利好不斷釋放 滬銅價格保持堅挺

進入12月份以來，倫銅成交重心持續上移，12月初至今漲幅超過2.7%，滬銅也表現出持續上漲的態勢。筆者認爲，在美元指數跌勢基本確認、國內需求邊際改善以及庫存維持低位的影響下，銅價將繼續處於堅挺的狀態。

美聯儲放緩加息

美元指數跌勢確認

數據顯示，美國11月CPI超預期降溫，連續2個月通脹壓力較爲溫和，同時美聯儲如期在12月議息會議上加息50個基點。近期，鮑威爾多次發表緩和的措辭言論，奠定了美元在FOMC會議前依然下行的基調。由此看來，美聯儲放緩加息，美元指數趨勢回落有可能是未來的趨勢。

此外，中國政策利好不斷釋放，有可能提升市場風險情緒。中共中央政治局會議部署明年經濟工作，要求積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要精準有力。同時，國內因時因勢優化疫情防控措施，這有利於國內下遊生產和消費端的修復。

需求邊際改善 庫存維持低位

筆者認爲，全球銅庫存將持續處於低位水平，有利於銅價形成較強的向上彈性。從供需的角度看，國內防疫政策不斷優化，有利於提升銅材需求；銅精礦供應充裕，但是粗銅和冷料供應緊張依然制約產量。

從需求方面來看，國內防疫政策不斷優化，銅材需求增加，消費預期邊際改善。受疫情影響的銅杆企業開始恢復生產，且再生銅杆供應偏緊使得精銅杆需求增加，精銅杆企業開工率回升。國內空調主機廠排產計劃上調，且部分企業降價刺激消費，增加銅管需求，銅管企業開工率上升。同時，部分地區銅板帶企業恢復生產，銅板帶產量增加。

從供應方面來看，銅精礦冶煉利潤偏高，但粗銅和冷料供應緊張，依然制約銅精礦產量。當前，雖然銅精礦現貨加工費小幅回落，但依然處於較高位置，按照當前加工費TC測算，銅冶煉利潤爲1500元/噸。粗銅和冷料依然緊缺，將限制12月份國內銅精礦的產量。從更遠期來看，全球新投和擴產礦山處於達產過程中，將帶來較爲明顯的礦石增量。但是，全球銅礦供應擾動依然明顯，智利缺乏大型銅礦項目投產，且在產項目銅礦品位下降有可能超過預期。同時，祕魯社區封路的根本原因沒有得到解決，依然會衝擊祕魯礦山生產以及運輸。當前，祕魯的抗議活動加劇，Las Bambas銅礦一條關鍵運輸道路已被封鎖，有可能影響該礦的生產。

整體來看，銅市場的驅動因素依然較強，銅價將繼續處於堅挺狀態。美元跌勢基本確立，加上中國政策利好不斷釋放，持續提升市場的風險情緒。基本面上，銅需求邊際改善，供應依然有限制，銅的庫存將持續處於低位水平。（作者單位：國泰君安期貨）