摘要:預期的退潮對銅價形成了下行拖累,除此之外,目前即將進入季節性累庫階段,此前低庫存所帶來的支撐會逐漸減弱,加之價格處於相對高位,而預期有面臨調整,預計銅價仍然將面臨回調壓力。
一、上周COMEX銅市場回顧
上周COMEX銅價震蕩回落,上周波動的根源海外主要來自通脹與央行會議。周二美國CPI超預期回落,一度激發市場風險偏好,銅價盤中一度大幅反彈,但是隨後承壓回落。周中美聯儲議息會議及新聞招待會,均向市場傳遞了鷹派信號,鮑威爾沒有給市場任何關於明年降息的安慰。而隨後進行的歐央行議息會議則更加鷹派,提出了後續幾次會議依然會保持50BP的加息力度,拉加德在記者招待會上的表態甚至比聯儲更加鷹派。這使得市場開始對明年衰退產生擔憂,一個最直觀的表現是,歐元兌美元在此期間反而下跌,推升了美元,這是避險情緒的發酵所致,市場開始不相信央行們能夠在明年繼續保持如此鷹派的貨幣政策。我們認爲本周央行官員可能會在發言中安撫市場,但是對於衰退的定價會重新變得更爲重要,銅價仍將面臨壓力。
COMEX銅價格曲線較此前向下位移,價格曲線近端維持相對平坦的結構,並沒有太明顯的變化。目前北美庫存依舊沒有明顯累庫,使得COMEX銅庫存仍舊維持在非常低的水平。目前美國跟有色需求有關的宏觀和中觀數據表現平平,我們會發現情況並不樂觀,很多跟銅需求相關的領域都進入了主動去庫存階段,但是目前這種宏觀情況尚未在微觀層面得到體現。從平衡表來看,海外也確實沒有太多的過剩,隱性庫存的規模應該不大,這意味着,只要美國不出現深度衰退,可能後續也很難有明顯累庫。
二、上周SHFE銅市場回顧
上周SHFE銅價承壓回落,預期的退潮對銅價形成了下行拖累。一方面是關於經濟復蘇的預期,此前市場對於疫情防控放開之後經濟的恢復較爲樂觀,但是隨着放開程度的深化,不少城市在與病毒共存的過程中實際上消費、人流等都出現了明顯的收縮。這說明從放開到經濟復蘇還有很長的路要走,並且也會較爲曲折,市場此前對放開後的復蘇積極定價,但後續會有所調整。另一方面,中央經濟工作會議上周也成功召開,目前對於明年經濟也沒有提出強刺激、放鬆地產等信號,此前市場也預期明年會有較強刺激、甚至默認地產領域有所放鬆,但是至少從目前來看這種預期也將有所調整。除此之外,目前即將進入季節性累庫階段,此前低庫存所帶來的支撐會逐漸減弱,加之價格處於相對高位,而預期有面臨調整,預計銅價仍然將面臨回調壓力。
SHFE銅價格曲線較此前整體位移向下,月差進一步收斂,近端甚至已經出現了contango的情況,同時現貨升水也出現大幅腰斬,主要還是因爲進口銅大量到崗。經過了最近的變化之後,目前已經轉向相對弱現實與相對強預期的組合。強預期來自20條宣布之後,市場對明年全面放開、經濟復蘇、需求改善的預期在逐漸增強。目前強預期越來越明顯,中國合理、有序放開的跡象愈發清晰,市場還會繼續認定這條路徑去交易。而弱現實有所體現,但是並沒有更明顯的體現在庫存上,這還需要時間。那麼在這種組合之下,我們仍然認爲價差結構會呈現一個逐漸收斂的back結構。
三、國內外市場跨市套利策略
上周SHFE/COMEX比價震蕩回升,整體來看,比價近期走了一個寬幅震蕩,這與我們近期指出的,反彈邏輯變弱相吻合,整體沒有一個處於支配地位的邏輯,我們認爲接下來仍然會出現這樣的情況。主要在於接下來國內產量不低,但是需求逐漸環比走弱,進入季節性淡季。在這種情況下,後續庫存更傾向於累積,而不是進一步去庫,因此進口利潤可能未必需要給到窗口打開的狀態,因此比價可能暫時失去主邏輯,更多跟隨匯率、已經絕對價格本身的波動率而波動。