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經歷6月中旬到7月中旬的大幅下跌後，銅價迎來了一波反彈，截至8月16日收盤，滬銅主力較7月中旬低點反彈逾16%，倫銅3M較7月中旬低點反彈約15%。支撐銅價反彈的原因一方面是宏觀悲觀預期緩和，另一方面原因是產業供需改善。
當前階段，美聯儲面臨降通脹和防止經濟較快下滑的兩難抉擇，其貨幣政策處於難緊難鬆的兩難境地。美聯儲貨幣政策變化對銅價的影響相對中性。
宏觀環境中性的背景下，產業供需對銅價將產生更大的影響。當前階段全球銅市場供需雙弱，未來全球銅市場供應壓力預計有所加大，需求可能先升後降，供需或先強後弱。對應銅價，短期市場交易可能在弱供應、弱需求和強需求預期之間切換，銅價有望延續震蕩反彈走勢，反彈過後，供需走弱或使銅價再次承壓。
經歷6月中旬到7月中旬的大幅下跌後，銅價迎來了一波反彈，截至8月16日收盤，滬銅主力較7月中旬低點反彈逾16%，倫銅3M較7月中旬低點反彈約15%。支撐銅價反彈的原因一方面是宏觀悲觀預期緩和，體現爲美聯儲加息節奏預期放緩及短期海外衰退預期弱化，另一方面原因是產業供需改善，體現爲國內需求回暖及全球銅庫存下降。
站在當下看，宏觀環境將如何變化？產業供需對銅價影響如何？未來價格又將如何變化？下文將展開分析。
宏觀：美聯儲政策預期偏中性
美聯儲貨幣政策依然是牽動市場神經的重要宏觀變量。7月份美聯儲如市場預期加息75BP，年初至今累計加息225BP。加息之後，美聯儲下一次議息會議時間爲9月20日到9月21日，期間有近2個月的空檔期。因此在9月議息會議前，美聯儲貨幣政策預期將對市場情緒產生更大影響。
美聯儲貨幣政策很大程度上取決於其政策目標的完成情況。目前，美國通脹數據已從高位有所回落，通脹朝着美聯儲目標前進，但也應該注意到，美國通脹數據的走弱主要由能源、食品和商品價格下跌引起，而通脹構成中更大的部分服務價格則延續了環比增長，加之勞動力薪資增速較高，美國服務通脹粘性依然較大。通脹壓力難以顯著減輕的背景下，美聯儲貨幣政策預計難明顯轉鬆。
經濟角度看，雖然美國7月份非農和就業數據好於預期，但制造業PMI和房地產數據的持續放緩表明美國經濟正在走弱，基於最大就業目標，美聯儲貨幣政策料難持續收緊。
總體當前階段，美聯儲面臨降通脹和防止經濟較快下滑的兩難抉擇，其貨幣政策處於難緊難鬆的兩難境地。美聯儲貨幣政策對銅價的影響相對中性。
供應：近憂不足，遠慮尚存
宏觀環境相對中性的背景下，產業供需對銅價將產生更大的影響。
今年以來，全球銅供應表現不及預期。上遊銅礦產量盡管增長，但幅度偏低；中遊精煉銅產量由於國內外冶煉廠檢修活動較多，增量亦不明顯。
當前階段，全球精煉銅產量仍存在一定幹擾，一方面，歐洲能源供應問題仍在發酵，疊加歐盟國家推行的天然氣消費削減計劃，銅冶煉開工率可能受影響降低；另一方面，國內冶煉檢修活動雖然邊際減少，但部分銅產區出現因限電而降低開工率的情況，精煉銅產量增長可能延續低於預期的表現，此外，廢銅產粗銅數量減少導致國內冷料供應偏緊，也制約了精煉銅產量增長。
更長時間看，全球精煉銅產量增長預期仍強，國內新增冶煉產能如大冶有色40萬噸項目和中條山有色18萬噸項目有望在3-4季度投產並貢獻實際產量增量，海外隨着銅礦原料供應增多及溼法銅產量增加，產量也有望增長。
需求：有支撐，起色不大
前期銅價大幅下跌後，下遊需求階段回暖。近期隨着價格反彈和疫情、限電等因素影響，國內需求邊際轉弱，房地產行業持續低迷繼續對銅需求形成拖累，所以盡管新能源汽車和清潔能源等領域需求增長、廢銅替代減少構成支撐，但國內電解銅表觀消費增長仍偏弱，起色不大。海外方面，金融條件收緊和制造業下滑造成銅需求緩慢走弱，當前階段海外經濟改善預期不強，銅需求仍受壓制。全球銅需求總體平穩略弱。
展望未來，海外利率水平較快擡升及其引發的經濟走弱預期使得銅需求偏悲觀，國內銅需求則有一定改善預期，需求的改善可能來自基建項目推進和疫情影響減弱帶來的經濟活動階段回升。除此之外，國儲收儲也提升了國內的需求預期，按照目前市場傳聞，國儲可能在未來1年半時間內進行收儲，收儲量最多或達30萬噸以上。未來一段時間全球銅需求預計先揚後抑。
總結
當前階段，美聯儲面臨降通脹和防止經濟較快下滑的兩難抉擇，其貨幣政策處於難緊難鬆的兩難境地。美聯儲貨幣政策變化對銅價的影響相對中性。
宏觀環境中性的背景下，產業供需對銅價將產生更大的影響。當前階段全球銅市場供需雙弱，未來全球銅市場供應壓力預計有所加大，需求可能先升後降，供需或先強後弱。對應銅價，短期市場交易可能在弱供應、弱需求和強需求預期之間切換，銅價有望延續震蕩反彈走勢，反彈過後，供需走弱或使銅價再次承壓。
風險提示：地緣局勢惡化；美聯儲政策超預期。
有色分析師
吳坤金
從業資格號：F3036210
投資諮詢號：Z0015924
