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繁概述：宏觀上，美聯儲加息預期放緩帶來的利好逐步消化殆盡，美元階段性止跌。國內方面，周內多項利好政策落地，但疫情卷土重來，加之傳統淡季逐步到來，不確定性增加，同時10月經濟數據走弱，多頭情緒受打壓。下遊在價格走低後補庫意願逐步增強，限制銅價跌幅。“強預期、強現實”均有所削弱，市場逐步回歸理性，銅價繼續陷入區間震蕩爲主。
美聯儲12月加息或放緩
11月備受關注的美聯儲議息會議後，美聯儲宣布將基準利率上調75個基點至3.75%-4.00%區 間，爲連續第四次加息75個基點，今年已累計加息375個基點。盡管美聯儲會後聲明顯示，美聯儲暗示未來將放緩加息。近期釋放的利多信號較強，金屬板塊迎來階段性上行。但不可忽略的是冬季和淡季的逐漸到來，不確定性也在增加。
LME不禁止俄羅斯銅交割對銅市場影響分析
在徵求市場意見之後，倫敦金屬交易所決定不禁止交割新的俄羅斯金屬。“在俄羅斯金屬問題上，LME將按照現狀處理，”金屬行業花了數周時間來討論如何處置俄羅斯的金屬。此次LME對俄羅斯金屬討論結論有助於緩和近期有色金屬供應鏈擾動預期，對正處於低庫存緊平衡高升水的部分有色價格帶來一定程度降溫，但似乎並不會短期逆轉有色價格近期反彈態勢。
國內電解銅產量環比下降且不及預期
10月 SMM中國電解銅產量爲90.12萬噸，環比下降0.9%，同比上升14.2%。1-10月累計產量爲851.25萬噸，同比增加2.8%，粗銅和冷料供應緊張令部分冶煉廠產量超預期下滑，11月精銅產量環比微增，整體仍持續低於預期。今年新增電解產能110萬噸，但受疫情和資金鏈影響新投和復產項目進度不斷推遲，集中在四季度才開始釋放，導致下半年出現了礦鬆錠緊，精煉產量釋放持續低於預期，但相信明年產量釋放會提速，緩解供應緊張。
內外需求有望修復，有色金屬有望偏強運行
國際方面，美國 10 月 PPI 升幅同比放緩至 8%，環比上升0.2%，低於市場預期，美國11月紐約聯儲制造業指數爲 4.5，預期-5，前值-9.1，表明美國經濟依然強勁，經濟基本面支持進一步加息。國內方面，據住建部監測，10 月份以來不少城市新建商品住宅網籤成交量明顯 回升。進一步優化新冠肺炎疫情防控措施政策持續推進，國內政策逐步放鬆。國家統計局公布數據顯示，中國 10 月規模以上工業增加值同比增 5%，預期增 5%，前值增 6.3%,對國內工業金屬價格起到一定支撐。總體上看，海外經濟基本面穩定，國內需求預期隨着疫情管控政策放鬆逐步恢復，預計內外需求共振下有色金屬價格偏強運行。
疫情及高價限制，下遊開工持續小幅轉弱。10 月原生、再生電解銅制杆及電線電纜企業開工率均錄得下滑，主因節後歸來國內多地爆發疫情，部分線纜企業出現減停產現象，拖累整體開工率。受華南地區原料緊缺的影響，精銅杆開工率再度回落 0.29%，錄得 64.64%，精銅杆企業新接訂單量持續下滑，精銅杆消費延續下滑態勢。一方面，廣東、河北等地區疫情持續嚴峻，線纜端對於精銅杆的需求持續下滑。另一方面，銅價突然大漲，導致8月以來的訂單全部被套，高銅價對消費抑制明顯，交割後價格回落，下遊採購略有回升，但整體仍維持較弱。
總結
宏觀預期僵持，呈現拉鋸戰。供給端方面，銅礦供給寬鬆，TC 加工費及副產品硫酸價格在 10 月以來亦有明 顯上漲，冶煉廠生產動力強，電解銅產量預計高位持穩。LME宣布不對俄羅斯金屬實施禁令，全球顯性庫存或有增加，緩解了此前市場對供給不足的擔憂。需求端，市場仍呈現內動力不足、政策刺激驅動爲主的結構，消費市場整體表現仍爲疲軟，邊際改善緩慢。隨後在10月下旬持倉量開始上升，伴隨銅價偏強運行，在長達3個月的橫盤震蕩期，從持倉量的角度來看，已有空頭控盤逐漸轉爲多頭控盤。市場歸於理性交易，做多情緒有所收斂，在經濟衰退擔憂下，銅價回調壓力較大，而偏強的基本面對價格依然具備支撐。結合宏觀偏空與基本面拐點趨勢來看，預計銅價區間震蕩爲主。
本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
期貨從業資格證書號：F0270867
期貨投資諮詢從業證書號：Z0012784
