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繁前言：伴隨着人民幣持續貶值，美聯儲政策收緊對有色的負面影響傳導變得順暢，同時，中國經濟數據明顯走弱，投資者對中國有色需求憂慮升溫，這在一定程度上對有色構成拋壓。供應端，精銅產量回升，TC加工費處於上行趨勢。消費端，國內疫情持續影響需求，下遊相關行業呈現偏弱格局。海外流動性收緊和經濟增速回落將驅動銅價重心下移，短期宏觀利空驅動銅價尋底。
美聯儲加息落地，美元指數走勢強勁
美元指數最高升破104大關，離岸人民幣跌破6.7，爲2020年11月以來首次。人民銀行統計，2022年一季度末，金融機構人民幣各項貸款餘額201.01 萬億元，同比增長11.4%；一季度人民幣貸款增加8.34萬億元，同比多增6636 億元。美聯儲通過會議決定將美國聯邦基金利率增加0.5%，以降低美國高企的通脹率。加息後，聯邦基金利率區間增至0.75%到1%。這也是美聯儲22年來首次一次升息0.5%。同時，美聯儲還宣布將啓動一項縮表計劃，從6月開始，每月從9萬億美元資產負債表中減少475億美元資產負債，三個月後，每月將減少950億美元。整體來看，美聯儲加息落地，美元指數創20年新高，歐美制造業活動放緩，需求不足拖累銅消費。
智利銅礦擾動因素不斷
2022年第一季度以來，智利部分大型礦山不利因素接連暴露，產量表現不佳。截至2月，智利共生產銅精礦含銅82萬噸，同比減少6.2萬噸，降幅約7%。究其原因，與老礦山品位下降、技改空間有限等因素有關。智利銅業的Chuquicamata、Ministro Hales、El Teniente三座礦山（產量佔智利總產量約17%）除品位天然下降外，還面臨着地下通道緩慢、礦石排序等生產技術問題。必和必拓的全球最大銅礦Escondida於4月份遭到了工人和環保人士的抗議，再加上疫情導致的勞動力短缺等問題，該礦山全年指導產量下調2-6萬噸，至100-103萬噸。3月以來，祕魯大型礦區的抗議活動使得銅精礦產量受到明顯影響。抗議活動影響的礦山主要集中於五礦資源的Las Bambas礦山、南方銅業的Cua jone礦山及嘉能可的Antapaccay礦山。Las Bambas礦山附近的居民聲稱該礦山未遵守社會投資承諾，抗議活動導致使該礦自4月20日起開始停產至今，當前仍未復產。據SMM數據顯示，智利今年仍有計劃新增及擴建項目共計約20萬噸因此，但全年產量中性預估爲同比下滑約8萬噸。總之，貢獻增量的礦山與前期預期基本一致，但不少礦山因自身品位及外部原因使得產量大幅低於預期。整體上，全年銅精礦產量並不像年初的預期那樣樂觀，產量調整較3月預期有所下降。
精銅產量不及預期，整體供應弱於去年
從精煉銅產量來看，銅精礦現貨加工費 TC 繼續走高，煉廠有利可圖，冶煉廠有較大動力生產。4月份冶煉廠計劃來看，雖然像中金，富冶等冶煉廠都進入檢修，但是當下國內低庫存高升水，且原料加工費持續走高的情況下，冶煉廠不願減少產量，檢修對電解銅產量影響有限，僅有北方部分冶煉廠將受到檢修影響。產量的減量主要還是來自於山東冶煉廠的停產，其餘冶煉廠在高利潤驅動下基本維持滿產計劃。從今年5月份冶煉廠計劃來看，國內部分冶煉廠進入集中檢修期，TC快速突破70關口，至80附近，將原本供應端的寬鬆預期持續放大，與此同時，硫酸價格在硫磺酸成本上移影響下也基本回到去年高位，部分地區已經超過千元，冶煉廠在高利潤驅動下產量將出現增長。
總結
宏觀方面，滯漲擔憂以及資金外流促使的避險情緒間斷性升溫，股市、有色金屬普遍維持弱勢。基本面上，銅精礦加工費TC回升，上遊供應相對寬裕，國內冶煉廠開工正常，而下遊需求端受到疫情影響下存在弱現實，但預期將復蘇的局面，隨着倫敦庫存的大幅回升，基本面難以提供有效支撐效果。需要關注國內消費復蘇情況及美聯儲動向，短期預計銅價短期維持震蕩格局。
作者：中金財富期貨研究所 李小薇
期貨從業資格證書號：F0270867
期貨投資諮詢從業證書號：Z0012784
