，全年銅精礦需求量增加35-40萬噸左右，較此前的50萬噸有明顯下調。
從節奏上看，隨着冶煉廠檢修結束和復產的推進，銅精礦需求將在二季度中後期開始增加，這也意味着，銅精礦供需最寬鬆的時刻可能已經見到。
數據來源：天風期貨研究所
