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繁前言：受歐洲禁止俄原油進口影響，國際原油價格持續高漲，高通脹支撐銅價短期維持高位。礦區抗議活動，突發事故和疫情對產量造成一定負面影響，但未來供應的增長相對確定。國內聚焦於經濟重啓，且宏觀利好政策頻出，市場仍有所期待。但受限於相對較弱的現實，難以支撐銅價走出明確向上趨勢行情。
穩增長政策修復經濟，工業金屬需求穩健
美聯儲6月正式啓動縮表，允許資產在不進行再投資的情況下到期，每月規模爲475億美元，9月增加至每月950億美元，美元進一步走強。據美國勞工部數據，美國5月消費者價格指數（CPI）同比上漲 8.6%，創40年新高；5月美國新增非農就業39萬人，高於市場預期的 32.5萬。全球經濟增速下滑基本已成共識，聯合國、IMF、世行均對預期增速進行下調；俄烏問題難見曙光，引發能源及糧食價格持續上漲，推高通脹及海外供應憂慮；美國通脹數據有所回落，但仍處高位，歐洲通脹數據續創新高，通脹仍是銅價有力支撐。國內方面，節後上海復產復工加快，中國穩增長政策持續發力，國務院常務會議部署加快一攬子穩經濟政策，多措並舉引導金融機構加大貸款投放力度，降低融資成本，並強調出臺政策尤其是財政政策增量工具來修復經濟，有助於基建、汽車及家電等行業景氣回升。
供需轉向寬鬆，銅價承壓
祕魯是全球第二大銅生產國，2021年銅產量約爲230 萬噸。2022年以來，當地貧困社區因不滿於未受益於銅價上升而頻繁對當地銅礦運營舉行抗議活動，嘉能可旗下的 Antapaccay銅礦和五礦資源擁有的Las Bambas 銅礦都受到影響。6月10日五礦資源發布公告，社區就終止抗議活動達成協議，礦山預計於 2022年6月11日復產。至此，爲期近2個月的抗議活動結束。Bambas 銅礦產量佔全球銅產量的 2%，復產將提升銅精礦供給量。祕魯Tacna省南部地震對銅礦生產影響有限。雖有事故影響，但也有較多公司有產量增長的計劃，一季度Minto礦山銅產量同比增長近71%至四千餘噸，泰克資源QB2項目預計下半年投產，自由港印尼公司今年的銅礦及精銅產量目標較去年同比大幅增長。國際銅研究組織(ICSG) 在5月份快報發布的初步數據顯示，2022 年第一季度世界礦銅產量同比增長2.6%，其中銅精礦產量同比增長約2.2%，溼法冶煉電解銅產量同比提高4.7%。
原材料制約電解銅產能增長
從產業層面來看，TC難以突破80關口，但重心明顯上移。5月中國電解銅產量爲81.92萬噸，環比下滑1.0%，同比下滑3.6%。5月份國內電解銅產量由於集中檢修期，外加山東兩家冶煉廠雖然在5月份陸續投料復產但仍未出銅，導致國內整體產量位於低位運行。從6月份冶煉廠排產計劃來看，銅陵金冠，東南銅業，南國等都逐漸進入檢修期，雖然有部分冶煉廠從檢修期恢復，但整體依舊處在檢修集中期中。整體的增量主要來自於三家冶煉廠的投料復產，以及個別冶煉廠的檢修恢復。雖然大冶陽新弘盛40萬噸電解銅新項目因部分設備未能及時運達，原計劃的投料時間被迫推遲，但隨着後續富冶，銅陵擴建項目陸續投產疊加山東2家冶煉廠復產，下半年國內產量將穩步攀升。
疫情改善但壓力尚在
5月電線電纜企業開工率爲 75.86%，同比減少5.335。隨着疫情好轉，5月下旬頭部線纜企業恢復至疫情前開工率水平，除了此前積壓訂單得以釋放，下遊工程開工率的提升，也使得企業新訂單量回升。但從終端消費來看，仍難支撐行業開工率恢復至同期水平。2022年國家電網計劃投資額爲5012億元較同期計劃增速6%。“十四五”期間國家電網、南網共計劃投入近3 萬億元，環比“十二五”、“十三五”期間分別上漲50%、14.3個%，推進電網轉型升級。“十四五”期間大宗商品價格預計比十三五期間大幅上漲，電網投資額的漲幅顯得平平。另一方面，地產需求依舊頹勢，處於磨底階段，新訂單回升緩慢。美國加息以應對高通脹，但也帶來經濟衰退的隱憂。國內消費近期關注點在於疫情後的復工復產進度，以及對消費的提振力度，近期國內出臺一攬子刺激政策，涵蓋基建、汽車、家電等方面，有需求環比恢復的預期，使得近期銅價小幅反彈，但仍需觀察刺激政策落地到消費提振的力度。
總結
海外銅礦的供應在短期之內遭遇了一系列的供應幹擾，但考慮到，下半年新增銅礦項目的投產，銅精礦市場的供應並不緊張。精銅方面，受到檢修以及國內煉廠開工不及預期，國內電解銅產量依然還難以達到較高水平，整體精銅供應量較去年同期反而出現回落，國內現貨對期貨持續升水，並有上升趨勢。綜上，目前國內供需雙弱，短期美國通脹壓力加大，美元走強壓制銅價，國內寬鬆政策持續推進，價格繼續區間震蕩。
本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
期貨從業資格證書號：F0270867
期貨投資諮詢從業證書號：Z0012784
